9月政治局会议解读：重要的转折

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重要的转折 证券研究报告 2024 年 09 月 27 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 张伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080003 zhangweib@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观报告-再校准，再降息，再通胀》 2024-09-24 2 《宏观报告：宏观-超预期政策的效果如何》 2024-09-24 3 《宏观报告：宏观-预期落空后的货 币和财政政策方向》 2024-09-23 9 月政治局会议解读 我们认为，本次政治局会议可能是稳增长政策的重要转折点，代表政策取向更加积极。虽然本次会议提出的具体增量措施并不多，但在政策更加积极的情况下，对政策的加码可以继续保持期待。 虽然本次会议没有明确提出增量的财政政策，但在汇率压力减弱为政策加码打开空间的情况下，我们认为今年仍有可能用临时提高赤字率、增发国债的方式来弥补财政收入的缺口，尤其是弥补与本次政治局会议提到的基层“三保”工作更加相关的一般公共预算收入缺口。 无论是“干字当头”还是“为担当者担当、为干事者撑腰”，都是提高地方政府和各个部委积极性的举措，目的是推动政策能够更好的落地见效。 类似的表述曾经在 2022 年 4 月和 7 月的政治局会议上出现过。而在 2022年 4 月、7 月的政治局会议之后，政策的落实速度均有一定程度的加快。因此，我们预计本次会议以后，今年四季度可能也将迎来政策加快落地的转变。 风险提示：海外经济金融环境存在不确定性，或对国内经济政策的出台产生影响；短期经济下行压力或进一步加大；中长期改革措施超预期。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 “中共中央政治局 9 月 26 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。”1 我们认为，这是本次政治局会议最重要的信号。 通常情况下，政治局会议在 4、7、12 三个月份才会讨论经济话题，9 月份也会召开政治局会议，但一般不涉及经济问题。本次会议则一改往常的惯例，罕见地在 9 月召开政治局会议专门部署经济工作，说明中央当前对经济发展高度重视，政策加码发力稳增长的决心也可见一斑。 表 1：“十八大”以来讨论经济话题的中央政治局会议召开日期 年份 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 12 月 2012 年 12 月 4 日 2013 年 7 月 30 日 12 月 3 日 2014 年 4 月 25 日 7 月 29 日 2015 年 4 月 30 日 7 月 30 日 12 月 14 日 2016 年 4 月 29 日 10 月 28 日 12 月 9 日 2017 年 4 月 25 日 7 月 24 日 12 月 8 日 2018 年 4 月 23 日 7 月 31 日 10 月 31 日 12 月 13 日 2019 年 4 月 19 日 7 月 30 日 12 月 6 日 2020 年 2 月 21 日 3 月 27 日 4 月 15 日 7 月 30 日 12 月 11 日 2021 年 4 月 30 日 7 月 30 日 12 月 6 日 2022 年 4 月 29 日 7 月 28 日 12 月 6 日 2023 年 4 月 28 日 7 月 24 日 12 月 8 日 2024 年 4 月 30 日 7 月 30 日 9 月 26 日 资料来源：新华社，共产党员网等，天风证券研究所 表 2：“十八大”以来 9 月政治局会议主要议题 时间 会议主题 2013-09-30 审议并同意印发《科学发展观学习纲要》 2014-09-30 研究全面推进依法治国重大问题，总结全党深入开展党的群众路线教育实践活动，研究部署巩固扩大教育实践活动成果工作。会议决定，中国共产党第十八届中央委员会第四次全体会议于 10 月 20 日至 23 日在北京召开。 2015-09-11 审议通过了《生态文明体制改革总体方案》、《关于繁荣发展社会主义文艺的意见》。 2016-09-27 研究全面从严治党重大问题。 2017-09-18 研究拟提请党的十八届七中全会讨论的文件。 2018-09-21 审议《中国共产党支部工作条例（试行）》和《2018－2022 年全国干部教育培训规划》。 2019-09-24 审议《新时代爱国主义教育实施纲要》和《中国共产党党校（行政学院）工作条例》。 2020-09-28 研究制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标重大问题，审议《中国共产党中央委员会工作条例》。 2022-09-09 研究拟提请党的十九届七中全会讨论的十九届中央委员会向中国共产党第二十次全国代表大会的报告稿、《中国共产党章程（修正案）》稿、十九届中央纪律检查委员会向中国共产党第二十次全国代表大会的工作报告稿，审议《十九届中央政治局贯彻执行中央八项规定情况报告》《关于党的十九大以来整治形式主义为基层减负工作情况的报告》。 2023-09-27 审议《关于二十届中央第一轮巡视情况的综合报告》。 2024-09-26 分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。 资料来源：共产党员网，天风证券研究所 因此，我们认为，本次政治局会议可能是稳增长政策的重要转折点，代表政策取向更加积极。虽然本次会议提出的具体增量措施并不多，但在政策更加积极的情况下，对政策的加码可以继续保持期待。 1 http://www.xinhuanet.com/fortune/20240926/0f9a6b9e501c48ea85aea3b6d8cc7ccc/c.html 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 “当前经济运行出现一些新的情况和问题。” 本次会议明确指出经济运行中有“新的问题”，对经济形势的判断比 7 月政治局会议的“当前外部环境变化带来的不利影响增多”要更加谨慎，说明当前的稳增长压力可能有所加大，政策加码的紧迫性更强，这或许也是驱动政策取向发生转变的重要推力。 “防范化解重点领域风险取得积极进展。” 本次会议在总结上阶段经济工作成果时，认为防风险已经取得了积极的进展，同时通稿全篇没有其他涉及防风险的内容。相比于 7 月政治局会议强调的“重点领域风险隐患仍然较多”、“要持续防范化解重点领域风险”，本次会议对于防风险的态度明显转弱，政策重心可能进一步向稳增长倾斜。我们认为后续化债、中小金融机构出清等工作的推进节奏可能会有所放缓，或出台更多的支持性政策。 “有效落实存量政策，加力推出增量政策。” 7 月政治局会议的提法是“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推