三氯蔗糖再发涨价函，供需格局正在改善

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024 年 09 月 24 日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 27 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A 股价(2024/9/23) 22.53 深证成指(2024/9/23) 8083.38 股价 12 个月高/低 26.58/15.2 总发行股数(百万) 569.98 A 股数(百万) 566.68 A 市值(亿元) 127.67 主要股东 安徽金瑞投资集团有限公司(43.95%) 每股净值(元) 12.78 股价/账面净值 1.76 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 18.6 13.2 -3.5 近期评等 2024.01.25 区间操作 18.40 2024.08.30 买进 20.82 产品组合 食品添加剂 54.1% 大宗化工原料 34.0% 功能性化工中间体原料 4.4% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 7.62% 一般法人 46.19% 股价相对大盘走势 金禾实业（002597.SZ） Buy 买进 三氯蔗糖再发涨价函，供需格局正在改善 事件：9月23日，公司发布涨价函，再次上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。 结论与建议：甜味剂价格经历了近两年的景气下行，价格已经跌破成本线，8月以来三氯蔗糖涨价函频发，价格开始修复，叠加多家公司停车挺价，三氯蔗糖供需格局逐渐改善。公司是甜味剂行业龙头，三氯蔗糖产能行业领先，看好公司盈利反弹，维持“买进”评级。 ◼ 多次涨价落地，三氯蔗糖挺价见效：8 月以来，公司多次发布三氯蔗糖涨价函。8 月 28 日，公司首发涨价函，将三氯蔗糖价格从 10 万元/吨调到15 万元/吨，产业多家公司也跟随涨价。9 月 11 日，公司再次发布涨价函，将三氯蔗糖价格提高至 20 万元/吨。9 月 23 日，公司再次涨价，三氯蔗糖涨价至 21 万元/吨。目前三氯蔗糖价格较涨价前已经提高 11 万元/吨，MOM+110%，产品盈利水平得到修复。三氯蔗糖涨价成功，主要是前期跌破成本价，且行业供给集中度较高，生产企业联合后在议价和停车两月保价两方面达成一致。价格上涨期间，下游买涨不买跌，信心得到提振，库存去化也更加顺利。目前据百川盈孚，三氯蔗糖工厂库存从 8月 23 日的 823 吨左右降至 9 月 20 日的 541 吨左右，前期库存得到消化。公司目前拥有三氯蔗糖产能 1.3 万吨，产能全球领先。产品价格上涨落地，行业供需格局改善，看好公司三氯蔗糖盈利回升。 ◼ 涨价提振信心，看好安赛蜜涨价：三氯蔗糖价格上涨也提振了其他甜味剂信心，目前公司另一核心产品安赛蜜价格也有上涨趋势。9 月 11 日，公司也提高了安赛蜜价格，从 3.4 万元提升至 3.9 万元/吨。此前公司在4 月和 7 月两次提高麦芽酚价格，也已经实现落地。根据百川盈孚，当前安赛蜜工厂库存较上月也环比下降 11%，后续我们看好安赛蜜复制麦芽酚、三氯蔗糖涨价路径，提升利润空间。公司安赛蜜产能 1.4 万吨，国内市占率达 37.8%,后续有望充分受益于安赛蜜的利润修复。 ◼ 出口向好，甜味剂行业信心：目前甜味剂出口依然向好，2024 年前 8 个月三氯蔗糖累计出口 1.21 万吨，yoy+21%,安赛蜜出口 1.29 万吨，yoy+30%。海外需求依然维持强劲，国内库存逐步消化，看好甜味剂行业景气反转。 ◼ 定远二期稳步推进，打开成长空间：公司“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作已经完成，包括年产 60 万吨硫酸、年产 6 万吨离子膜烧碱、年产 6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资 99 亿元，预计 2027 年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。 ◼ 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年分别实现净利润 6.9/8.5/10.2 亿元（前值 6.4/8.0/9.6 亿元），yoy-3%/+24%/+21%， C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 折合 EPS 为 1.20/1.49/1.79 元，目前 A 股股价对应的 PE 为 19/15/13 倍，估值合理，甜味剂低点已过，业绩风险也已经释放，维持“买进”评级。 ◼ 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止 12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1,695 704 686 848 1,023 同比增减 ％ 44.00% -58.46% -2.63% 23.66% 20.66% 每股盈余 (EPS) RMB 元 3.02 1.24 1.20 1.49 1.79 同比增减 ％ 44.00% -59.12% -2.62% 23.66% 20.66% A 股市盈率(P/E) X 7.46 18.24 18.73 15.15 12.55 股利 (DPS) RMB 元 0.8 0.2 0.3 0.4 0.6 股息率 (Yield) ％ 3.55% 0.89% 1.33% 1.78% 2.66% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024 年 9 月 24 日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7250 5311 5350 6441 7563 经营成本 4701 4065 4131 4936 5753 研发费用 242 235 232 274 315 营业税金及附加 63 49 50 60 70 销售费用 53 45 45 54 64 管理费用 179 250 252 303 356 财务费用 -15 -10 -10 -12 -14 资产减值损失 -38 -22 -13 -12 -12 投资收益 68 49 52 54 57 营业利润 1948 798 781 965 1163 营业外收入 1 4 4 4 5 营业外支出 26 7