国投电力(600886)中报点评：上半年水电来水偏丰，拟定增引入社保基金并提升分红比例

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 037186537085 上半年水电来水偏丰，拟定增引入社保基金并提升分红比例 ——国投电力(600886)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2024-09-25) 收盘价(元) 15.96 一年内最高/最低(元) 19.03/11.63 沪深 300 指数 3,401.53 市净率(倍) 2.23 流通市值(亿元) 1,111.75 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 7.17 每股经营现金流(元) 1.67 毛利率(%) 39.02 净资产收益率_摊薄(%) 6.22 资产负债率(%) 63.82 总股本/流通股(万股) 745,417.98/696,587.33 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 26 日 投资要点： 国投电力 8 月 29 日发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 271.02亿元，同比增加 2.79%；归母净利润 37.44 亿元，同比增加 12.19%。其中第二季度实现营业收入 129.94 亿元，同比减少 0.89%；归母净利润 17.08 亿元，同比减少 0.87%。 ⚫ 公司为水电装机容量第三大的上市公司 公司为国家开发投资集团旗下唯一电力资产上市平台，截至 2024 年 6月末，国家开发投资集团持股占比 51.32%。长江电力作为第二大股东，和长电投资共持股占比 17.47%。公司持股 52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，截至 2024 年上半年末，公司水电控股装机容量 2130.45 万千瓦，在上市公司中排名第三。公司发电装机结构以清洁能源为主，清洁能源装机占比 68.53%，其中水电占比 50.78%，新能源占比 17.75%。公司火电装机以高参数大机组为主，百万千瓦级机组占控股火电装机容量的 60.76%。 上半年公司盈利提升主要受益于水电来水偏丰及火电燃料成本下降等因素。从上半年运营数据看，公司上网电量同比增加 8.66%，上网电价同比降低 2.84%。分类型看，由于水电站流域来水偏丰，公司水电发电量同比增加 10.05%，消除了水电上网电价下降 2.24%的影响。区域来水偏丰，挤压了广西、贵州火电企业发电空间，但国投钦州二电 2台 66 万机组投产、福建省社会用电量以及外送电量增加，使得公司火电发电量同比增长 2.56%，也抵消了火电上网电价同比下降 1.48%的影响。新能源项目陆续投产，使得风电、光伏发电量分别同比增加5.49%、112.39%，由于新投产光伏机组为平价上网机组，光伏上网电价下降较多，降幅达 30.82%。 ⚫ 上半年水电来水偏丰发电量增长超 21%，加快构建新型电力系统建设利于电力行业实现高质量发展 上半年，水电来水偏丰。根据国家统计局数据，全国规上水电发电量同比增长 21.4%，二季度，受降水同比增加以及上年同期低基数因素影响，4、5、6 月水电发电量同比分别增长 21.0%、38.6%、44.5%。2024年 8 月，国家发改委、国家能源局、国家数据局发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》，提出开展电力系统调节能力优化、推动新一代煤电标准建设等 9 项专项行动，加快推进新型电力系统建设取得实效，有利于电力行业高质量发展。 ⚫ 公司加大研发费用支出，压降财务费用 -15%-4%6%17%27%38%48%59%2023.092024.012024.052024.09国投电力沪深30011719 发电及电网 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 公司加大研发支出，2023 年研发费用同比提升 152%。公司推动绿色氢氨醇、光伏治沙、海上风电、海洋牧场等能源新课题的研究和试点应用，2024 年以来，新增专利授权 70 项。公司通过推进贷款置换、利率调降以降低财务费用，2023 年财务费用同比下降 14.59%，2024 年上半年财务费用同比下降 9.08%。 ⚫ 拟定增引进社保基金，利于公司长期发展 公司 9 月 18 日发布公告，拟向社保基金会以 12.72 元/股的价格发行5.5 亿股 A 股股票，拟定增募集资金人民币不超过 70 亿元，募集资金净额将全部用于孟底沟水电站、卡拉水电站项目建设。孟、卡两座水电站项目建成后，与两河口电站联合运行，发挥调峰作用，将利于华中地区电力供应。社保基金属于长期资金和耐心资本，不仅能提高资本市场内在稳定性与提振投资者信心，也将有利于公司降低资产负债率，改善现金流，并一步降低财务费用。 ⚫ 提升分红比例至 55% 2021-2023 年度，公司分红金额分别为 12.19 亿元、20.50 亿元、36.88亿元，现金分红比例由 2021 年度的 50%提升至 2023 年度的 55%。按照 9 月 25 日收盘价 15.96 元/股，动态股息率为 3.10%。9 月 18 日，公司发布《未来三年股东回报规划》，2024 年-2026 年每年现金分红比例不低于 55%。同时公司规划了在有条件的情况下，可进行中期分红。 ⚫ 盈利预测和估值 公司为国开投旗下以清洁能源为主、水火风光并济的综合型能源电力上市公司，水电装机排名上市公司第三。上半年受益于来水偏丰和燃料成本下降，公司实现业绩稳健增长。公司拟引入战投社保基金推进雅砻江流域水电站项目建设，加快开发清洁能源业务，持续优化火电业务，另外公司也将在海外业务、储能（含抽水蓄能）、氢能、综合能源等业务领域持续发力。 预计公司 2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为 77.12 亿元、83.68亿元和91.53亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为1.03、1.12 和 1.23 元/股，按照 9 月 25 日 15.96 元/股收盘价计算，对应 PE分别为 15.43X、14.22X 和 13.00X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：来水波动风险；燃料成本上涨；新能源业务竞争加剧；电价下滑风险；海外业务风险；其他不可预测风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 50,489 56,712 60,066 62,980 66,021 增长比率（%） 15.36 12.32 5.91 4.85 4.83 净利润（百万元） 4,081 6,705 7,712 8,368 9,153 增长比率（%） 66.16 64.31 15.02 8.50 9.39 每股收益(元) 0.55 0.90 1.03 1.12 1.23 市盈率(倍