迪瑞医疗(300396)2024年中报点评：业绩短期承压，下半年有望恢复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 医疗器械 2024 年 09 月 26 日 迪瑞医疗（300396）2024 年中报点评 推荐 （维持） 业绩短期承压，下半年有望恢复 目标价：20 元 当前价：14.16 元 事项：  公司发布 24 年中报，营业收入 8.78 亿元（+26.38%），归母净利润 1.65 亿元（+2.12%），扣非净利润 1.62 亿元（+3.36%）。24Q2，营业收入 2.16 亿元（-40.57%），归母净利润 0.43 亿元（-48.35%），扣非净利润 0.43 亿元（-46.51%）。 评论：  仪器业务在国内市场表现亮眼，试剂业务在国际市场占比提升。24H1 公司仪器收入 6.17 亿元（+42.18%），试剂收入 2.59 亿元（+0.35%）。从仪器业务来看，24H1 公司在国内市场重点强化了经销商库存管理，高速机型装机以及区域窗口医院建设工作，经过各方努力，国内市场重点机型装机超过千台，窗口医院建设超过 220 余家，仪器收入得到快速增长。从试剂业务来看，24H1 公司在国际市场继续推进本地化项目的实施，聚焦十二个重点国家市场，积极推进产品注册的转换，强化公司在主要市场终端医院客户的开发能力和渠道分销商的掌控力，24H1 公司在国际市场试剂增长超过 20%，试剂占比提升已经逐步显现，未来有望贡献更多增量。  加强与分销商的合作，分销效率持续提升。公司实行“经销为主、直销为辅”的销售模式，按渠道分类，24H1 公司主营业务收入中，经销渠道收入占比96.7%，直销渠道收入占比 3.0%，其他渠道收入占比 0.3%。24H1 公司强化了与分销商在窗口医院开发、学术推广、库存管理、售后服务等维度的合作，加强了与经销商的联动。经过近三年整合，公司分销商、销售团队、学术团队、售后服务团队完成了优化，队伍基本稳定，并已经制定了明确的产品价格政策和分销体系，随着公司规模的上升，各项费用正在逐步摊薄，在市场营销驱动下有望驱动公司利润水平进一步提升。  持续投入研发，技术创新驱动产品升级。24H1 公司强化研发系统的市场导向，通过各种方式，重点引进有经验、有成果的高端研发人才，24H1 公司研发费用率为 7.18%，研发费用为 0.63 亿元，同比增长 44.37%，公司持续投入研发，以技术创新驱动产品升级，以提升整体化实验室（LA90）、高速化学发光（CM-640）智能化为目标，带动全产品体系向智能化、集约化迈进。24H1 公司新推出了 BCA-2000 全自动凝血分析仪、BF-7600Plus 全自动模块式血液体液分析系统、BF-6900VET 全自动五分类动物血细胞分析仪、H-1800 全自动干化学尿液分析仪、HC-300VET 干化学尿液分析仪及配套试剂等具备竞争力的新品。  投资建议：结合公司 24H1 业绩，考虑到行业政策存在一定的不确定性，我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 3.7、5.0、6.7 亿元（24-26 年原预测值为4.3、6.1、7.6 亿元），同比增速分别为+32.4%、+36.1%、+35.8%，EPS 分别为1.34、1.82、2.47 元，对应 PE 分别为 11、8、6 倍。根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 55 亿元，对应目标价约 20 元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,378 1,820 2,464 3,330 同比增速(%) 13.0% 32.1% 35.4% 35.1% 归母净利润(百万) 276 365 497 674 同比增速(%) 5.3% 32.4% 36.1% 35.8% 每股盈利(元) 1.01 1.34 1.82 2.47 市盈率(倍) 14 11 8 6 市净率(倍) 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 25 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 27,270.02 已上市流通股(万股) 27,243.37 总市值(亿元) 38.61 流通市值(亿元) 38.58 资产负债率(%) 32.03 每股净资产(元) 7.54 12 个月内最高/最低价 32.80/12.92 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《迪瑞医疗（300396）2023 年报&2024 年一季报点评：夯实国内业务，加速扩展海外市场》 2024-04-25 《迪瑞医疗（300396）2023 年三季报点评：收入实现较好增长，利润受汇兑影响较大》 2023-11-01 《迪瑞医疗（300396）2023 年半年报点评：业绩符合预期，化学发光免疫分析产品线增长势头明显》 2023-08-28 -45%-18%9%36%23/0923/1224/0224/0524/0724/092023-09-25~2024-09-25迪瑞医疗沪深300华创证券研究所 迪瑞医疗（300396）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 846 1,024 1,093 1,159 营业总收入 1,378 1,820 2,464 3,330 应收票据 1 0 0 1 营业成本 682 892 1,194 1,592 应收账款 432 388 584 871 税金及附加 15 20 27 36 预付账款 26 33 48 65 销售费用 250 313 429 583 存货 573 570 797 1,109 管理费用 58 73 103 147 合同资产 0 0 0 0 研发费用 129 166 224 300 其他流动资产 166 140 172 271 财务费用 -12 -7 -7 -8 流动资产合计 2,044 2,154 2,695 3,475 信用减值损失 -10 -20 -10 -5 其他长期投资 265 334 435 570 资产减值损失 -9 -9 -9 -9 长期股权投资 452 452 452 452 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 182 153 130 118 投资收益 33 33 33 33 在建工程 0 0 0 0 其他收益 25 25 25 25