双环传动(002472)Q3利润同环比增长，延续优质增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 双环传动 (002472 CH) Q3 利润同环比增长，延续优质增长 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.45 2024 年 9 月 27 日│中国内地 汽车零部件 Q3 预告实现利润向上，同比+13%~+22%，环比+4~+12% 公 司 预 告2024Q1-Q3实 现 归 母 净 利 润7.23~7.43 亿 元 ， 同 比+22.66%~+26.05% ， 扣 非 归 母 净 利 润6.95~7.15亿 元 ， 同 比+26.37~+30.01%，对应 Q3 归母净利 2.5-2.7 亿元，同比+13%~+22%，环比+4~+12%。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利分别为10/12/14 亿元。分部估值法下，Wind 一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司 24 年 PE 均值分别为 18/29 倍，考虑到汽车板块与机器人板块深度调整，而公司汽齿头部地位稳固、机器人减速器子公司分拆上市利于拓宽融资渠道并打开长期发展空间，我们给予公司汽齿相关业务和减速器业务 24 年 21/29 倍 PE，对应目标价为 27.45 元，维持买入评级。 Q3 利润环比向上或得益于重要客户排产积极以及公司产品结构优化 我们认为 24Q3 业绩同环比向上的驱动力主要来自：新能源车齿轮释放规模效应+产品结构优化+智能驱动机构放量。（1）重要新能源车客户 Q3 排产积极，根据中汽协，7-8 月较 5-6 月，理想产量增长 37%至 10 万/赛力斯产量7.6 万，保持平稳/特斯拉上海产量增长 38%至 17.7 万；（2）公司齿轮产品结构优化，价值量更高的汽车齿轮产品爬产，以及附加值更高的智能驱动产品提高销量占比；（3）质量优秀和稳定量产使公司成为大环境波动下客户的更优选择，对外客户关系保持稳定，对内依靠精细管理与生产技术优化，提升人均效益、降低制造费用，汽齿主业毛利率逐步攀升。 从汽车领域切向智能执行机构赛道，逐步兑现更大成长性 公司 2022 年通过收购三多乐进入智能执行机构赛道，扩展产品品类，目前从汽车动力传输覆盖到整车智能化执行部件，以及扫地机+无人机+EBike行业，经过公司的整合和精细管理，该业务业绩持续兑现。24H1 智能执行机构收入同比增长 82%，验证了公司跨界战略有效。我们看好随着公司加快扩张更多细分市场、发挥齿轮业务的协同效应，智能执行机构盈利中枢有望继续上移。 有壁垒+有成长+有战略，看好公司长期发展曲线 我们认为公司长期发展亮点在于：新能源车汽齿规模效应显著，加之智能工厂高效生产提效降本，毛利率有望在较好水平；海外新能源车汽齿有望复刻国内成长路径，公司较早布局海外工厂，有望享受海外新能源车渗透加速以及齿轮产能稀缺红利；公司成功从汽车传动跨界智能办公/汽车/家居等多个领域，新业务盈利持续向上；机器人 RV 减速器技术积累深厚且市场口碑逐步打开，有望进一步突破核心客户群体。 风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上市进度不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李思佳 SAC No. S0570123090067 lisijia@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.45 收盘价 (人民币 截至 9 月 26 日) 23.43 市值 (人民币百万) 19,810 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 241.50 52 周价格范围 (人民币) 18.80-28.49 BVPS (人民币) 9.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,838 8,074 9,855 12,079 14,213 +/-% 26.84 18.08 22.05 22.57 17.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 582.09 816.41 1,035 1,241 1,430 +/-% 78.37 40.26 26.81 19.88 15.22 EPS (人民币，最新摊薄) 0.69 0.97 1.22 1.47 1.69 ROE (%) 9.52 10.66 12.28 13.11 13.36 PE (倍) 34.03 24.26 19.13 15.96 13.85 PB (倍) 2.70 2.49 2.23 1.97 1.74 EV EBITDA (倍) 16.52 12.88 12.04 9.80 8.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (37)(28)(18)(9)1Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)双环传动沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 双环传动 (002472 CH) 图表1： 可比公司估值表 利润（亿元） PE 证券代码 公司名称 市值（亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 603179 CH 新泉股份 207.01 10.59 14.08 20 15 002765 CH 蓝黛科技 33.65 1.53 2.17 22 16 300258 CH 精锻科技 37.05 2.71 3.37 14 11 平均 18 14 601689 CH 拓普集团 673.57 29.31 37.85 23 18 002050 CH 三花智控 735.33 34.49 40.98 21 18 300124 CH 汇川技术 1,346.03 53.36 64.74 25 21 603667 CH 五洲新春 53.23 1.74 2.21 31 24 688071 CH 华依科技 15.53 0.36 0.90 44 17 平均 29 20 注：截至 2024 年 9 月 26 日 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 双环传动 (002472 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,646 5,324 7,327 8,428 9,937 营业收入 6,838 8,074 9,855 12,079 14,213 现金 1,605 993.06 1,457 2,036 2,082 营业成本 5,397 6,278 7,700 9,369 10,976 应收账款 1,750 2,016 2,382 3,080 3,38