可选消费行业：政策组合拳发力，关注行业估值修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 政策组合拳发力，关注行业估值修复 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 轻工制造 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 泉峰控股 2285 HK 30.88 买入 思摩尔国际 6969 HK 12.37 买入 顾家家居 603816 CH 35.70 买入 欧派家居 603833 CH 63.44 增持 索菲亚 002572 CH 19.24 增持 志邦家居 603801 CH 15.18 增持 瑞尔特 002790 CH 9.90 买入 晨光股份 603899 CH 39.69 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 25 日│中国内地 动态点评 政策组合拳发力，关注轻工板块估值修复 9 月 24 日央行/金监局/证监会主要负责人出席国新办新闻发布会，央行宣布全面降准 50bp、下调存量房贷利率约 50bp、统一降首付比例至 15%、推出创新金融工具支持资本市场等，政策力度超市场预期，带动顺周期行业估值修复。我们认为，家居等轻工细分板块具备顺周期属性，此前估值回落低位，当前市场再迎政策利好，政策博弈阶段建议关注板块优质个股估值修复机遇。建议关注：1）家居板块，经营管理质地较优、低估值&高分红的顾家家居/欧派家居/索菲亚/志邦家居/瑞尔特等；2）出口板块，关注海外降息催化&需求景气共振的电动工具&OPE 龙头泉峰控股；3）消费板块，关注核心业务迎来经营拐点、新业务持续推进的思摩尔国际；以及估值处于低位、必选消费属性强的文具龙头晨光股份。 家居：低估值、高分红属性凸显，政策催化下把握修复机遇 2024 年以来受地产需求偏弱及消费复苏偏缓影响，家居企业经营压力加大，截至 9 月 24 日收盘，家居用品指数 PE-FY1 为 13.6 倍，处于 2018 年以来估值水平的 3.0%分位，估值性价比突出；同时，头部家居企业普遍具备较高 分 红 水 平 ， 例 如 2023 年 顾 家 / 欧 派 / 索 菲 亚 / 志 邦 分 红 率 分 别 为56.3%/55.1%/75.5%/51.4%，红利价值凸显。当前板块重回政策催化阶段，建议关注经营管理质地较优、低估值&高分红的顾家家居/欧派家居/索菲亚/志邦家居，以及智能卫浴龙头瑞尔特等。此外，政策利好释放后市场或将聚焦政策效果情况，后续需持续关注地产及家居基本面修复情况。 出口：关注海外降息催化&需求景气共振的电动工具&OPE 龙头 美联储 9 月 FOMC 通过降息 50bp 的决议，基准利率降至 4.75%-5%，同时鲍威尔强调美国经济仍然相对稳健，利好出口链情绪恢复。当前电动工具及OPE 补库需求延续高景气度，据海关数据，24 年 5/6/7 月我国电动工具出口金额分别同比+19.7%/+27.0%/+33.9%至 9.19/9.84/9.51 亿美元，割草机出口金额分别同比+72.5%/+64.8%/+71.4%至 1.82/1.65/1.12 亿美元。Q2以来我国电动工具及 OPE 出口表现亮眼，支撑产业链企业经营表现，展望24H2 至 25 年，行业需求有望受益于渠道补库、海外降息下终端需求回暖，建议关注经营拐点向上、持续发力制造及品牌出海的泉峰控股。 消费：关注电子烟、文具办公等必选消费领域龙头 1）电子烟：海外监管框架逐步完善，雾化设备龙头思摩尔国际传统核心业务稳步复苏，24H2 有望迎来经营拐点，同时加热不燃烧/医疗雾化等业务作为中长期战略稳步推进中，基本面支撑叠加市场情绪回暖，有望提振公司估值，建议关注思摩尔国际；2）文具办公：行业需求仍偏弱，头部企业产品端提质增效，渠道端持续优化线下渠道体系及运营效率，期待传统核心业务逐步复苏；同时零售大店进入快速复制阶段，期待经营亮点兑现；当前文具龙头估值处于低位，建议关注晨光股份。 风险提示：政策效果不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 (33)(25)(16)(8)1Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)可选消费轻工制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 泉峰控股 2285 HK 买入 21.90 30.88 11,192 -0.07 0.22 0.28 0.34 -40.18 12.78 10.04 8.27 思摩尔国际 6969 HK 买入 10.48 12.37 64,557 0.27 0.28 0.33 0.39 35.14 33.89 28.75 24.33 顾家家居 603816 CH 买入 24.69 35.70 20,293 2.44 2.55 2.82 3.14 10.12 9.68 8.76 7.86 欧派家居 603833 CH 增持 48.00 63.44 29,239 4.98 4.88 5.34 5.79 9.64 9.84 8.99 8.29 索菲亚 002572 CH 增持 14.00 19.24 13,483 1.31 1.48 1.65 1.82 10.69 9.46 8.48 7.69 志邦家居 603801 CH 增持 10.01 15.18 4,370 1.36 1.38 1.52 1.65 7.36 7.25 6.59 6.07 瑞尔特 002790 CH 买入 6.90 9.90 2,883 0.52 0.55 0.65 0.76 13.27 12.55 10.62 9.08 晨光股份 603899 CH 增持 27.05 39.69 24,990 1.65 1.89 2.20 2.54 16.39 14.31 12.30 10.65 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 泉峰控股 (2285 HK) 海外降息催化&需求景气共振，经营势能向上，维持“买入”评级 北京时间 9 月 19 日，美联储 9 月 FOMC 通过降息 50bp 的决议，基准利率降至 4.75%-5%，同时鲍威尔强调美国经济仍然相对稳健；当前受益于渠道补库，电动工具及 OPE 出口需求仍延续高景气度，海外降息则有望支撑美国地产修复及终端需求提振，海外降息催化&需求景气共