银行业专题：负利率对欧洲银行的影响及应对

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理证券研究报告2024 年 9 月 24 日核心观点负利率时代，欧元区银行盈利水平下降。欧央行 2012 年 7 月将隔夜存款利率降到零，2014 年 6 月再降至为负。1996-2006 年欧元区银行业 ROE 中枢约为 12%。进入负利率环境后，ROE 中枢约降至 5%左右。净息差降至低位。20 世纪 80 年代欧洲多个国家都完成了利率市场化改革，降息周期中，尽管存款利率也有所下降，但存款接近零利率后难以下降，因此负利率后银行业净息差持续收窄，2021 年降至 1.2%的低位。其中企业贷款和按揭贷款新发放利率降至约 1.3%，存款利率接近零。不良率 2014 年见顶，此后持续下行，但近两年资产质量有轻微恶化迹象。受次贷危机和欧债危机冲击，2014 年欧元区不良率超过 8.0%。因此，政府当局加大不良资产处置的财政支持力度，同时，各国还采取其他各种有效措施。在一系列努力下，多国不良率均出现下降，2022 年 9 月末欧元区系统重要性银行不良率降至 1.79%。但近两年不良率出现小幅提升，2024 年 3 月末不良率为 1.91%。同时，商业房地产贷款、非金融企业贷款违约率自 2022 年下半年以来也有所抬升，资产质量压力上升。规模扩张缓慢，贷款占比小幅提升。2015-2017 年规模基本没有增长，2018 年至 2024 年一季度贷款、存款和总资产年化平均增速分别为 3.5%、4.4%和 4.1%。2015-2019 年贷款占总资产比重从 60%提升至 65%，投资类资产配置比例下降，我们认为主要是负利率环境下，银行被动增加高收益信贷资产配置。四家国际大行如何应对低利率环境？巴克莱银行、法国巴黎银行、桑坦德银行和德意志银行四家行应对策略差异较大。（1）桑坦德银行继续强化传统存贷业务，贷款占总资产的比重始终在 60%以上，净利息收入占营收比重提升至 75%。其他三大行积极拓展中间业务和交易业务，净利息收入占比低于 50%。（2）信贷结构上，巴克莱银行和桑坦德银行零售信贷占约 60%，德意志银行对公贷款占约 60%。其中巴克莱银行 2023 年末按揭已占贷款总额的 50%，桑坦德银行按揭和消费贷款均是重要投放领域。（3）信贷投放区域上，巴克莱银行进一步强化本土经营，德意志银行则加大欧洲之外区域扩张，桑坦德银行长期采用欧洲区域多样化经营策略。四家大行虽采取了不同的经营策略，但负利率环境下盈利能力均大幅下降。投资建议：当前我国银行板块估值处于低位，维持“优于大市”评级。个股方面，一是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且稳定的银行，推荐招商银行、国有大行；二是从成长性方面，建议关注营收利润增长均较快的常熟银行、瑞丰银行。风险提示：经济复苏不及预期，不良暴露和净息差下行拖累业绩。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E601288.SH农业银行优于大市4.5415,8890.800.845.75.4600036.SH招商银行优于大市30.947,8035.796.035.35.1601128.SH常熟银行优于大市6.191871.421.674.33.7601528.SH瑞丰银行优于大市4.49880.991.114.64.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测行业研究·行业专题银行优于大市·维持证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cn证监会中央编号：BPC378证监会中央编号：BPB885市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行理财 2024 年 9 月月报-规模阶段整固，产品多元布局》——2024-09-10《金融资产投资公司股权投资扩大试点点评-有望提升大行科技金融服务能力》 ——2024-09-08《银行业 2024 年中报综述-中报边际变化不大，明年或迎业绩拐点》 ——2024-09-04《银行业点评-如何看待当前银行股行情？》 ——2024-08-25《银行理财 2024 年 8 月月报-迈向真净值：阵痛与突破》 ——2024-08-14银行业专题优于大市负利率对欧洲银行的影响及应对研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理2内容目录负利率时代，欧元区银行盈利能力减弱 ............................................. 5净息差降至低位，拓展中间业务 ................................................... 7不良率 2014 年见顶后下降，但已现反弹态势 ........................................ 92014 年不良率超过 8%，此后持续下行降至低位 ................................................9近两年资产质量出现轻微恶化，压力显现 ................................................... 10拨备覆盖率回落，信用成本有上升态势 ..................................................... 11规模扩张缓慢，贷款占比提升 .................................................... 11四家国际大行如何应对负利率环境？ .............................................. 13总结 ..........................................................................17投资建议 ......................................................................18风险提示 ......................................................................18研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理3图表目录图 1： 欧元区 2014 年 6 月进入负利率时代 .....................................................5图 2： 欧元区 GDP 长期低增长 ...........................................