公司首次覆盖报告：品牌运营领军者，创新驱动未来增长

医药生物/医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 百洋医药（301015.SZ） 2024 年 09 月 27 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/9/26 当前股价(元) 23.62 一年最高最低(元) 43.50/19.70 总市值(亿元) 124.15 流通市值(亿元) 124.15 总股本(亿股) 5.26 流通股本(亿股) 5.26 近 3 个月换手率(%) 29.68 股价走势图 数据来源：聚源 品牌运营领军者，创新驱动未来增长 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  品牌运营领军者，创新驱动未来增长 公司 2005 年成立，2021 年在深交所挂牌上市，作为支持源头创新的医药产业化平台，核心业务聚焦医学创新成果的产品开发、生产制造和商业化运营。现已在骨健康、肝病、代谢性疾病等治疗领域孵化出多个品类领导品牌，如迪巧、扶正化瘀、奈达、泌特等，并形成涵盖 OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械的丰富产品矩阵。我们看好公司核心 CSO 业务在现有存量客户的基础上，通过“存量客户新增合作+外延 BD 拓展合作+集团孵化产品注入”的三位一体模式下带来的增长潜力，以及拓展上游制药业务带来的潜在成长空间，预计 2024-2026 年归母净利润为 8.05/10.00/12.04 亿元，EPS 为 1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应 PE 为 15.4/12.4/10.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  选精品做强品牌，潜力大单品矩阵持续丰富 品牌运营业务是公司的核心营收及利润来源，在 OTC 与大健康方面，公司深挖产品优势，精准定位消费需求，经过多年运营，已成功孵化迪巧、海露、纽特舒玛、等旗帜产品，品牌运营能力已获得验证，同时布局系列功效性护肤品，把我市场发展新机遇；在 OTX 处方药方面，公司与存量客户深度合作的同时，持续拓展新客户，目前已与泌特、安斯泰来、阿斯利康等企业达成商业化合作协议。  集团孵化注入创新药械产品，收购百洋制药布局医药工业 公司不仅作为一个开放型的商业化平台向上游客户开放、与外部优秀药企合作，同时通过母公司百洋集团与国家级科研院校的股权合作，旗下产业基金投资早期的 Biotech 项目，前瞻性入局国内前沿 First in Class 创新药械开发并锁定其商业化权益，待合作产品获批上市后，将交由百洋医药商业化平台进行运营，此类模式有助于从“投-研-产-销”一体化流程中逐步建立起自身的创新孵化平台，以创新促增长。此外，公司收购百洋制药有助于探索“医药工业生产+CSO”一体化发展机制，打开长期发展的天花板。 风险提示：市场竞争加剧、产品销售不及预期、百洋制药业绩不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,510 7,564 7,858 8,607 9,777 YOY(%) 6.5 0.7 3.9 9.5 13.6 归母净利润(百万元) 507 656 805 1,000 1,204 YOY(%) 20.1 29.6 22.7 24.1 20.5 毛利率(%) 27.8 30.0 31.9 33.6 34.5 净利率(%) 6.7 8.7 10.2 11.6 12.3 ROE(%) 21.5 24.2 26.1 26.2 25.9 EPS(摊薄/元) 0.96 1.25 1.53 1.90 2.29 P/E(倍) 24.5 18.9 15.4 12.4 10.3 P/B(倍) 5.4 4.8 4.2 3.4 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2023-092024-012024-05百洋医药沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 百洋医药：品牌运营领军者，创新驱动未来增长 ................................................................................................................. 4 1.1、 股权结构清晰，实控人经验丰富 ................................................................................................................................. 4 1.2、 核心业务稳健发展，盈利能力持续增强 ...................................................................................................................... 5 2、 品牌运营：选精品做强品牌，潜力大单品矩阵持续丰富 ..................................................................................................... 7 2.1、 OTC 与大健康：深挖产品优势，精准定位消费需求 ................................................................................................. 7 2.1.1、 迪巧：细分切割钙制剂需求人群，赋予“迪巧”全生命周期概念 ............................................................... 7 2.1.2、 海露：独特产品力赋能品牌影响力提升，OTC 资质助力打开增长天花板 .................................................. 8 2.1.3、 纽特舒玛：专业化营销提升品牌知名度，成长空间待开发 ......................................................................... 10 2.1.4、 功效性护肤品：以商业化平台高效运营合作品牌，把握市场发展新机遇 ................................................. 10 2.2、 OTX 处方药：存量客户深度合作，外延 BD 持续拓展 ........................................................................................... 11 3、 集团孵化注入创新药械产品，收购百洋制药布局医药工业 ....................................