石头科技-科沃斯海外专题：如何看待清洁电器海外趋势？

华安证券研究所证券研究报告•行业专题2024. 09. 26分析师：邓 欣S0010524010001 dengxin@hazq.com如何看待清洁电器海外趋势？——石头科技(688169.SH)&科沃斯(603486.SH)海外专题核心结论全文结论：✓ 全球来看，当前行业机会在于内销深度下沉（结合价格带创新、产品创新）与海外以价换量（结合产品端快速降本）。✓ 结合财报及产业印证，头部公司高基数下外销β延续，进阶来看：东南亚等新兴市场尚处价增红利阶段，欧美市场已开启性价比主张争先，平价产品线上获益、高端产品线下挖潜。国产品牌集中布局海外，面临如何平衡价格与盈利的拷问，当前产品端快速降本为外销利润率提供了托底支撑。✓ 石头科技：长期维度更重收入份额的持续增长。公司23年盈利水平较高，价格拓宽长期利好公司海外挖潜及份额提升，我们预计公司盈利水平在收入增长下稳定收敛，托底来自产品降本及规模效应。预计今明增速+21%/+18%，PE16/14X，买入评级。✓ 科沃斯：关注点应更重盈利弹性及产品思路。公司23H2盈利基数较低，当前已处盈利持续修复区间，未来增量来自扫地产品降本及海外转好、洗地产品降价触底及渠道调整，背后是公司经营思路转变下的重新回归。预计今明增速+129/+17%，PE17/14X，买入评级。✓风险提示：第三方平台数据失真；数据测算偏差；新品及渠道拓展不及预期；海外市场景气不及预期及竞争加剧华安证券研究所•拓展投资价值目录内销：样板市场，顶配下放外销：新兴红利，欧美挖潜盈利：海外价格与盈利总结PART华安证券研究所•拓展投资价值1内销：样板市场，顶配下放5结合石头科技及科沃斯财报可见：内销弱化之下，增长点皆转向海外。石头科技：我们预计内销Q1+20%、Q2+8%，结合奥维量价趋势，原因为Q2内销量增动能的压制；科沃斯：我们预计内销Q1科沃斯/添可双品牌皆正向增长、Q2双品牌皆略有下滑，结合奥维，Q2量价动能同样有所趋弱。从财报看内销：核心为Q2压制资料来源：公司财报，华安证券研究所石头和科沃斯内外销增速预计-40%-20%0%20%40%60%80%100%Q1Q2Q1Q2Q1Q2石头科沃斯-科沃斯品牌科沃斯-添可品牌内销yoy外销yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Q1Q2Q1Q2Q1Q2石头扫地机科沃斯扫地机添可洗地机量yoy价yoy资料来源：奥维，华安证券研究所石头和科沃斯量价增速预计6内销总结：增长点后续判断总结来看，今年内销市场创新点及后续增长点在于：①价格带创新：3K档之后，进一步激活4K市场增量石头科技：23年以P系列集中拓3K档市场份额，高性价比的策略主张初获成功；24Q1已新增V系列初步试水4K档增量，后于24Q3上新P20定价3999元和G20sultra定价4999元，进一步以顶配下放拉升性价比，持续挖掘中间价格。科沃斯：24年产品思路以降本策略为导向，上下半年主推T30/T50Pro同样卡位3K档，新品T50Pro定价3999元于3K档主打超薄，和石头错位竞争（G20sultra4999元主打超薄）。②产品创新：除扫地外，新出现洗地机器人方案迭代除扫地机器人持续迭代之外，科沃斯创新以洗地机器人迭代高端线：价格门槛：X8Pro补贴价4999元，对标竞品衫川3iF1价格7499元，首次将该品类价格门槛下放至5K以内；清洁高效：边洗边拖，无风机方案有效优化水渍残留，对标市面洗地机器人方案，基本存在噪音较大和水渍残留问题。7①对“价格带创新”的观察显示：以9月为观察契机，3.5-4.5k价格带贡献已占据5成，逻辑上反映的是以往5k+高端产品的下沉效果，考虑推新期过后通常还有一定价格折让空间，3K-4K元已是全新的主销市场；②对“洗地机器人”的观察显示：科沃斯在4.5-5k价格带的份额提升，一定程度上代表洗地机器人的创新拉动，价格门槛优化之下洗地机器人方案未来的持续迭代，后续还可能进一步激活4K市场增量。内销总结：分价格带观察印证资料来源：奥维，华安证券研究所扫地机分价格带销额占比资料来源：奥维，华安证券研究所分价格带品牌销额市占率0%5%10%15%20%25%30%35%3000-35003500-40004000-45004500-50005000+8月9月W10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%8月9月W18月9月W18月9月W18月9月W1石头科沃斯云鲸追觅3000-35003500-40004000-45004500-50005000+PART华安证券研究所•拓展投资价值2外销：新兴红利，欧美挖潜9同样，石头科技及科沃斯财报可见：高基数下外销β强势延续；进阶来看，我们更多将分析焦点转向海外区域情况。✓ 石头科技：收入增速：我们预计Q1/Q2外销各增长+80%/+20%区域增速：基本盘欧洲稳增、美国、亚太高增我们认为增长来自①产品价格拓宽+②新拓渠道增量（美国领跑外销及份额提升受益于今年新拓线下Target/Bestbuy的增量）。✓ 科沃斯：收入增速：我们预计旗下科沃斯品牌Q1/Q2外销增长+13%/+10%，添可品牌外销增长+37%/+27%区域增速：欧洲高增领跑、美国好转、亚太稳增我们认为增长来自①产品上市带动+②可能的营销革新（欧洲领跑受益产品补齐、美国好转受益营销策略转变及价格拓宽）。从财报看外销：石头科技、科沃斯资料来源：公司财报，华安证券研究所石头/科沃斯分地区收入增速拆分石头科沃斯科沃斯添可Q1区域美国增速100%-75%30%亚太增速60%20%30%欧洲增速80%50%60%Q2区域美国增速50%-40%10%亚太增速20%10%10%欧洲增速10%40%80%10从财报看外销：IRBT等其他品牌进一步对比IRBT、Shark及Eufy的外销增速和市场情况：✓ IRobot：收入增速：24Q1同比-6%、Q2同比-30%，降幅扩大且低端产品占比提升。区域增速：24Q2美国/EMEA/日本/其他-36%/-22%/-35%/+17%，增长点仅在新兴，美国EMEA及日本降幅皆环比扩大，美国本土降幅最为显著。✓ SharkNinja：收入增速：Shark品牌24Q1同比+11%、Q2同比+30%，Shark呈现加速增长。区域增速：美国/其它24Q1+22%/+31%，24Q2+34%/+25%，Shark于北美本土增长提速。✓ 安克创新（Eufy）：收入增速：智能创新H1+35%，我们预计Q2快于Q1，清洁类Eufy预计Q2快于Q1，同样呈现加速趋势。区域增速：美国/其它+41%/+33%，结合我们测算，Eufy于美国市场预计同样提速。财报对比及产业调研结论一致为：国牌阵营对IRBT等核心市场份额仍在持续替代，同时高性价比产品在欧美接受度也正值快速扩容；欧洲追觅小米积极加入挖潜阵营；美国SharkEufy借基础价格占据一席之地；内销样板之后，高性价比策略继续推动基站产品海外渗透。11-15-10-50510美亚德亚英亚法亚日亚Shark石头IrobotEufy科沃斯另一维度，从亚马逊平台看外销趋势：✓ 线上结论（与财报基本一致）：高性价比产品欧美获益。Eufy、Sha