公司深度研究报告：产业链布局优势明显，磷矿扩产业绩有望增厚

请认真阅读文后免责条款产业链布局优势明显，磷矿扩产业绩有望增厚华龙证券研究所 化工行业分析师：彭棋SAC执业证书编号：S0230523080002---芭田股份（002170.SZ）公司深度研究报告证券研究报告2024年09月26日请认真阅读文后免责条款最近一年市场走势盈利预测简表市场数据（20024.09.25)流通市值（百万元）4,163.10当前价格（元）5.86总股本（万股）89,116.5352周价格区间（元）3.76-6.60流通股（万股）71,042.72总市值（百万元）5,222.23 近一月换手（%）23.542-35%-23%-11%2%14%26%2023-092024-012024-052024-09芭田股份沪深300请认真阅读文后免责条款3报告摘要n公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。p磷矿石：磷矿石主要用于生产磷肥、黄磷、磷酸盐等产品，其中磷肥是磷矿石最大的下游需求。我国磷肥产量保持稳定，同时磷酸铁锂电池的需求随着新能源车的快速发展大幅提升，带动磷矿石需求快速增长。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，公司磷矿石业务毛利率高达80%以上，磷矿石的放量有望增厚公司业绩。p复合肥：我国粮食作物单位产量持续提升，有效支撑对化肥的刚性需求。芭田股份拥有以磷矿为起点的磷化工产业链，具有成本优势。截至2023年末，公司拥有复合肥产能191万吨，公司新型复合肥销售占比达60%以上，产品结构优于同行，盈利水平行业有望持续提升。p硝酸：截至2023年末，公司拥有硝酸产能27万吨。公司拥有先进的干法选矿技术，采用硝酸浸取技术实现磷矿资源的高效综合利用。公司硝酸多为自用，随着公司磷矿石产能扩张，公司硝酸产量将有所提升以适应磷矿石采选的需求。p新能源领域：2021年，公司从磷矿出发产业链延伸至新能源领域，截至2023年末，公司拥有5万吨/年磷酸铁产能及2500吨/年磷酸铁锂产能，有望随着新能源汽车储能行业的快速发展释放业绩。n我们预计2024-2026年营业收入分别为41.62亿元、48.18亿元、54.06亿元，归母净利润分别为4.93亿元、8.57亿元、9.27亿元，对应EPS分别为0.55元、0.96元、1.04元，对应PE为10.6X、6.1X、5.6X，参考2024年可比公司平均估值10倍PE，考虑到公司2025年业绩有望大幅增长，首次覆盖给予“买入”评级。n风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧。请认真阅读文后免责条款目 录3产业链带来成本优势，行业地位稳固2磷矿石放量在即，有望增厚公司业绩产业链布局，竞争优势明显15盈利预测及风险提示4进军新能源领域，寻求发展第二主线4请认真阅读文后免责条款1.1 复合肥行业首家上市公司，产业链布局巩固竞争优势01图1：芭田股份发展历程资料来源：芭田股份官网，华龙证券研究所n 复合肥行业首家上市公司，以科技创新驱动企业发展。芭田股份成立于1989年，2007年在深圳证券交易所上市。公司成立以来，始终坚持以科技创新驱动企业的发展拥有行业领先的高效低碳技术、灌溉肥技术、缓/控释技术、中微量元素有机螯合技术等多项技术，尤其是自主开发的“高塔造粒技术”，属于国内首创，结束了我国无熔融高塔造粒生产三元复合肥的历史，让肥料复合率从2003年的30%提升到目前的50%左右。n 积极进行产业链布局，巩固市场竞争优势。公司依托贵州优质磷矿资源，打造了磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链。此外，公司抓住新能源材料市场发展机遇，加快实现磷产业转型升级，优化产业结构，形成“磷矿—磷酸—磷酸铁”的完整产业链。5请认真阅读文后免责条款1.2 股权结构稳定，强化分红回报股东01图2：芭田股份发展历程资料来源：Wind，华龙证券研究所n 股权结构稳定。董事长黄培钊为公司的实际控制人和最终受益人，持有公司26.7%的股份。n 制定三年股东分红回报规划，强化回报股东。公司制定了三年（2024年－2026年）股东分红回报规划，提出将优先采用现金分红的利润分配方式，并提出了差异化现金分红方式：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。6请认真阅读文后免责条款1.3 产业链布局完善，一体化优势明显01图3：芭田股份产业链资料来源：芭田股份官网n 以磷矿资源为原点，打造产业链优势。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。n 产业链贯穿新能源，发展业绩增长第二曲线。新能源项目磷酸铁完成产线建设并投产出产品，磷酸铁锂按计划正常推进，初步实现从采矿、选矿、磷酸、磷酸盐到新能源全产业链贯通，为打造磷资源高效利用及新能源双主业发展奠定技术基础。7请认真阅读文后免责条款1.4 产业链布局完善，磷矿产能扩张有望带动业绩增长01表1：芭田股份主要产品产能(截至2023年末）（万吨）资料来源：芭田股份2023年年报，华龙证券研究所n 产业链布局完善，复合肥及磷化工协同发展。公司形成复合肥及磷化工等协同发展的产业格局，主要产品包括新型复合肥、硝酸磷肥、硝酸、磷矿石等。其中公司复合肥产品结构远优于同行业平均水平，新型复合肥销量占比达60%以上。此外，公司采用硝酸的新型磷矿酸解工艺，实现磷矿资源的综合利用。开发硝酸法磷肥、工业磷酸一铵及联产净化磷酸技术，节约硫资源，不产生磷石膏。n 小高寨磷矿扩产，有望带动公司业绩增长。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，有望带动公司业绩快速增长。8请认真阅读文后免责条款1.5 磷矿石放量带动公司业绩增长01图4：近五年公司归母净利润快速增长资料来源：Wind，华龙证券研究所图3：近五年公司营业收入呈增长趋势资料来源：Wind，华龙证券研究所u 2019年以来，公司营业收入呈增长趋势，归母净利润快速增长。2023年，公司实现营业收入32.44亿元，同比增长13.6%；实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增长114.08%。主要原因是公司磷矿石放量贡献收入，且公司磷矿石毛利率较高，带动公司归母净利润快速增长。 2024年上半年，公司实现营业收入15.51亿元，同比增长2.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比增长24.26%。9请认真阅读文后免责条款1.6 磷矿石放量带动盈利能力提升，资产负债