振江股份(603507)风电光伏出海双轮驱动，业绩增长动能强劲

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 26 日 振江股份(603507.SH) 公司深度分析 风电光伏出海双轮驱动，业绩增长动能强劲 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 25.67 元 股价 (2024-09-25) 20.84 元 交易数据 总市值(百万元) 3,840.84 流通市值(百万元) 3,840.84 总股本(百万股) 184.30 流通股本(百万股) 184.30 12 个月价格区间 18.37/33.97 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.0 -33.1 -10.6 绝对收益 9.2 -34.7 -19.0 温晨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 新能源钢结构件供应商，新能源出海的优质企业： 振江股份成立于 2004 年 3 月，于 2017 年上市。主营业务包括风电设备、光伏/光热设备零部件。公司在风电领域的核心产品包括机舱罩、转子房、定子段、塔筒等，而在光伏领域，公司提供固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等产品。公司注重海外市场布局，是西门子集团、通用电气、康士伯、Enercon、GCS 等海外新能源企业的供应商，近年来国外市场收入持续高于国内市场。 风电业务绑定海外核心客户，受益海风装机增长： 全球风电装机容量持续增长，特别是海上风电市场前景广阔，风机大型化趋势明显。振江股份作为西门子风电零部件的合格供应商，提供包括转子房、定子段、机舱罩、塔筒等在内的风电产品。公司在焊接并行控制、机加工精度控制、表面处理质量控制等方面拥有核心技术。公司投资海上风电安装船“振江号”，提供海上风力发电机安装和运维业务。 光伏业务积极布局海外产能，抓住海外市场机会： 全球光伏装机持续增长，新兴市场增速更快，跟踪支架占比提升。振江股份生产固定/可调式光伏支架和追踪式光伏支架，与美国光伏跟踪器生产厂商 ATI 合作。公司在美国和沙特建立工厂，积极拓展海外市场，受益于海外市场光伏装机的增长。 投资建议： 我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 47.64/62.36/79.72 亿元，增速分别为 24.0%/30.9%/27.8%。净利润分别为 2.79/3.74/5.32亿元，增速分别为 51.9%/34.0%/42.3%。我们选择风电零部件相关公司大金重工、金雷股份和光伏支架相关公司中信博、意华股份、清源股份作为可比公司。参考行业可比公司，2024 年可比公司 PE 为 17倍，给予公司 2024 年 17 倍 PE，6 个月目标价为 25.67 元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：海上风电装机不及预期；海外市场光伏装机需求不及预期；地缘政治的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率风险；商誉大幅减值的风险；预测假设不及预期的风险。 -29%-19%-9%1%11%21%31%2023-092024-012024-052024-09振江股份沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/振江股份 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,904.1 3,841.6 4,763.6 6,235.9 7,971.6 净利润 94.6 183.7 279.0 373.8 531.9 每股收益(元) 0.51 1.00 1.51 2.03 2.89 每股净资产(元) 12.15 13.08 14.36 15.78 17.80 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 40.6 20.9 13.8 10.3 7.2 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 净利润率 3.3% 4.8% 5.9% 6.0% 6.7% 净资产收益率 4.2% 7.6% 10.5% 12.8% 16.2% 股息收益率 0.7% 1.4% 2.2% 2.9% 4.2% ROIC 9.7% 12.2% 16.8% 18.5% 20.6% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/振江股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 公司概况：新能源钢结构件出海优秀企业 ....................................... 5 1.1. 公司简介：新能源钢结构件供应商 ....................................... 5 1.2. 发展历程：从传统钢结构起步，逐步拓展风电光伏布局海外 .................. 5 1.3. 公司治理：股权结构集中，实控人持股比例较高 ........................... 6 1.4. 公司经营：收入逐年增长但利润波动 ..................................... 7 2. 风电：抓住海风发展机遇，零部件供应+海工船租赁双重受益 ..................... 10 2.1. 行业情况：海上风电空间广阔，风机走向大型化 .......................... 10 2.2. 公司情况：西门子风电零部件合格供应商，海风产品陆续兑现 ............... 11 2.3. 海工业务：“振江号”扬帆起航，布局海风安装船租赁业务.................. 14 3. 光伏：布局海外产能，抓住海外市场机会 ...................................... 17 3.1. 行业情况：全球光伏装机持续景气，新兴市场更甚，跟踪支架占比提升 ....... 17 3.2. 公司情况：美国中东建设本地化工厂，受益于海外市场增长 ................. 20 4. 紧固件：应用最广泛的机械基础件，子公司将登陆北交所上市 .................... 23 5. 盈利预测 .................................................................. 24 6. 风险提示 .................................................................. 25 图表目录 图 1. 振江股份主要产品 .........