绑定优质客户增厚业绩，电镀带来全新增长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 无锡振华（605319） 证券研究报告 2024 年 09 月 26 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 17 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 250.48 流通 A 股股本(百万股) 213.53 A 股总市值(百万元) 4,258.20 流通 A 股市值(百万元) 3,630.05 每股净资产(元) 8.97 资产负债率(%) 49.90 一年内最高/最低(元) 25.18/14.46 作者 邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524080003 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 绑定优质客户增厚业绩，电镀带来全新增长曲线 从传统冲压零部件到新能源汽车，全方位布局 无锡振华成立于 1989 年 9 月，专注于开发汽车冲压及焊接零部件和相关模具。公司于 2017 年拓展了分拼总成加工业务，并在 2021 年通过 IPO 上市以扩大生产能力。2023 年，公司收购了无锡开祥，增加了电镀业务。无锡振华的产品涵盖车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件，客户包括上汽集团、特斯拉和理想汽车等。近年来，公司积极进入新能源汽车市场，并与上汽集团、特斯拉、理想汽车、小米汽车等多家知名整车制造商建立了合作关系，推动业务持续增长。 传统业务稳健发展，深度绑定下游整车厂商 2023 年，公司生产的冲压零部件种类已达 3500 余种。公司与多家知名车企建立了紧密合作关系，成为上汽集团郑州和宁德工厂的核心车身分拼总成加工供应商。分拼总成加工业务收入稳定增长，郑州和宁德工厂分别实现营业收入 3.12 亿元和 2.98 亿元，净利润 0.66 亿元和 0.75 亿元。新能源汽车市场的快速发展也推动了公司冲压零部件和分拼总成加工业务的持续扩张，进一步巩固了市场地位。 电镀业务开拓第二成长极，巩固公司市场地位 2023 年，公司实现营收 23.17 亿元，同比增长 23.19%；归母净利润 2.77亿元，同比+71.23%。公司通过收购无锡开祥，进一步拓展了电镀业务，2023年电镀业务实现收入 1.5 亿元，净利润 0.9 亿元。特别是在分拼总成加工和新能源冷却部件及模块方面，公司展现出强劲的市场竞争力。通过这些合作，公司在新能源汽车市场中的地位得到了进一步巩固与提升。 投资建议 公司汽车冲压铸造业务稳健，下游客户结构好，电镀新业务有望带来新增长曲线。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 28.54/34.70/42.08 亿元，实现归母净利润 3.74/4.35/5.07 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为11/10/8 倍。我们采用相对估值法，选取行业内冲压结构件厂商瑞鹄模具、嵘泰股份以及美利信作为可比公司，24 年可比公司 PE 均值 24x，给予公司 24 年 PE 15-20x 估值，对应目标价 22.35-29.8 元。汽车冲压铸造业务稳健，电镀业务带来新增长极，业绩有望迎来重要拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,746.67 2,316.98 2,853.78 3,469.91 4,207.88 增长率(%) 10.42 32.65 23.17 21.59 21.27 EBITDA(百万元) 320.44 626.36 699.78 798.56 903.53 归属母公司净利润(百万元) 80.91 277.24 373.65 435.01 506.85 增长率(%) -11.08 242.63 34.78 16.42 16.52 EPS(元/股) 0.32 1.11 1.49 1.74 2.02 市盈率(P/E) 52.63 15.36 11.40 9.79 8.40 市净率(P/B) 2.35 1.95 1.74 1.57 1.41 市销率(P/S) 2.44 1.84 1.49 1.23 1.01 EV/EBITDA 8.57 9.56 6.24 5.50 4.51 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-5%4%13%22%31%40%2023-092024-012024-052024-09无锡振华沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕汽零冲焊，出海与电镀业务带来新增量 ............................................................................... 3 1.1. 深耕汽车零部件多载，电镀业务打开第二增长极 ........................................................... 3 1.2. 2023 年&24H1 业绩释放迅速，大量定点带来持续增长................................................. 4 2. 冲焊业务基本盘稳健，贡献大量业绩 ............................................................................................ 6 2.1. 冲压焊接工序是汽车制造的核心步骤.................................................................................. 6 2.2. 新能源汽车推动公司业务升级，增长空间广阔 ................................................................ 6 3. 收购无锡开祥，电镀业务成为第二增长极.................................................................................... 9 3.1. 电镀提高材料性能，随智能化发展而迎来广阔空间 ....................................................... 9 3.2. 绑定大客户，推动电镀业务发展........................................................................................... 9 4. 投资建议 .................................................................