社会服务行业深度报告：复盘日本入境游黄金十年，看China Travel下的投资机会

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2024-09-25 5 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% 1% -30% 相对收益 3% 4% -20% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 75 总市值（亿） 3627 流通市值（亿） 1811 市盈率（倍） 34.30 市净率（倍） 2.29 成分股总营收（亿） 1396 成分股总净利润（亿） 90 成分股资产负债率（%） 47.09 [Table_Report] 相关报告 《日本教培行业复盘：学习塾百年变迁启示录》 --20240815 《酒店及 OTA 专题：海外龙头增速下行，关注国内边际改善趋势》 --20240815 《招录考试培训行业格局重塑，三足鼎立优势各异》 --20240704 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：赵涵真 执业证书编号：S0550523050002 021-20361142 zhaohz@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 复盘日本入境游黄金十年，看 China Travel 下的投资机会 报告摘要： [Table_Summary] 确立观光立国战略后多管齐下，日本入境游迎来快速发展的黄金十年。在日本 2000 年之前旅游贸易逆差逐年扩大的时代背景下，日本政府于2003 年确立了观光立国战略，2007 年实施《观光立国推进基本法》，通过战略性放宽签证条件、开发高承载力的接待环境、大力发展免税/退税市场等系列措施，积极吸引外国游客，随着政策措施和配套设施的成熟，日本入境游市场经历了快速发展， 入境游市场快速发展，中国游客成就日本入境游市场消费主力，购物、住宿、餐饮占据入境消费品类前三，各地自由行游客占比持续增长。从市场规模看，2012-2019 年日本入境游市场规模从 1.3 万亿日元（约合人民币 1024 亿元）增长至 4.8 万亿日元（约合人民币 3039 亿元）/CAGR达到 21%；其中游客人次驱动规模高增，人均消费变化不明显。从入境游消费行为分析看，2019 年日本入境游市场中，中国游客在人次、总花费等方面均位列第一；在购物、住宿、餐饮三大入境游消费品类中，亚洲游客购物消费需求居高，欧美游客则由于距离远&停留时间长的原因住宿消费占比更高；此外各地游客自由行占比持续提升，对旅行社业务造成一定冲击。 在入境游崛起的过程中日本娱乐设施、购物渠道&零售品牌上市公司跑出超额收益，餐饮、交通等赛道则存在分化表现。在 2012-2019 年入境游快速增长的 7 年，日本娱乐设施类上市公司存在五成以上跑出超额收益，香化个护品牌和特色购物渠道公司也跑出明显超额收益；酒店、旅行社&OTA 板块上市公司超额收益不明显，餐饮、交通板块上市公司超额收益表现分化。 镜鉴日本，OTA、国内景区、头部酒店集团有望承接入境游流量红利。2023 年以来国内旅游对外开放力度明显加大，对多个国家实行免签或者过境免签，今年上半年免签入境外国人达 854.2 万人次，占比 52%，同比增长 190.1%。携程作为国内 OTA 龙头国内业务稳定增长，海外业务加速布局，成为受益于入境游的核心标的；复刻日本娱乐设施板块经验，国内优质景区将直接受益于游客增量的红利；入境外国游客多集中于北上广深等热门城市，头部酒店集团锦江&华住在此充分布局，且旗下海外品牌有望背靠在国际市场的知名度承接境外游客流量。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，政策风险等。 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/9 2023/12 2024/32024/6社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 社会服务/行业深度 目 录 1. 日本入境游发展的时代背景及政策演变 .......................................................... 4 1.1. 时代背景：2000 年前日本旅游贸易逆差逐年递增 .............................................................. 4 1.2. 观光立国：确立-立法-政策演变 ............................................................................................. 4 1.3. 日本政府做了什么？ ............................................................................................................... 7 2. 硕果颇丰：市场规模显著增长，入境消费行为分析 ...................................... 8 2.1. 规模&增速：政策进入成熟期后，2012-2019 年入境游市场规模 CAGR 达 21% ............ 8 2.2. 结构：中国内地游客数量&旅游花费位居日本入境游第一，购物、住宿、餐饮占据入境游消费前三品类.................................................................................................................... 10 2.3. 入境游行为分析：自由行占比持续提升，欧美澳游客赴日旅行停留天数高于亚洲游客................................................................................................................................................ 13 3. 哪些公司受益？ ................................................................................................ 15 3.1. 核心圈：住宿、餐饮、交通 ................................................................................................. 15 3.2. 中层圈：娱乐设施、旅行社&OTA .................