公用事业经营洞察：水火相济，稳固盈利

特定客户专供，注意保密，未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果。 市场研究部 2024 年 9 月 25 日 中性 行情回顾 2024 年上半年，公用事业（申万）指数上涨 11.76%，排名申万行业涨幅榜第 3 位。同期沪深 300 指数上涨 0.89%，公用事业行业跑赢沪深 300 指数 10.87 个百分点。二级行业指数表现来看，涨幅最大的板块为火力发电子板块，上涨 24.70%，光伏发电子板块下跌 25.85%。 行业财务状况分析 2024 年上半年，公用事业行业实现营业总收入 10860.51 亿元，同比下滑 1.74%，实现归属母公司股东净利润合计 1070.41 亿元，同比增长 17.47%。2024 年上半年，公用事业行业营收小幅下降，归母净利润保持增长。行业资产负债率小幅上涨，资产负债结构变化不大。行业毛利率有所提升，三项费用比例保持稳定，行业净利率同比显著提升，行业盈利能力继续提升，净资产收益率同比提升。 从二级子行业情况来看， 2024 年上半年，火力、水力发电子行业营收小幅下降，归母净利润保持增长。行业资产负债率小幅下降，资产负债结构持续优化。行业净利率同比显著提升，行业盈利能力继续提升，净资产收益率同比提升。 光伏、风力发电子行业归母净利润下降。行业资产负债率上涨，资产负债结构持续恶化。行业净利率同比显著下降，行业盈利能力呈现明显下滑趋势，净资产收益率大幅下滑。 燃气子行业营收和归母净利润保持增长。行业资产负债率持续下降，资产负债结构持续优化。行业净利率保持稳定，行业盈利能力保持稳定，净资产收益率同比有所下降。 电能综合服务子行业营收下降，归母净利润增长。行业资产负债率不断上涨，资产负债结构持续恶化。行业净利率同比开始提升，行业盈利能力开始提升，净资产收益率小幅提升。 行业上市公司业绩情况 公用事业（申万）上市公司共 133 家，分为分为火力发电、水力发电、电能综合服务、风力发电、热力服务、光伏发电、核力发电、其他能源发电和燃气九个子行业。2024 年上半年，133 家上市公司中，116家盈利，占比 87.22%，17 家亏损，占比为 12.78%，2024 年上半年归属母公司股东净利润同比增长的公司为 78 家，业绩同比下滑的公司为 55 家。 行业央企上市公司业绩情况 2024 年上半年，公用事业行业央企共 32 家，其中 20 家上涨，12 家下跌。31 家盈利，占比 96.9%，1 家亏损，占比为 3.1%。归属母公司股东净利润同比增长的公司为 18 家，业绩同比下滑的公司为 14 家。32 家公用事业行业央企合计实现利润总额 1157.92 亿元，同比上涨 专题研究 水火相济，稳固盈利-公用事业经营洞察 市场表现截至 2024.9.25 数据来源：Wind，国新证券整理 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001 邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 证券研究报告 专题研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 20.33%。从一利五率指标来看，2024 年上半年，公用事业央企利润总额同比提升，净资产收益率也有所提升，央企盈利能力提升。行业资产负债率同比下降，央企资产负债结构优化。营业现金比率有所上升。央企劳动生产率小幅降低，人均营业收入下降 1.40 个百分点。 投资建议 火电：短期来看，成本端：上游燃料价格大幅反弹可能性较低，火电公司受益于成本端改善，带来毛利率提升，增厚业绩。需求端：全社会及分部门用电增速均保持较高增长趋势，三产占比进一步提升，未来新质生产力发展推动用电需求进一步提升，需求增长带来业绩利好。长期来看，煤电容量电价机制、辅助服务等电改政策出台并逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，电力需要根据实际及潜力来付费，两部制电价支撑火电企业持续稳定的盈利能力及分红能力，火电在新型电力系统中承担调峰和顶峰作用，长期看好高 ROE、高分红、高成长兼具的火电标的。 水电：短期来看，2024 年二季度,来水形式改善，水电电量周期性修复，水电价格同比有所上涨。长期来看，水电资本开支高峰已过，水电上网电价市场化程度将进一步提升，部分省份市场化交易电价有所上涨，随着大水电梯级联调的增发效益，水电发电量及发电效益增加，未来资本结构持续优化，分红比例有进一步提升空间。 核电：短期来看，2024 年二季度，全国运行核电机组累计发电量约占全国累计发电量的 5%左右。核电审批逐步回归常态化，2022-2023 年近两年，每年核准 10 台核电机组，预计到2035 年，将保持年均 10 台左右核电机组的核准开工节奏，到2025 年核电运行装机容量达 7000 万瓦左右。长期来看，未来有望保持较快的核准开工节奏，成长性确定，核电行业受益于规模提升带来的电量增长，为实现“双碳”目标贡献重要力量。 天然气：天然气供给边际改善，国内部分 LNG 长协价格或已出现向下拐点。供给端，国内天然气表观消费量重新增长，中国天然气产量稳步增长；天然气进口量稳步增长，2023 年同比增长 10%。需求端，受“煤改气”、供给侧改革等政策推动，气电成为国内天然气需求增长主力。国际 LNG 需求小幅回暖，供需格局由平衡趋向宽松，现货价格自 2022 年 10 月以来从高点回落，预计国内部分 LNG 长协价格可能出现向下拐点，城燃价差进一步毛差修复，天然气产业链下游城燃公司有望受益。 风险提示 1、电价下调风险；2、项目推进不及预期风险；3、政策推进不及预期风险；4、经济发展不及预期风险；5、气源获取风险；6、原材料价格波动风险；7、来水波动风险。 专题研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 3 目录 一、公用事业行业 2024 年上半年行情回顾 ...................................................................................................................... 7 （一）2024 年上半年公用事业板块行情回顾 ................................................................................................................... 7 二、公用事业行业 2024 年一季度财务分析 ...................................................................................................................... 9 （一）公用事业行业 2024 年上半年财务分析 ..........................................................................