视源股份(002841)整机格局稳健，加速探索AI+教育

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 电子 2024 年 09 月 26 日 视源股份 (002841) ——整机格局稳健，加速探索 AI+教育 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 整机基本盘稳健，自有品牌加速出海。1）公司核心产品市场占有率领先。根据迪显，24H1， 国内教育交互智能平板出货量同比下降 10%，希沃交互智能平板出货量份额达 44.5%，同比有所提升；24H1，MAXHUB 交互智能平板在国内 IFPD 会议市场销量份额达 27.1%；整机业务份额稳健。2）公司加速海外业务拓展和全球化生态建立。目前，MAXHUB 已经与微软、英特尔等全球生态战略合作伙伴加速拓展欧美市场。24H1，海外自主品牌业务保持快速增长，我们看好 MAXHUB 在海外的布局。 ⚫ AI+教育积极探索。希沃打造“教学专用大模型”+“本地化算力”的全新模式，可实现对授课过程的智能分析与建议反馈。希沃课堂智能反馈系统在全国范围内持续推广应用，截至 24 年 6 月底，已建成 7 个重点应用示范区，覆盖超 300 所学校，生成超 15,000 份课堂智能反馈报告。2024 年上半年，希沃白板活跃教师用户数约 630 万，较去年同期增长 80 万；累计产生课件总数达 10.5 亿份，较 2023 年末新增课件超过 2.2 亿份。 ⚫ 重视股东回报，提高分红+积极回购彰显信心。1）2023 年，公司分配现金股利约 5.92 亿元，占 2023 年度归属于上市公司股东的净利润的 43.19%，同比提升超 7 个百分点。2)公司 2023 年 9 月 26 日披露的回购股份方案已于 2024 年 3 月 29 日全部实施完毕，共计回购股份约 506 万股。 2024 年 7 月 27 日，公司计划再次以自有资金 1 亿元-2 亿元回购公司股份，截至 2024 年 8 月 31 日，公司累计回购 3,745,784 股，成交总金额为 1.1 亿元（不含交易费用）。 ⚫ 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内整机需求回暖仍需时间，我们调整公司 24-25年归母净利润预测至 13.32/16.21 亿元（此前预计 16.41/21 亿元），新增 26 年归母净利润预测为 19.7 亿元，现价对应 24-26 年 PE 分别为 16/13/11X。根据 wind，公司过往五年 PE-Band 区间在【15，41】，PE 中枢约 27.8 倍，当前估值处于历史低位，考虑到公司基本盘业务地位稳固，加速布局出海，积极拥抱 AI，我们看好公司的长期发展前景，维持“买入“评级。 ⚫ 风险提示： 1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化。 市场数据： 2024 年 09 月 25 日 收盘价（元） 30.61 一年内最高/最低（元） 54.44/26.84 市净率 1.7 息率（分红/股价） 2.78 流通 A 股市值（百万元） 15,959 上证指数/深证成指 2,896.31/8,537.73 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 17.61 资产负债率% 45.09 总股本/流通 A 股（百万） 696/521 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 20,173 10,120 22,210 24,200 26,598 同比增长率（%） -3.9 21.4 10.1 9.0 9.9 归母净利润（百万元） 1,370 495 1,332 1,621 1,970 同比增长率（%） -33.9 -17.8 -2.8 21.7 21.5 每股收益（元/股） 1.97 0.71 1.91 2.33 2.83 毛利率（%） 25.7 22.3 24.3 25.0 25.4 ROE（%） 11.0 4.0 9.6 10.5 11.5 市盈率 16 16 13 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2510-2511-2512-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-2509-25-60%-40%-20%0%20%(收益率)视源股份沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,990 20,173 22,210 24,200 26,598 其中：营业收入 20,990 20,173 22,210 24,200 26,598 减：营业成本 15,183 14,995 16,808 18,156 19,852 减：税金及附加 107 95 105 114 125 主营业务利润 5,700 5,083 5,297 5,930 6,621 减：销售费用 1,389 1,474 1,444 1,573 1,729 减：管理费用 988 1,192 888 968 1,064 减：研发费用 1,281 1,422 1,466 1,573 1,729 减：财务费用 -115 -211 151 133 117 经营性利润 2,157 1,206 1,348 1,683 1,982 加：信用减值损失（损失以“-”填列） -11 2 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -179 -109 -221 -235 -98 加：投资收益及其他 306 386 359 357 352 营业利润 2,326 1,521 1,486 1,805 2,237 加：营业外净收入 -1 -33 -20 0 -40 利润总额 2,326 1,489 1,466 1,805 2,197 减：所得税 205 89 105 149 185 净利润 2,121 1,400 1,361 1,656 2,012 少数股东损益 48 30 29 35 43 归属于母公司所有者的净利润 2,072 1,370 1,332 1,621 1,970 全面摊薄总股本 701 701 696 696 696 每股收益（元） 2.98 1.97 1.91 2.33 2.83 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【投资