医药行业深度研究：2024Q2扣非净利润加速增长，板块内盈利分化显著

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 09 月 24 日 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药 2024Q2 扣非净利润加速增长，板块内盈利分化显著 ◼ 走势比较 ◼ 子行业评级 化学制药 无评级 中药生产 无评级 生物医药Ⅱ 中性 其 他 医 药 医疗 中性 相关研究报告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080023 报告摘要 仿制药板块 2024Q2 收入稳健，扣非净利润快速增长。我们统计了仿制药板块的 85 家公司，2024Q2 仿制药板块营业收入为 931 亿元，同比增长 0.16%，归母净利润为 96 亿元，同比减少 0.06%，扣非归母净利润为 89亿元，同比增长 12.27%。2023Q3 以来仿制药板块受到外部政策影响等因素，板块内企业整体营收及利润承压。2024H1 政策影响边际减弱，业绩逐步恢复，尤其是 2024Q2 扣非净利润实现加速增长。 运行质量提升，2024Q2 净利率提升，板块盈利能力持续提升。2024Q2毛利率为 51.03%（同比-0.17pct），净利率为 11.67%（同比+0.36pct）。随着集采政策持续优化，集采对于仿制药的毛利率的边际影响有望不断减弱。同时企业不断进行成本优化，相关企业的盈利能力有望持续提升。2024Q2 期间费用率为 37.27%（-1.61pct），其中销售费用率为 22.67%(-1.98pct), 研 发 费 用 率 为7.11%(-0.24pct) ， 管 理 费 用 率 为7.04%(+0.28pct)，财务费用率为 0.46%(+0.33pct)。 2024Q2 仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。我们统计的85 家仿制药公司中 2024Q2 营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到 20%之间，共 73 家公司，占比 86%。其中 43 家公司营业收入同比上涨，42 家公司下降。2024Q2 仿制药板块利润增速差距较大。归母净利润增速方面，2024Q2 主要分布在-40%到 40%之间，共 43 家公司，占比 51%。总体来看，共 48 家公司同比上涨，37 家同比下降，有 21 家公司增速超过100%。2024Q1 扣非归母净利润增速分布在为-40%到 40%区间的共 36 家公司，占比 42%，其中共 48 家公司同比上涨，37 家同比下降，有 13 家公司增速超过 100%。 估值历史低位，有望迎来修复。截至 2024 年 9 月 23 日，化学制剂子版块市盈率为 25.45 倍。目前板块估值处于历史较低分位，PE 历史分位数（近十年数据）为 1%，相对于医药板块溢价率为 16.34%。板块当前估值仍处于历史较低水平，随着盈利能力不断改善带来业绩提升，估值有望迎来修复。 投资建议：根据 2024 年半年报已披露的情况，2024H1 制剂企业整体经营趋势向好，仿制药板块内部出现分化。前九批集采纳入 374 个品种，集采进入后半程，第九批集采中标产品平均降价幅度 58%，降价幅度逐步收窄趋稳。随着集采政策持续优化，且药品采购周期接近 4 年，同时集采续约整体呈现竞争格局优化，降价要求温和的趋势，集采的边际影响有望不断减弱。在集采后周期和四同等政策推出的背景下，仿制药企业有望迎来加速行业整合，具有产品集群优势及销售能力较强的大型制药企业，同时拥有原料药制剂产业链一体化的公司优势将不断显现。下半年有望迎来诊疗需求提升，同时看好院内药品的放量机会。建议关注：1）拥有产业链优势，院内+院外有望持续放量的公司，例如福元医药（601089）、京新药业（002020）等；2）创新药管线进入兑现阶段有望带来估值重塑，同(30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/9/2523/12/624/2/1624/4/2824/7/924/9/19医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 2024Q2 扣非净利润加速增长，板块内盈利分化显著 时拥有海外商业化前景的公司，例如亿帆医药（002019）、三生制药（1530.HK）、科伦药业（002422）等。 风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期，产品销售不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 2024Q2 扣非净利润加速增长，板块内盈利分化显著 目录 一、 2024Q2 扣非净利润加速增长，板块盈利能力持续提升 ................................ 5 (一) 仿制药板块 Q2 收入稳健，扣非净利润快速增长 ....................................... 5 (二) 2024Q2 净利率改善明显，板块盈利能力持续提升 ...................................... 7 (三) 运营质量提升，销售费用率持续下降 ................................................ 7 二、 板块内利润增速分化，行业集中度高 ............................................... 8 (一) 收入增速分布集中，利润增速分化明显 .............................................. 8 (二) Q2 板块收入及利润集中度较高 .................................................... 10 (三) 板块估值历史较低水平，有望迎来修复 ............................................. 11 三、 投资建议及公司推荐 ........................................................... 11 (一) 投资建议 ...................................................................... 11 (二) 福元医药（601089）：仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长..................... 12 (三) 京新药业(002020)：产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力 ................ 13 (四) 三生制药(1530.HK)：国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局 ................... 14 (五) 亿帆医药(002019)：业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程.................... 15 (六) 科伦药业(002422)：三发