拟剥离海外亏损包袱，业绩大拐点明确

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.66 元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,266 流通股本(百万股) 1,166 市价(元) 11.66 市值(百万元) 14,762 流通市值(百万元) 13,596 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《【中泰汽车】继峰股份 24Q2 点评：座椅规模化上量首次盈利，格拉默环比转盈》2024.8.15 《【中泰汽车】继峰股份：连获多个座椅新定点，座椅破局确定性持续强化》2024.7.18 《【中泰汽车】继峰股份 23 年报点评：业绩符合预期，座椅全球替代&规模化拐点已至》2024.4.28 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,967 21,571 24,570 28,968 33,603 增长率 yoy% 7% 20% 14% 18% 16% 净利润（百万元） -1,417 204 427 1,137 1,447 增长率 yoy% -1222% 114% 109% 167% 27% 每股收益（元） -1.12 0.16 0.34 0.90 1.14 每股现金流量 0.83 1.30 0.27 1.48 1.74 净资产收益率 -38% 4% 8% 18% 19% P/E -10.4 72.4 30.5 11.4 9.0 P/B 4.3 3.6 2.7 2.3 1.9 备注：数据截至 2024 年 9 月 25 日收盘价 投资要点  事件：公司发布公告，控股子公司格拉默拟以 4000 万美元的初始交易价格出售 TMD 100%股权，据公司初步核算，预计亏损 2.8 亿-3.8 亿人民币。交割完成后，将有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。  TMD 是海外资产格拉默此前重要出血点，此次剥离后格拉默迎来盈利拐点。此次拟剥离资产 TMD 为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23 年 TMD 利润分别为-3 亿元 、-12.2 亿元（含减值）、-2.6 亿元，而 21-23 年格拉默利润分别为 64.6 万欧元、-7856 万欧元（含减值）、341 万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。  业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点： 座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自 2021 年实现 0 到 1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速 1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至 2024 年 7 月 31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 18 个。2023 年座椅业务实现 6.55 亿元收入，2024 上半年实现近 9 亿元收入，24Q2 座椅业务首次实现单季度盈利，伴随后续更多新项目投产放量，座椅业务将全面进入规模化阶段。 TMD 资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD 是此前格拉默重要出血点，剥离落地后格拉默业绩将迎来较大修复弹性。  自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内 1000 亿，全球 3000 亿，预计 25 年国内 1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球 CR5>85%，国内 CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的 0 到 1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。  盈利预测：预计 24-26 年公司归母净利润分别为 4.3 亿元（不考虑处置 TMD 带来的损失）、11.4 亿元、14.5 亿元，24-26 年增速分别为 109%、167%、27%，对应 24-26 年 PE 分别为 31X、11X、9X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。  风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等 拟剥离海外亏损包袱，业绩大拐点明确 继峰股份(603997.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 26 日 [Table_Industry] -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08继峰股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,418 1,966 2,317 2,688 营业收入 21,571 24,570 28,968 33,603 应收票据 123 147 174 202 营业成本 18,389 20,835 23,985 27,487 应收账款 3,639 3,656 4,083 4,639 税金及附加 55 74 87 84 预付账款 141 208 240 275 销售费用 308 319 348 403 存货 1,819 2,063 2,375 2,721 管理费用 1,713 1,862 2,115 2,520 合同资产 416 602 677 759 研发费用 422 491 579 672 其他流动资产 1,000 1,068 1,226 1,397 财务费用 454 358 219 205 流动资产合计 8,141 9,108 10,415 11,921 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 25 28 33 38 资产减值损失 -31 -20 -20 -20 长期股权投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,862 3,916 3,913 3,958 投资收益 -1 0 0 0 在建工程 630 730 730 630 其他收益 50 20 20 20 无形资产 1,