交通运输行业交运耐心资本报告：ROE视角，发掘高回报率公司

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输强于大市强于大市维持2024年09月25日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001ROE视角，发掘高回报率公司——交运耐心资本报告行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明⚫ 做耐心资本，看长期机会交运多数板块的股价和估值都在历史低位，部分航空、快递、跨境物流公司的ROE和预期投资回报率较高，适合耐心资本做长期投资。一旦经济回暖或股市回升，市场风格可能从红利转向白马，高ROE、盈利较快增长的行业龙头公司有望迎来“戴维斯双击”。⚫ 航空：春秋航空、吉祥航空航空需求增速或将高于GDP，春秋航空和吉祥航空的收入增速更快，ROE有望到15%以上。⚫ 快递：中通快递、圆通速递零售线上化推动快递单量高增长，中通快递和圆通速递的ROE有望在15%左右，且较稳定。⚫ 跨境物流：嘉友国际、苏美达企业出海带动跨境物流高增长，嘉友国际和苏美达的盈利增速快，ROE有望到15%以上。风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上升，价格竞争加剧1.1 部分交运公司预期回报率较高3资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 根据ROE中枢、PB水平，部分交运公司的预期投资回报率较高。证券代码证券简称市值亿元PBPE-TTMROE(扣除/加权)Wind一致预期ROE预期年化回报率预期股息率必要的净利润增速20232024H12024E2025E2026E601021.SH春秋航空4843.01715%8%17%17%18%13.8%2%12%603885.SH吉祥航空2262.7198%6%16%19%20%16.1%1%15%2057.HK中通快递14042.11515%7%15%16%16%12.4%3%9%600233.SH圆通速递5371.81413%6%14%14%14%11.9%2%9%603871.SH嘉友国际1863.51423%14%25%26%25%19.4%2%17%600710.SH苏美达1081.51013%7%15%15%15%12.8%4%9%1308.HK海丰国际5193.21224%17%37%27%29%15.9%7%9%603565.SH中谷物流1501.5910%4%15%16%15%10.8%9%2%注：1.剔除运价、股价、估值分位数较高的航运公司，盈利预测偏高的大宗供应链公司等。2.必要的净利润增速市值维持ROE水平所需要的净利润增速。3.数据截止2024年9月23日。1.1 部分交运公司股价和估值较低4资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 股价分位数：部分公司股价低、波动性大。⚫ 估值分位数：部分公司的PE和PB处于历史低位。◼部分公司的股价分位数低、波动性大◼部分公司的PE和PB分位数较低春秋航空吉祥航空中通快递圆通速递韵达股份申通快递德邦股份嘉友国际苏美达海丰国际中谷物流中国外运青岛港051015202530350%20%40%60%80%100%2017年以来股价标准差2017年以来股价分位数春秋航空吉祥航空中通快递圆通速递韵达股份申通快递德邦股份嘉友国际苏美达海丰国际中谷物流中国外运0%10%20%30%40%50%60%70%80%0%20%40%60%2017年以来PB分位数2017年以来PE分位数1.2 高ROE，低PB公司投资逻辑5资料来源：天风证券研究所⚫ 背景：经过三年调整，部分ROE中枢较高的公司，股价和估值都处于较低水平，潜在投资回报率较高。一旦经济或股市企稳回升，投资风格可能从红利股转向白马股，这些公司的估值弹性较大。⚫ 逻辑：如果一家公司ROE稳定，PB也稳定，分红比例为𝑘，那么回报率为𝑅 =𝑅𝑂𝐸×𝑘𝑃𝐵+ 𝑅𝑂𝐸 × 1 − 𝑘 ，其中股息回报率为𝑅𝑂𝐸×𝑘𝑃𝐵 ，股价涨幅为𝑅𝑂𝐸 ×1 − 𝑘 ，这也是维持ROE所需的净利润增速。⚫ 方向：一是股息率越高越好，是过去两年红利股的主逻辑；二是净利润增速越快越好，或将是未来的主逻辑。净利润增长来自行业成长，公司份额提升，行业周期上行，竞争格局改善等。1.2 性价比：红利股与白马股6资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 红利风格下，高速公路、港口、铁路等高股息、低波动板块指数处于相对较高分位数。⚫ 航空、仓储物流、原材料供应链、快递等指数处于低分位数。◼高速公路、航运、铁路、港口等高股息板块，指数分位数较高◼高速公路、港口、铁路等低波动板块，指数分位相对较高交通运输港口高速公路航空航运铁路原材料供应链快递跨境物流仓储物流机场0%1%2%3%4%5%6%7%0%20%40%60%80%2023年股息率2016年以来指数分位数交通运输港口高速公路航空航运铁路原材料供应链中间品供应链快递跨境物流仓储物流公路货运机场0.000.100.200.300.400.500%20%40%60%80%2016年以来指数标准差2016年以来指数分位数2.1 高回报率：要么高增长，要么高分红7资料来源：天风证券研究所⚫ 当行业高增长，盈利高增长有望带来较高回报率。本报告聚焦分析高ROE、业绩有望持续增长的交运公司投资机会。交运成长公司的股价和估值都处于较低分位数。一旦经济或者股市企稳回升，成长型公司有望迎来“戴维斯双击”。⚫ 当行业增速放缓，高分红也可能维持较高回报率。我们在《上市公司100亿现金值多少市值？》中，分析了交运高分红公司的投资机会。但是当前高分红、高股息公司，股价和估值都已处于较高分位数。2.2 宁沪高速如何实现高回报率？8资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 2013-2023年，宁沪高速股价累计涨幅204%，归母净利润累计增幅63%。⚫ 股价上涨，主要由归母净利润增长和股息率驱动，PE估值变化较小。◼2013-2023年，宁沪高速的股价累计涨幅高于净利润增幅◼宁沪高速的股价上涨，主要由净利润增长和股息率驱动11.8%6.3%5.0%1.4%5.2%0%2%4%6%8%10%12%14%2013-2023年年化增速304%184%163%50%100%150%200%250%300%350%20132014201520162017201820192020202120222023累计变化幅度股价市值归母净利润2.2 宁沪高速如何实现高回报率？9资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 高ROE是基础，高ROE、高分红比例、低PB才能出现较高的股息率。⚫ ROE越高，留存利润的再投资回报率越高，盈利增速才能越快。◼宁沪高速的股息率低于加权ROE◼2013-2023年，宁沪高速的净利润年化增速低于ROE均值0%5%10%15%20%20132014201520162017201820192020202120222023百分比加权ROE股息率5.0%13.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%归母净利润年化增速ROE(加权)平均值2013-2023年2.3 联合太平洋如何实现高回报率？10资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 2013-2023年，联合太平洋股价累计涨幅264%，远高于净利润累计增幅45%。与宁沪高速相比，股价涨幅更高，但净利润增幅更低。⚫ 股价上涨，主