计算机行业专题报告：降息周期下的美股科技股交易策略

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 计算机 降息周期下的美股科技股交易策略  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 计算机 9.82 -3.42 -27.69 沪深 300 2.33 -2.26 -7.89 分析师 郑宏达 S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 联系人 卢可欣 16621642550 lukexin@research.xbmail.com.cn 相关研究 计算机：推理层面的 Scaling law，正在出现—计算机行业周观点第 23 期 2024-09-14 计算机：计算机行业 2024 年中报深度解析— 2024-09-07 计算机：交互型多模态大模型有望带来应用的爆 发 起 点 — 人 工 智 能 系 列 报 告 （ 六 ） 2024-09-03 当地时间 9 月 18 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 50 个基点，降至 4.75%~5.00%水平。这是美联储自 2020 年 3 月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。 今年三季度初降息预期逐步升温，我们选取的 18 家具有代表性的美股 SaaS公司股价涨幅（2024 年 7 月至 9 月 25 日）均值达到 8.2%，而美股六巨头涨幅均值只有 0.6%，美股 SaaS 板块超额收益显著。根据 SaaS 公司 2024Q2业绩以及 Gartner 数据，我们认为企业在软件方面的支出保持稳健增长。2024Q2，这些 SaaS 公司单季度营收总和同比增速为 10%，和 Q1 持平。而Gartner 预测，2024 年全球 IT 支出中软件支出预计将同比增长 12.6%，增速基本和 2023 年持平。 本轮降息周期，美股 SaaS 板块有望再度走强，原因如下： · 复盘上一轮宽松周期，流动性敏感的美股 SaaS 板块估值中枢抬升，股价不断走高。宽松周期内，美股 SaaS 厂商营收增速显著快于紧缩周期。同时，利率下降向市场注入流动性，同时低利率环境通常伴随着投资者对风险资产更高的接受度；此外，SaaS 企业的特点之一是具有可预测性较高的经常性收入，其价值很大程度取决于未来现金流的预期，降息会让折现率下降，未来的现金流会被赋予更高的现值，从而提升 SaaS 厂商估值。上一轮宽松周期中，我们选取的 SaaS 公司股价涨幅均值达到 111%。 · 美国企业 IT 支出平稳，很多公司将 IT 支出视为提高企业效率的工具，在降息周期时使用更多。在宽松周期中，较低的融资成本支撑企业采取更大胆的运营策略，企业通常对于增加 IT 支出表现出更高的积极性。 · 2022 年开始美股 SaaS 公司多经历股价大幅回调，目前估值水平普遍较低，降息有望推动估值修复。加息周期流动性收紧，紧缩的货币政策环境使得市场更加关注企业的盈利能力和现金流状况，从而对依赖未来增长预期支撑高估值的 SaaS 公司股价造成压力，目前很多美股 SaaS 公司 PS 估值降至5-10x 左右，相比此前降息周期的平均 20x 左右的 PS，已显著降低。 · 生成式 AI 在企业级的应用逐渐展开，融入 SaaS 产品已经成为趋势。大模型正在重塑商业格局，宽松的货币政策叠加生成式 AI 技术变革大背景下，企业投入生成式 AI 的意愿有望增强，生成式 AI 相关软件支出有望进一步提高。我们认为生成式 AI 为 Saas 开辟了新的增长空间，打开了 SaaS 企业成长天花板，有望进一步提高 SaaS 板块估值水平。 风险提示：宏观经济增长不及预期、美联储降息节奏不及预期、地缘政治风险、AI 技术发展不及预期。 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2023-092024-012024-05计算机沪深300证券研究报告 2024 年 09 月 26 日 行业专题报告 | 计算机 西部证券 2024 年 09 月 26 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、降息周期下的美股科技股交易策略 我们选取 Oracle、Salesforce、SAP、Adobe、Intuit、ServiceNow 等 18 家美股 SaaS 公司作为样本股。今年三季度初降息预期逐步升温，我们选取的 18 家具有代表性的美股 SaaS 公司股价涨幅（2024 年 7 月至 9 月 25 日）均值达到 8.2%，而美股六巨头涨幅均值只有 0.6%，根据 SaaS 公司 2024Q2 业绩以及 Gartner 最新预测的企业 IT 支出数据，企业在软件方面的支出保持稳健增长，所以我们认为美股 SaaS 板块股价的上涨主要源于降息预期下市场对SaaS 板块业绩和估值提升潜力的积极反应，而非基本面的企业 IT 支出大幅增加。 表 1：美股 SaaS 厂商今年 Q3 以来股价涨跌幅情况（样本股） 代码 公司 Q3 以来涨跌幅 ORCL.N Oracle 17.8% CRM.N Salesforce 5.5% SAP.N SAP 14.5% ADBE.O Adobe -5.7% INTU.O Intuit -2.8% NOW.N ServiceNow 17.4% ADP.O ADP 16.5% PLTR.N Palantir 45.7% WDAY.O Workday 10.5% FTNT.O Fortinet 28.5% ADSK.O Autodesk 9.0% TEAM.O Atlassian -8.1% SQ.N Block 4.7% DDOG.O Datadog -9.5% VEEV.N Veeva Systems 13.6% HUBS.N Hubspot -9.8% ZM.O Zoom 17.3% OKTA.O Okta -19.0% DOCU.O DocuSign 9.6% 均值 8.2% 资料来源：iFinD（截至 2024 年 9 月 25 日）、西部证券研发中心 表 2：美股六巨头今年 Q3 以来股价涨跌幅情况 代码 公司 Q3 以来涨跌幅 AAPL.O 苹果 8.1% AMZN.O 亚马逊 0.4% GOOGL.O 谷歌 A -10.8% META.O Meta 11.8% MSFT.O 微软 -3.8% NVDA.O 英伟达 -2.2% 均值 0.6% 资料来源：iFinD（截至 2024 年 9 月 25 日）、西部证券研发中心 行业专题报告 | 计算机 西部证券 2024 年 09 月 26 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 根据 Gartner 今年 7 月最新预测的数据，2024 年全球 IT 支出预计将达到 5.3 万亿美元，较2023 年增长 7.5%。主要受 GenAI 计划增加的推动，2024 年数据中心系统支出预计将增长 24%；而软件支出同比预计增长 12.6%，和 2023 年增速基本持平。 表 3