食品饮料行业动态分析：三问三答看政策，坚定看好消费股

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 09 月 27 日行业研究●证券研究报告食品饮料行业动态分析三问三答看政策，坚定看好消费股投资要点 政策频出，继续深化。本周政策频出，一是 9.24 货币政策大礼包，二是 9.26 政治局会议，三是各种消费券政策、充分就业等政策推出。我们大体将政策分为两类，一是促消费类，二是提收入类。促消费类：9 月 25 日，上海决定投入市级财政资金 5 亿元，面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券，并将于 9 月 28 日开启第一轮发券。9 月 26 日，农业农村部等七部门联合印发通知，鼓励有条件的地方发放消费券等，拉动牛奶消费。提收入类：9 月 25 日，《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》发布，部署 24 条举措持续促进就业质的有效提升和量的合理增长。9 月 26 日，政治局会议召开，提出“要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。 一问：当前政策与先前是否有不同？我们认为当前政策与 8 月份大不相同。8 月前后国家也出台了刺激消费的相关政策，如《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3000 亿元左右超长期国债支持相关换新，二是 7 月政治局会议强调提振消费，三是国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》等。相较于 8 月份国家喊口号式政策，本次政策短长结合、更加务实、直击痛点。本次跟 8 月不同之处在于：1） 直击痛点：我们在前期外发报告《食品饮料行业周报：政策频出、多剑齐发、板块行稳、方能致远》中提出，消费中长期能起来主要跟未来收入预期、消费者信心有关。本轮政策相较于先前政策，不仅反复提及了“促就业促消费”等字眼，而且提出了“民营经济促进”“促进中低收入群体增收”等具体举措，各项政策都直击当下消费的痛点，都将有利于未来消费者信心的恢复、收入预期的提升。2） 更加务实：我们认为短期刺激消费最好的举措不是“喊口号”式呼吁，也不是发放现金，而是发消费券。因为若消费者对未来预期悲观，呼吁提振消费，消费者可能反应不大，发放现金后消费者更愿意将现金存起来。而发放消费券更让消费者感觉到实实在在得到实惠，能在短期内达到刺激消费的目的。3） 短长结合：发放消费券实质是把未来消费提前，只发消费券可能出现一定的虹吸效应，可能带来短期的虚假繁荣；促就业稳收入、促进民营企业发展才投资评级领先大市-B上调首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A000858.SZ五粮液买入-B000568.SZ泸州老窖买入-B600809.SH山西汾酒买入-B603369.SH今世缘买入-B603198.SH迎驾贡酒买入-B603517.SH绝味食品买入-B605499.SH东鹏饮料买入-B300791.SZ仙乐健康买入-B一年行业表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益3.16-1.35-13.69绝对收益9.810.52-17.69分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn相关报告食品饮料：中秋出行良好，消费数据分化-华金证券-食品饮料-行业周报 2024.9.19五粮液：报表质量优异，管理持续改善-华金证券-食品饮料-公司快报-五粮液 2024.8.29山西汾酒：淡季调整节奏，蓄力中秋旺季-华金证券-食品饮料-公司快报-山西汾酒 2024.8.29金徽酒：提价控货增速略缓，理顺渠道备战双节 -华 金 证券 - 食 品 饮料 - 公 司 点评 - 金 徽 酒2024.8.26食品饮料：中报密集披露，关注报表质量-华金证券-食品饮料-行业周报 2024.8.25重庆啤酒：销量稳健增长，结构升级放缓-华金行业动态分析http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分能带来长期消费的复苏。我们认为本轮政策短长结合，收放有度。 二问：政策后续效果如何？对于政策后续效果，我们预计消费将从“短期企稳”平稳过渡到“全面复苏”。一方面，消费复苏是个缓慢的过程，但方向正确只是时间的问题。消费主要与居民收入、边际消费倾向有关，再进一步与未来收入预期、消费者信心有关，而消费者预期恢复是一个缓慢的过程，需要长短结合。消费大多是 2c 的生意，本质遵循大数定律，大数定律形成特点就是“慢”，消费者行为形成共振才能出现消费品的爆发，这也是消费商业模式的本质。消费本质在于波动小变化慢，且 c 端含量越高变化越慢，“慢”意味着品牌势能起来的慢消去的也慢，同时也意味着，信心被摧毁也慢，摧毁之后再重建也会很慢，因此消费也被成为经济活动的“后周期”。这次宏观经济环境带来的消费疲软，不是类似于非典、疫情被封这种短暂冲击，而是缓慢的过程，那么恢复起来也会是相对缓慢的。落实到食品饮料，食品饮料是整个消费里面 2c 含量最高的一个行业，意味着恢复起来更慢，也就是属于后周期里面的后周期。另一方面，本轮政策方向正确、导向明确，未来有望实现平稳过渡。本轮消费券+稳收入（包括个体+企业）等的一系列政策推出，我们认为消费短期将受益于消费券等政策，中长期将受益于稳收入等政策，消费也将从“短期企稳”到“复苏确认”实现平稳过渡。 三问：当下食品饮料行情怎么看？（1）投资维度：目前依旧处于急涨阶段，建议积极拥抱。投资维度一般会有三个阶段，一是炒预期，二是炒预期落地，三是炒业绩实现。这三个时间点胜率不同、收益率也不同，第一个阶段，炒预期就是纯左侧，胜率高，但涨幅不确定、时间维度中，第二个阶段，炒预期落地，胜率也很高，涨幅最大，时间短，第三个阶段，炒业绩，胜率不确定，这个时间最长，涨幅最不确定，若业绩出来会有充分的右侧时间可去加仓。此次政策转向，我们认为市场预期不充分，政策转向时间及幅度远超投资者预期。我们预计目前依旧处于急涨阶段，市场情绪高涨，估值修复尚在进行中。待情绪消化后才会进入第三个阶段，随着复苏逐步进行，消费数据逐步好转，上市公司业绩将迎来好转，届时板块将迎来长期趋势性上涨。（2）估值层面：仍在低位，积极布局。24/9/20（上周五）食品饮料（申万）PE-ttm 为 16.80x，处于 2010 年 1 月以来的 0%分位，处于极度超跌状态，其中白酒（申万）为 16.35x，处于 2010 年 1月以来的 12%分位；政策推出后，市场反应强烈，截至 24/9/26（昨天）食品饮料（申万）PE-ttm 为 19.73，处于 2010 年 1 月以来的 8%分位，依旧处于超跌状态，其中白酒（申万）为 19.62x，处于 2010 年 1 月以来的 22%分位，行业及板块股价有一定企稳。今年以来食品饮料历史分位数的中位数为 10%，白酒为 31%，我们认为目前股价仍在低位，建议积极布局。 投资建议：证券-食品饮料-重庆啤酒-公司快报 2024.8.21今世缘：十年上市发展稳，百亿收官再启航-华金证券-食品饮料-公司快报-今世缘 2024.7.29行业动态分析http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅