出境游龙头全国布局，国资赋能多元化成长

证券研究报告·公司深度研究·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 岭南控股（000524） 出境游龙头全国布局，国资赋能多元化成长 2024 年 09 月 25 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.65 一年最低/最高价 5.89/11.11 市净率(倍) 2.73 流通A股市值(百万元) 5,795.29 总市值(百万元) 5,797.30 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.17 资产负债率(%,LF) 40.27 总股本(百万股) 670.21 流通 A 股(百万股) 669.98 相关研究 《岭南控股(000524)：岭南控股：重组后新增 3 家公司并表，追溯调整后业绩同比增长 12.55%》 2017-08-30 《岭南控股(000524)：岭南控股：重组后各业态协同融合，有望实现跨越式发展》 2017-03-19 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1035 3404 5115 6431 7564 同比（%） (32.22) 229.02 50.28 25.71 17.62 归母净利润（百万元） (178.02) 68.84 167.36 216.87 268.92 同比（%） (39.30) 138.67 143.12 29.58 24.00 EPS-最新摊薄（元/股） (0.27) 0.10 0.25 0.32 0.40 P/E（现价&最新摊薄） - 84.22 34.64 26.73 21.56 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 旅行社&酒店双主业发展的出境游龙头：公司前身为东方宾馆，后经过资产重组、并购等拓展商旅出行和住宿业务，拥有广之旅、东方宾馆、花园酒店、岭南酒店等多个知名品牌。作为广州国资唯一的文旅上市平台，公司立足华南进行全国化布局，打造集旅行社、酒店、景区、会展和汽车服务等业务为一体的综合旅游集团。2019 年旅行社运营/酒店经营/酒店管理收入分别为 69.04/9.70/0.74 亿元，占比为 87%/12%/1%；2024 年 H1 公司收入为 19.3 亿元，恢复 2019 年同期的 52%。 ◼ 出入境游市场复苏，龙头竞争格局改善：1）疫后出境游市场复苏，旅游需求渐显多元化。2023 年出境游达 0.87 亿人次，恢复至 2019 年的56%；国际客流结构调整，2024H1 港澳台居民出入境人次占比为 42%，较 2019 年全年+8pct。2）出境游旅行社供给出清，龙头公司市占率提升。2023 年/2024H1全国旅行社组织出境人次为 2019年同期的8%/19%，出境游持续修复。2023 年末旅行社从业人数同比+29%，旅行社供给显著修复，但从业人数较 2019 年同期仍-25%；行业龙头资源优势明显，率先组建供应链，市占率有望提升。3）受益于政策支持，入境游空间较大。2023 年入境游人数为 0.82 亿人次，为 2019 年同期的 56%，计算得客单价为 4553 元，为 2019 年的 73%，免签政策和便利化措施将推动入境游发展。 ◼ 全国布局&多元成长，出境游带动业绩修复：1）产品：扎根华南布局全国，推动“旅游+”业务多元化。广之旅出境游产品覆盖欧洲、东南亚等目的地，酒店品牌矩阵覆盖中高端，未来广之旅线下门店和酒店管理业务持续推进全国化布局；同时发展景区和会展“旅游+”多元业务。2）成长：旅行社+酒店双主业驱动，国资平台资源整合。广州国资平台资源丰富，酒店业务受托管理都市酒店 70%股权，景区业务收购白云山旅发 100%股权。中国旅游研究院预计 2024 年出境旅游人数为 1.30 亿人次，为 2019 年同期的 84%，公司有望释放业绩弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。疫情期间旅行社行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。我们预测岭南控股 2024-2026 年归母净利润分别为1.7/2.2/2.7 亿元，对应 PE 估值 35/27/22 倍，与可比公司估值水平基本相同，出境游业务快速恢复，龙头公司市占率有望提升，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、汇率上涨、酒店管理规模增长不及预期等风险。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023/9/252024/1/242024/5/242024/9/22岭南控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 旅行社&酒店双主业发展的出境游龙头 ........................................................................................... 5 1.1. 发展历程：打造全国化综合旅游集团..................................................................................... 5 1.2. 业务模式：旅行社和酒店业务为核心..................................................................................... 6 1.3. 股权结构：国资股权划转，管理层经验丰富......................................................................... 9 2. 出入境游市场复苏，龙头竞争格局改善 ........................................................................................ 10 2.1. 疫后出境游市场复苏，旅游需求渐显多元化....................................................................... 10 2.2. 出境游旅行社供给出清，龙头公司市占率提升................................................................... 13 2.3. 受益于政策支持，入境游空间较大.................................................