多元金融行业：互联网消费贷何以逆势改善质量？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 多元金融 互联网消费贷何以逆势改善质量？ 华泰研究 多元金融 增持 (维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 研究员 陈宇轩 SAC No. S0570524070010 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 奇富科技 QFIN US 29.40 买入 奇富科技-S 3660 HK 114.30 买入 乐信 LX US 2.10 增持 信也科技 FINV US 6.20 买入 陆金所控股 LU US 3.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 26 日│中国内地 专题研究 三重因素推升上半年的互联网消费贷质量 在传统金融机构零售信贷质量承压的背景下，上半年互联网消费信贷质量呈现行业性修复，值得市场关注。我们认为风险偏好收紧、风控能力提升和客群质量稳定是平台贷款质量改善背后的三个因素。其中互金平台对风险的快速响应或者说风控意愿的加强是 1H24 贷款质量好转最重要的原因。2H23贷款风险显现时，平台能够及时发现并迅速调整战略方向，短时间内完成对风险的处理。而精准敏捷的风控体系是平台战略决断的技术基础，反映长期积累。另外潜在客群质量保持稳定，也为平台精准调整风险暴露奠定了基础。在流动性相对充裕和谨慎经营的背景下，我们认为 2H24 互金平台的贷款质量有望继续提升。建议关注奇富科技（港+美）、信也科技、乐信、陆金所。 1H24 互联网消费贷平台贷款质量好转 1H24 互金平台的贷款质量广泛修复，而银行零售贷款的不良率仍在提升。奇富科技、乐信、信也科技是规模相对较大的互联网消费信贷平台，前瞻风险指标不同程度地修复，如奇富科技/信也科技的首逾率由 2023 年的最高点降低 0.2/0.6pct 至 2Q24 的 4.8/5.1%。嘉银科技是规模相对较小的轻资本消费信贷平台，1H24 的逾期率亦在下降。陆金所的消费贷处在起步阶段，不良率同样改善。然而银行零售贷款的质量仍有压力，华泰银行团队的数据显示（《拨备释放助力利润企稳，关注零售风险》9 月 4 日），1H24 上市银行的零售贷款不良率较 2023 年末提升 0.11pct 至 1.01%。 原因一：风险偏好收紧 风险偏好收紧是互金平台信贷质量好转的最重要原因，属于“意愿”范畴。1H24 平台对风险快速响应，在贷前、贷中、贷后采取了各项措施。业务数据显示平台谨慎经营的策略。1H24 不同互金平台的放款量相比 2H23 下滑7-20%，部分平台的笔均金额和合约期限也有收缩，幅度均在 10%左右，体现平台在贷款质量波动时对规模和风险的权衡。Vintage 曲线显示 1Q24 发放贷款的质量好于 3Q23 和 4Q23，反映出平台在提升贷款质量上的努力。相比之下，银行零售贷款呈现“量”增“质”降的状态。 原因二：风控体系能力提升 精准敏捷的风控体系是平台战略决断的技术基础，为业务提供前瞻判断和决策依据，是“能力”的体现，属于“慢变量”，反映长期积累。历史上互联网消费贷的“量”“质”同步，3Q23-2Q24 90 天逾期率提高 1-1.5pct，放款量随即收紧，同比增速降低约 10-30pct，凸显风控体系的灵活性。信贷风控体系主要包括底层数据、风控模型和风控策略。互金平台的数据源丰富，包括各类替代数据。风控模型高度细化，可在贷款的不同阶段针对不同标签的借款人提供精准的风险评估。风控策略灵活，根据模型的实时输出可快速调整经营策略。而传统金融机构中，部分头部机构的自主风控能力较强，但仍有一些机构有待改善，具体体现在风控数据较传统，业务目标调整较滞后等。 原因三：潜在客群质量稳定 相比传统金融机构，互金平台的潜在客群质量具有出乎意料的稳定性，为平台精准调整风险暴露创造了条件。潜在客群是指有意在互金平台借款的客群，包括被机构筛掉的部分申请人。百融云数据显示，互金平台潜在客群的信用评分和优质客群占比长期稳定，特殊风险客群占比持续下降。但银行的潜在客群质量波动较大，以股份制银行为例，其信用评分波动区间上下限的差距约 4.5%，优质客群占比和特殊风险客群占比亦波动较大。我们认为互金平台潜在客群质量稳定可能源于清晰的目标、精准的初筛和较小的体量。 风险提示：高质量消费信贷需求快速下降，贷款质量超预期恶化，监管趋严。 (24)(18)(12)(6)0Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)多元金融沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 多元金融 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 互金平台贷款质量好转 ................................................................................................................................................. 4 互联网消费信贷质量广泛好转 ............................................................................................................................... 4 90 天逾期率不是观察贷款质量的最好指标 ........................................................................................................... 6 原因之一：风险偏好收紧 .............................................................................................................................................. 8 放款量环比下滑 .......................................................................................................................................