游戏产品研究报告：《三角洲行动》正式上线，有望为研发商带来可观业绩贡献

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业点评 传媒 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 游戏产品研究报告：《三角洲行动》正式上线，有望为研发商带来可观业绩贡献 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 26 日 [Table_Summary] 事件：腾讯首款跨端战术射击游戏《三角洲行动》于 9 月 26 日正式上线PC 及移动端。 点评： 基于虚幻引擎 5 开发，全网预约数超五千万。《三角洲行动》是一款由腾讯天美工作室群琳琅天上团队以及创梦天地联合开发的战术射击游戏，由腾讯独家发行。《三角洲行动》使用虚幻引擎 5 开发，是腾讯首款跨端战术射击游戏，于 9 月 26 日正式上线 PC 及移动端。截至 2024 年 9 月 25日，全网预约数已经突破 5000 万人，TapTap 评分达到 8.5 分。截至 8 月底，PC 端 Steam 心愿单已突破 100 万。 图 1 Taptap 期望值评分 8.5 分 资料来源：TapTap, 信达证券研发中心 游戏玩法多样化，支持玩家个性化设置。1）烽火地带-危险行动模式提升策略性：玩家将扮演特战干员，从突击、支援、侦查、工程四大兵种中选择拿手干员组成 3 人小队，加入战斗。同时可自由拟定对局目标，充分利用关卡建筑和地形、借助不同战术道具和装备，运用策略完成任务并收集物资。 图 2 烽火地带-危险行动模式 资料来源：《三角洲行动》官网, 信达证券研发中心 2）曼德尔砖玩法设计增加刺激感：玩家拾取曼德尔砖后需送到破驿站进行数分钟的破译，届时将全图暴露信息，同时获得一定范围的感知能力，前 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 往破驿站成功破译曼德尔砖便可获得珍贵外观奖励、或与其他玩家交易换取回报。危险行动模式还包含常规行动、机密行动、绝密行动等数种不同难度的行动模式。 图 3 曼德尔砖 资料来源：《三角洲行动》官网, 信达证券研发中心 3）全面战场模式带来拟真体验：该模式传承自《三角洲特种部队》的经典模式。玩家将在 1:1 复刻的经典地图中体验多人作战，驾驶攻击艇、主战坦克、黑鹰重型直升机、武装装甲车、重型全地形车等近 10 款载具，以第一人称视角体验瞬息万变的拟真战场、海陆空全栖作战、场景破坏与集团作战，还原三角洲系列经典战斗体验。不仅如此，多种类型的载具武器支持自定义改装，为玩家提供更多战术策略的选择。 图 4 全面战场模式界面 资料来源：TapTap 发现好游戏, 信达证券研发中心 继承经典游戏优秀基因，有望冲击全球多端 FPS 市场。经典 FPS 游戏《三角洲特种部队》是由 NovaLogic 公司开发的第一人称射击游戏，自 1998年诞生以来就在射击品类中脱颖而出，也是许多游戏玩家和射击游戏从业者的启蒙作品。而《三角洲行动》继承了《三角洲特种部队》的优秀基因，有望冲击全球多端 FPS 市场，制作人 Shadow 受访时表示，“我们希望，每一种类型的 FPS 玩家，都能在《三角洲行动》里找到属于自己的玩法”。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 图 5 《三角洲特种部队》界面 资料来源：TapTap 发现好游戏, 信达证券研发中心 投资建议：我们认为基于游戏的高质量、多样化的射击玩法、腾讯在游戏宣发上的经验，《三角洲行动》上线后有望取得较好表现，成为重磅头部射击游戏，建议关注联合研发方【腾讯控股】【创梦天地】。 【腾讯控股】作为游戏大厂的核心标的之一，以腾讯《DNFM》为代表的新游率先进入业绩贡献期，公司在二季度取得较好的业绩表现，游戏业务实现收入 485 亿元，同比增长 9%，环比增长 1%，二季度递延收益余额1118 亿元，同比增长 16%，环比增长 1%，创历史新高，我们预计 24Q3/Q4将 延 续 增 长 ， 我 们 预 计 公 司 24-26 年 Non-IFRS 归 母 净 利 润2221/2501/2768亿 元 ， 同 比 增 长40.8%/12.6%/10.7% ， 对 应15.4x/13.7x/12.3xPE。 【创梦天地】建议关注公司下半年管线，公司长生命周期产品夯实基本盘，《梦幻花园》《梦幻家园》用户规模及流水稳健增长，《三角洲行动》《卡拉彼丘手游》等有望释放业绩弹性，公司计划《卡拉彼丘》PC 端将于2024Q4 上线海外，移动端将于 2025Q1 上线。根据彭博预计，公司 24-26年 Non-IFRS 归母净利润-0.41/4.65/5.60 亿元，对应-84.4x/7.5x/6.2xPE。 风险因素：游戏行业监管风险；宏观经济不振对游戏行业的风险；行业竞争加剧风险；用户拓展不及预期风险等。 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021 年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获 21 年东方财富 Choice 金牌分析师第一、Wind 金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业 3 年，创业 5 年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围 2021 年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021 年21 世纪金牌分析师第四名，2021 年金麒麟奖第五名，2021 年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业 2 年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业 3 年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023 年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对 A 股港股的覆盖。