轻工制造：国新会政策集体出台，看好家居估值修复

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业点评研究|轻工制造 国新会政策集体出台，看好家居估值修复 2024年09月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2024 年 9 月 24 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行行长潘功胜围绕降准降息、降存量房贷利率、加码地产收储、支持股市发展等提供系列政策支撑。分政策来看：统一首付标准+加码收储有望托底地产景气度，存量房贷降息+各地家居以旧换新政策共同促进家居需求回暖。低估值背景下，家居重点公司平均分红率超过 50%，股息率超过 5%。同时，央行设立股票回购增持再贷款工具，或进一步提升股东回报水平。建议关注低估值、高分红的家居龙头。 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 轻工制造 国新会政策集体出台，看好家居估值修复 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《轻工制造：居家适老化改造进程复盘与展望》2024.09.17 2、《轻工制造：2024Q2 轻工板块财报综述：逆风彰显龙头韧性，聚焦行业份额集中》2024.09.08 扫码查看更多 行业事件 2024 年 9 月 24 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行行长潘功胜围绕降准降息、降存量房贷利率、加码地产收储、支持股市发展等提供系列政策支撑：1）降低存款准备金率 0.5 个百分点，年底前可能再降 0.25—0.5 个百分点；2）7 天逆回购操作利率下调 20bp；3）降低存量房贷利率，预计平均降幅在 50bp 左右；4）全国首套二套房最低首付比例统一为 15%；5）保障性住房再贷款央行资金支持比例由 60%提高至 100%；6）创设股票回购增持再贷款，首期 3000 亿后续可追加。 ➢ “统一首付+加码收储”托底地产 分政策来看：1）二套房首付比例从 25%下调至 15%，一定程度上托举购房需求，并打开后续其他二套房政策与首套房政策看齐的展望空间；2）3000 亿保障性住房再贷款央行支持比例从 60%提高至 100%，将有效提升地方政策执行动力；3）此外，央行行长表示将研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企存量土地。历史上家居板块估值与地产政策高度相关，本轮政策通过统一首付比例、加码收储等方式间接拉动房屋装修需求，有望带动家居板块估值回升。 ➢ “存量降息+以旧换新”刺激需求 此次存量房贷利率预期平均降幅 50BP，预计惠及 5000 万户家庭，平均每年减少家庭利息支出 1500 亿元。根据 2023 年 11 月央行发布消息，首套的存量房贷利率约4.27%，结合今年以来 LPR 调降，预计目前存量房贷利率平均约 4%。按照 100 万房贷，等额本息，30 年期限测算，每户每年将减少还款额约 3400 元。家庭刚性支出减少边际上利好消费。另一方面，8 月以来各省陆续公布以旧换新补贴细则，补贴力度介于 15%-20%区间。降存量房贷+以旧换新双管齐下，或将促进家居消费回暖。 ➢ 高分红凸显家居龙头投资价值 地产承压背景下，传统家居龙头营收利润仍维持较强韧性，2024H1 平均收入同比 -2.62%，归母净利润同比-5.27%，主要系企业逐渐向多元化发展，并通过整装或门店融合等形式带动客单价提升。当前，龙头企业 PE（TTM）估值仅为 10X 左右，五年分位数多在 5%以下。低估值背景下，重点公司平均分红率超过 50%，股息率超过 5%。同时，央行设立股票回购增持再贷款工具，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票，有望进一步提升股东回报水平。 ➢ 投资建议：关注低估值的家居龙头 央行发布政策组合拳，涉及降息降准、降存量房贷利率等，低估值的家居龙头有望受益，建议关注：1）定制家居：综合 α 优势较强、整装化持续的传统龙头索菲亚；2）软体家居：消费品属性更强、持续打造全品类融合的顾家家居、慕思股份和敏华控股；3）智能家居：契合存量房改造场景、渗透率较低的瑞尔特和箭牌家居。 风险提示：居民消费意愿不达预期风险，地产数据不及预期风险，政策兑现不及预期风险 -40%-23%-7%10%2023/92024/12024/52024/9轻工制造沪深3002024年09月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 行业研究|行业点评研究 图表1：2023 年至今家居板块整体估值经历四轮涨跌波动 资料来源：iFinD，国联证券研究所（截至 2024 年 9 月 24 日） 图表2：家居内销公司估值、分红情况 2023 年 2024H1 PE-TTM PE 分位数 分红率 股息率 收入 YOY 归母 YOY 收入 YOY 归母 YOY 欧派家居 1.35% 12.92% -12.81% -12.61% 9.63 3.52% 55.07% 5.75% 索菲亚 3.95% 18.51% 3.91% 13.00% 10.69 3.18% 75.46% 7.14% 金牌家居 2.59% 5.42% 0.91% -9.14% 8.79 1.90% 31.41% 3.61% 志邦家居 13.50% 10.87% -3.85% -17.05% 7.34 1.91% 51.35% 6.99% 江山欧派 16.49% -230.63% -9.95% -26.06% 7.65 3.49% 80.29% 10.58% 好莱客 -19.78% -49.60% -5.06% -46.90% 10.95 40.73% 30.09% 2.75% 顾家家居 6.67% 10.70% 0.34% -2.97% 10.12 2.04% 56.27% 5.63% 慕思股份 -4.03% 13.17% 9.58% 4.90% 14.46 8.78% 49.71% 3.45% 喜临门 10.71% 80.54% 4.02% 5.14% 13.37 4.78% 44.18% 3.30% 合计 4.16% 21.06% -2.62% -5.27% 10.33 3.86% 52.65% 5.47% 资料来源：iFinD，国联证券研究所（截至 2024 年 9 月 24 日） 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 行业研究|行业点评研究 1. 风险提示 1. 居民消费意愿不达预期风险：若国内宏观经济增速发生较大波动，居民收入预期可能依然向下，消费意愿承压，则家居企业存在订单大幅下降、收入端大幅回落、盈利大幅下滑的风险。 2. 地产数据不及预期风险：家居行业受地产景气因素影响较为明显，若地产销售、竣工数据不及预期，将影响家居行