汽车零部件出海先行者，持续高分红兼具成长潜力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司深度报告 2024 年 9 月 25 日 股票投资评级 买入|上调 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 13.35 总股本/流通股本（亿股） 5.13 / 5.13 总市值/流通市值（亿元） 68 / 68 52 周内最高/最低价 20.68 / 11.86 资产负债率(%) 35.2% 市盈率 14.67 第一大股东 国投高科技投资有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:付秉正 SAC 登记编号:S1340123030008 Email:fubingzheng@cnpsec.com 亚普股份(603013) 汽车零部件出海先行者，持续高分红兼具成长潜力 ⚫ 投资要点 （1）“进窄门，行远路”，汽车储能业务领先供应商，全球产能布局已趋完善。亚普股份自成立以来深耕汽车储能系统赛道，汽车油箱业务长期保持全球第三、国内第一的市场地位。公司生产了中国第一只塑料油箱，也是中国最早“走出去”的汽车零部件企业之一，已在全球 4 大洲 11 个国家建立了 25 个生产基地和 7 个工程技术中心，近年来公司营收规模保持 80 亿元以上，海外营收占比常年维持在 40%上下。 （2）成长驱动力来自于核心产品单价提升及海外业务扩张。公司具备深厚的技术储备和优质的客户资源，目前覆盖大众、奥迪、通用等众多国际汽车厂商和一汽、上汽、长安等国内汽车厂商。公司研发了具备世界先进水平的两片式油箱吹塑工艺 YNTF®产品，曾有力推动营收及业绩增长。伴随单价更高、适配混动汽车同时采用 Y-EMTS 技术的混动燃油系统在未来一段时间集中量产、交付，有望带动公司客户结构迭代、优化，并对冲国内传统燃油车销售下滑带来的不利影响。当前全球汽车市场除中国外电气化趋势放缓，公司具备全球产能调配能力，已将国内富余产能向新兴市场转移，静待海外业务放量，公司“出海”战略有望进入二次收获期。此外，公司积极实施产品组合与差异化策略，为未来转型储备动能，新开辟电池包壳体、储氢系统、热管理等业务多点开花。 （3）具备持续高分红潜力。公司自 2018 年上市以来坚持连续分红，2018-2023 年累计实施现金分红额达 16.42 亿元，派息融资比2.35，平均分红率 61.1%。公司近年来经营性现金流量净额与资本开支之差逐渐走阔，货币资金储备越来越丰厚，2024 中达 21.00 亿元，资产负债率自 2019 年以来明显下降，预期未来资本开支规模可控，以上因素支撑公司继续维持较大分红比例。 ⚫ 盈利预测及投资建议 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 87.06/92.35/97.04 亿元 ，归母 净利润 分别为 5.42/6.13/7.12 亿元， 对应 EPS 为1.06/1.20/1.39 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.6/11.2/9.6 倍。假设公司 2024 年分红率可以维持上市以来平均水平，按照我们对公司 2024 年盈利预测，当前股价对应股息率为 4.85%，具备高股息投资价值。上调公司至“买入”评级。 ⚫ 风险提示 国际贸易环境恶化、汽车销量不及预期、汽车市场价格战加剧。 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%2023-092023-122024-022024-052024-072024-09亚普股份汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8583 8706 9235 9704 增长率(%) 1.66 1.43 6.07 5.08 EBITDA（百万元） 942.34 707.18 789.23 915.81 归属母公司净利润（百万元） 466.12 542.22 612.92 711.89 增长率(%) -6.95 16.33 13.04 16.15 EPS(元/股) 0.91 1.06 1.20 1.39 市盈率（P/E） 14.68 12.62 11.16 9.61 市净率（P/B） 1.70 1.52 1.34 1.18 EV/EBITDA 7.79 6.67 5.41 3.89 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 亚普股份——汽车储能系统领先供应商，全球布局日臻完善 ...................................... 5 1.1 公司深耕汽车燃油储能赛道，国内市占率第一 ............................................. 5 1.2 营收利润稳定，海外属地化配套生产已成规模 ............................................. 6 2 成长驱动力：核心产品单价提升与海外市场持续挖潜 ............................................ 9 2.1 法规升级驱动油箱单价提升 ............................................................. 9 2.2 海外纯电动步伐放缓，“出海”战略将迎二次收获期 ....................................... 11 2.3 开辟电池包壳体、储氢系统、热管理等新业务，储备转型动能 ............................... 14 3 公司具备持续高分红潜力 .................................................................. 15 3.1 上市以来保持良好分红记录 ............................................................ 15 3.2 充裕现金流支持高分红预期 ............................................................ 16 4 盈利预测及投资建议 ...................................................................... 16 5 风险提示 ................................................................................ 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 亚普股份发展历程 ......................................