非银行业事件点评：“并购六条”新规发布，并购重组有望再提速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业事件点评 “并购六条”新规发布，并购重组有望再提速 2024 年 09 月 27 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 并购重组六条新规发布，延续新“国九条”以来政策主线。9 月 24 日晚，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，同时发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定（征求意见稿）》，同日沪深交易所公告拟对并购重组规则进行相应优化。新规加大并购重组改革力度，延续了此前新“国九条”、“科创八条”等支持上市公司并购重组的政策主线。 ➢ 提升中介机构服务水平，助力上市公司实施高质量并购重组。新规提出，要1）引导证券公司加大对财务顾问业务的投入；2）强化证券公司分类评价“指挥棒”作用，提高财务顾问业务的评价比重，细化评价标准。3）支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行。另据中证网报道，2024年证券公司分类评价对证券业协会组织的投行业务质量评价为 A 类和并购重组专业能力评价排名前列的公司进行加分。我们认为证券公司对并购重组等财务顾问业务的参与力度有望加大，证券公司间的并购重组进度同样有望提速。 ➢ 提高监管包容度，提升重组市场交易效率，同时依法加强监管。本次《办法》征求意见稿：1）对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项，进一步提高包容度。例如发行股份购买资产的披露内容由“有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性”，放宽至仅需说明“不会导致新增重大不利影响的同业竞争，以及严重影响独立性或者显失公平的关联交易”。2）提升重组市场交易效率。如新增简易审核程序，对上市公司之间吸收合并，以及运作规范、市值超过 100 亿元且信息披露质量评价连续 2 年为 A 的优质公司发行股份购买资产（不构成重大资产重组），缩短审核注册时间；同时建立重组股份对价分期支付机制等。 ➢ 新规提出并购重组助力新质生产力发展，加大产业整合支持力度。新规指出，1）支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购；支持上市公司收购有助于补链强链、提升关键技术水平的优质未盈利资产；对私募投资基金投资期限与重组取得股份的锁定期限实施“反向挂钩”。2）支持传统行业上市公司并购同行业或上下游资产，合理提升产业集中度等。 ➢ 并购重组类财务顾问业务有望对券商投行业务收入提供一定支撑。44 家上市券商 1H24 财务顾问业务收入（含并购重组财务顾问收入）占投行业务收入13.7%，但占营收比重仅 0.8%。我们认为并购重组交易进入活跃期，有助于对券商投行业务提供一定支撑，同时带动二级市场交易热度修复，并提振投资者信心。 ➢ 投资建议：2024 年资本市场基础制度加快完善，我们认为并购重组新规发布后，券商并购与财务顾问业务有望迎来新的发展机遇。同时新规要求提升中介机构服务水平，支持上市券商通过并购重组提升核心竞争力，证券公司通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构的趋势有望提速。标的方面，建议继续关注更加受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。 ➢ 风险提示：政策落地进度不及预期，资本市场波动加大。 相关研究 1.非银行业事件点评：指明市值管理路径与方向，关注破净公司的估值修复-2024/09/25 2.非银行业事件点评：重磅政策组合“亮剑”，板块有望“量变”到“质变”-2024/09/24 3.非银(证券)行业点评：风控指标优化，重视头部券商的杠杆率和 ROE 的提升-2024/09/23 4.非银行业周报 20240922：券商全面风险管理再升级-2024/09/22 5.非银行业周报 20240916：新“国十条”下，头部险企强者恒强-2024/09/17 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：上市券商财务顾问收入与占比 图2：2016-2024 年 A 股上市公司完成并购事件数量 资料来源：iFinD，民生证券研究院；注：2024 年数据截至 6/30 资料来源：iFinD，民生证券研究院；注：2024 年数据截至 8/31 图3：2023 年-2024 年上半年上市券商财务顾问业务收入及占比 代码 证券公司 财务顾问业务 净收入(亿元) 投资银行业务 净收入(亿元) 财务顾问收入 占比(%) 总营业收入 (亿元) 财务顾问收入占 营收比例(%) 2023 年 1H24 2023 年 1H24 2023 年 1H24 2023 年 1H24 2023 年 1H24 601995.SH 中金公司 7.47 4.47 37.02 12.81 20.2% 34.9% 229.90 89.11 3.2% 5.0% 600030.SH 中信证券 5.98 2.17 62.93 17.35 9.5% 12.5% 600.68 301.83 1.0% 0.7% 601066.SH 中信建投 3.57 1.05 47.96 10.02 7.4% 10.4% 232.43 95.28 1.5% 1.1% 600837.SH 海通证券 3.00 1.16 34.21 8.54 8.8% 13.6% 229.53 88.65 1.3% 1.3% 601688.SH 华泰证券 2.38 0.65 30.37 9.31 7.8% 7.0% 365.78 174.41 0.7% 0.4% 601211.SH 国泰君安 2.23 0.65 36.88 11.66 6.0% 5.5% 361.41 170.70 0.6% 0.4% 000166.SZ 申万宏源 2.10 0.93 14.45 4.20 14.5% 22.2% 215.01 108.76 1.0% 0.9% 600999.SH 招商证券 1.71 0.48 13.02 2.85 13.1% 16.7% 198.21 95.95 0.9% 0.5% 601198.SH 东兴证券 1.47 0.39 5.84 2.57 25.3% 15.2% 47.35 48.78 3.1% 0.8% 601162.SH 天风证券 1.33 0.57 7.53 3.19 17.7% 17.9% 34.27 7.22 3.9% 7.9% 600918.SH 中泰证券 1.31 0.51 13.49 5.19 9.7% 9.8% 127.62 50.99 1.0% 1.0% 601108.SH 财通证券 1.20 0.35 7.61 2.81 15.7% 12.4% 65.17 30.26 1.8% 1.1% 601555.SH 东吴