迈普医学深度报告：深耕神经外科，植入医疗器械领域领跑者

证券研究报告 公司研究 公司深度 迈普医学(301033) 公司研究/公司深度 深耕神经外科，植入医疗器械领域领跑者 ——迈普医学深度报告 ◼ 核心观点 聚焦神经外科，全面覆盖神外高值耗材。公司于 2008 年 9 月在广州成立，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。截至2023 年 12 月 31 日，公司已在国内获准注册 10 个 III 类医疗器械产品、1 个 II 类医疗器械产品注册证。公司营收稳定增长，利润端逐步改善，2023 年实现营收 2.31 亿元，同比增长 18%，归母净利润为 0.41亿元，同比增长 14%。2019-2023 年间营收 CAGR 达到 19.49%。 神经外科市场空间大，公司多维产品矩阵有望打开成长天花板。1）我国人工硬脑膜市场国产化程度较高，随着集采常态化及生物增材制造技术的快速发展，公司市占率有望稳步提升。2）PEEK 颅颌面修补产品临床效果优于钛材料，集采有望快速替代。颅颌面修补材料种类繁多，钛材料是目前临床广泛应用的颅颌面修补材料，根据南方所数据，截至 2018 年我国钛材料产品占据颅骨修补领域约 93%的市场份额。PEEK 材料有效弥补了传统钛材料的缺点，处于快速放量阶段，2017-2019 年中国 PEEK 修补产品市场规模 CAGR 超过 80%，公司三款 PEEK 产品在河南 24 省际联盟集采中成功中选，本次集采有望进一步加速 PEEK 材料在神外修补市场渗透率，利好公司 PEEK 营收快速起量。3）止血纱和脑膜胶获批上市，有望成为公司第二成长曲线。公司可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱）21 年获批上市，目前该领域由强生长年垄断，公司积极探索应用场景，延伸至外科等其他领域，未来有望迅速放量，实现国产替代。公司止血纱产品成功中标内蒙古 14 省际联盟集采，有望助力公司产品进院，提升品牌知名度。公司自主研发的硬脑膜医用胶于 2023 年初国内拿证，医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的 2.5 倍，而国内市场处于快速普及阶段，目前国内仅有两家企业获批，市场空间广阔。 在研管线丰富，神外高耗产品矩阵日趋完整。目前公司已建立一套完整的技术研发、注册、生产转化的产业化体系，公司将持续以临床需求为导向，进一步完善产业化体系的布局，持续丰富多科室的产品结构。比如公司致力于丰富止血类领域产品，巩固和扩大竞争优势，目前可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素正处于临床试验阶段；可吸收再生氧化纤维素止血颗粒处于产品转产阶段。在口腔领域，口腔可吸收修复膜处于临床试验进行中。在神经外科植入医疗器械中，公司拥有处于注册发补阶段的聚醚醚酮颅骨内固定板、颅颌面内固定钛板和处于注册检验阶段的颅颌面固定系统，以进一步保持公司神经外科领域的优势地位。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入有望分别实现 2.91/3.80/4.96 亿元，同比增长 26.1/30.5/30.6%；归母净利润分别实现 0.58/0.84/1.22 亿元，同比增长 41.5/44.7/46.2%；对应 EPS 为 0.88/1.27/1.85 元；对应 PE倍数为 44/30/21X。公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；PEEK 颅颌 买入 (首次) 行业： 医药生物 日期： yxzqdatemark 分析师： 孟维肖 E-mail： mengweixiao@yongxingsec.com SAC编号： S1760524030001 分析师： 徐昕 E-mail： xuxin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523100002 基本数据 09 月 20 日收盘价(元) 38.61 12mthA 股价格区间(元) 22.37-47.95 总股本(百万股) 66.06 无限售 A 股/总股本 84.24% 流通市值（亿元） 21.49 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -50%-34%-18%-2%14%30%09/2312/2302/2404/2407/2409/24迈普医学沪深3002024年09月23日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望快速放量，成为公司新的增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 231 291 380 496 年增长率（%） 18.2% 26.1% 30.5% 30.6% 归属于母公司的净利润 41 58 84 122 年增长率（%） 13.9% 41.5% 44.7% 46.2% 每股收益（元） 0.62 0.88 1.27 1.85 市盈率（X） 70.23 44.09 30.47 20.85 净资产收益率（%） 6.4% 8.3% 10.7% 13.5% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 09 月 20 日收盘价) 公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 1. 深耕神经外科，植入医疗器械领域领跑者 ........................................... 5 1.1. 聚焦神经外科，全面覆盖神外高值耗材 ......................................... 5 1.2. 核心管理层拥有丰富行业经验，股权激励提振员工信心 ............. 6 1.3. 公司营收稳健增长，新产品放量可期 ............................................. 7 2. 神经外科高值耗材市场空间大，公司多维产品矩阵有望打开成长天花板 .................................................................................................................... 8 2.1. 人工硬脑（脊）膜市场方兴未艾，集采有望助力公司市占率提升 ..................................................................................................................... 8 2.2. PEEK 颅颌面修补产品临床效果优于钛材料，集采有望快速替代，市场空间广阔 ...........................................................................................