煤价底部夯实，高分红仍具吸引力

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024 年 9 月 26 日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) CNY46/HKD40 公司基本资讯 产业别 采掘 A 股价(2024/9/25) 41.78 上证指数(2024/9/25) 2896.31 股价 12 个月高/低 43.71/27.83 总发行股数(百万) 19868.52 A 股数(百万) 16491.04 A 市值(亿元) 6889.96 主要股东 国家能源投资集团有限责任公司(69.52%) 每股净值(元) 19.99 股价/账面净值 2.09 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 3.5 -3.1 41.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024.07.10 41.71 区间操作 产品组合 煤炭收入 68.8% 发电收入 25.5% 运输收入 4.3% 煤化工收入 1.4% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 2.4% 一般法人 88.6% 股价相对大盘走势 中国神华(601088.SH/01088.HK) Trading Buy 区间操作 煤价底部夯实，高分红仍具吸引力 事件：淡季动力煤价格反弹，电厂日耗同比偏高，节前补库提振价格。 结论与建议：淡季动力煤价格反弹，夯实了动力煤价格底部。海外降息叠加央行超预期政策支持，将进一步增强高股息的吸引力。公司作为国内煤炭龙头企业，经营稳健，长期维持高水平分红政策，吸引力凸显，维持“区间操作”评级。 ◼ 淡季价格上涨，节前补库需求释放：9月煤炭价格上行，9月25日秦港5500大卡动力煤价格为870元/吨，MOM+3.6%。需求端电厂日耗水平偏高，此外供应端受降雨影响有所下降，整体供需格局向好，推动动力煤价格淡季上涨。目前雨季已过，水电转弱，8月火电发电量6149亿千瓦时，yoy+3.7%，同比由降转增。电厂日耗水平环比略有下降，但仍处于历史偏高水平。三峡水库出库量自8月以来环比下滑，当前出库量水平已明显低于去年同期水平，后续随着水电季节性下降，电力需求可能仍要火电补足。此外，临近国庆假期，节前下游有补库需求，进一步支撑动力煤价格上行，反映了当前煤炭价格易涨难跌的情况。此次动力煤价格淡季上涨，提振了市场信心，预计Q4旺季动力煤价格还有向上空间。 ◼ 长期看好，煤炭价格底部有支撑：我们认为，此次淡季涨价，也反映出了煤炭价格底部的确立。煤炭作为国内能源压舱石，我们认为后续大幅扩产或提高进口依赖度的可能性并不大，供需依然平衡，且受疆煤外运影响，煤炭行业价格底部有支撑。今年秦港价格始终运行在800元以上，也印证了我们这一观点。 ◼ 政策超预期，高分红吸引力增强：9月美国降息靴子落地，也进一步打开了国内货币政策空间。9月24日，央行宣布将降低存款准备金率0.5个百分点，降低7天逆回购利率0.2个百分点，货币政策进一步宽松。此外央行还宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，提供流动性。创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。多方利好加持，我们认为高股息龙头将充分受益。公司多年维持高分红比例，2022/2023年分红比例分别为72.8%和75.3%，按2024年9月25日收盘价计，A股股息率分别为6.10%和5.41%，H股股息率8.10%和7.18%,在降息背景下极具吸引力。 ◼ 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润588/607/630亿元，yoy-1.5%/+3.1%/+3.9%，折合EPS为2.96/3.05/3.17元，目前A股股价对应的PE为14/14/13倍，H股对应PE为11/10/10,估值合理，维持“区间操作”评级。 ◼ 风险提示：产品价格不及预期； 年度截止 12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 69,648 59,694 58,814 60,652 63,008 同比增减 ％ 39.06% -14.29% -1.47% 3.13% 3.88% 每股盈余 (EPS) RMB 元 3.50 3.00 2.96 3.05 3.17 同比增减 ％ 39.06% -14.29% -1.47% 3.23% 3.88% A 股市盈率(P/E) X 11.93 13.92 14.13 13.69 13.17 H 股市盈率(P/E) 9.00 10.49 10.65 10.32 9.93 股利 (DPS) RMB 元 2.55 2.26 2.22 2.29 2.38 A 股股息率 (Yield) % 6.10% 5.41% 5.31% 5.48% 5.69% H 股股息率 (Yield) ％ 8.10% 7.18% 7.04% 7.27% 7.55% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2024 年 9 月 26 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 首次评等潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024 年 9 月 26 日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 344533 343074 330874 350126 371336 经营成本 210059 219922 211530 227652 244782 研发费用 3722 3007 2900 3069 3255 营业税金及附加 19972 18385 17731 18763 19900 销售费用 410 425 410 434 460 管理费用 9930 9812 8517 8111 7742 财务费用 877 501 483 511 542 资产减值损失 -3372 3691 3322 2990 2691 投资收益 2420 3815 3929 4047 4169 营业利润 98138 91367 90138 92879 96375 营业外收入 443 912 958 1005 10