稳健医疗(300888)收购美国医疗耗材公司GRI，看好医疗并购协同效益显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月25日优于大市1稳健医疗（300888.SZ）收购美国医疗耗材公司 GRI，看好医疗并购协同效益显现 公司研究·公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024 年 9 月 24 日，公司发布公告，公司以现金形式收购 Global Resources International,Inc.（简称“GRI”）75.2%的股权，对应交易对价约为 1.2 亿美元。国信纺服观点：1）标的概况：GRI 是一家全球性医疗耗材和工业防护企业，与稳健医疗在多维度形成优势互补、净利率 6%左右有较大提升空间，交易市盈率约为 16 倍；2）风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险；3）投资建议：看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。公司的医疗和消费品业务长期竞争力较强，有较大市场份额提升的潜力，医疗业务具有较强的产品、渠道、规模优势，在收购 GRI 之后，填补了海外产能空白、业务形成互补，有助于北美业务规模扩大。今年上半年稳健医疗消费品业务增速好于预期，2024 年预计将新开 100 家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发展。中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。由于 GRI 已于 9 月 20 日完成交割同时并表，预计贡献约 3 个月的收入和利润，我们上调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 8.1/10.2/11.4 亿元（前值为 7.9/9.4/10.6 亿元），同比增长 40.1%/25.5%/11.9%。2025 年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，维持目标价 34-36 元，对应 2025 年 PE 20-21x，维持“优于大市”评级。评论： 标的概况：GRI 与稳健医疗在多维度形成优势互补、净利率 6%左右有较大提升空间，交易市盈率约为16 倍根据公司公告，公司以现金形式收购 Global Resources International,Inc.（简称“GRI”）75.2%的股权，对应交易对价约为 1.2 亿美元。2024 年 6 月 27 日，公司和相关主体签署了《合并协议》，2024 年 9月 20 日，公司已完成了标的公司股权交割手续。公司已按照协议约定一次性支付全部交易对价约 1.2 亿美元。标的公司是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业，2023 年收入超 1.5 亿美元，收入按地区分类美国占约 70%，欧洲 20%，亚洲 10%；按业务分类医疗耗材销售占约 55%，工业防护产品销售20%，其他合同加工 25%；主要产品包括手术包、洞巾、铺单、容器、手术衣、工业防护服。标的公司生产基地遍布全球，包括中国、美国、越南、多米尼加等国家，总生产面积超 8 万平方米，并在美国与欧洲拥有销售与物流布局，总仓储面积超 7 万平方米。截至 2024 年 6 月 30 日，公司总资产 1.6 亿美元，净资产6,700 万；2023/6/30-2024/6/30，公司营业收入为 1.5 亿美元，净利润 1015 万美元，净利率为 6.6%；息税折旧摊销前利润 2057 万美元，利润率为 13.4%。从收购估值来看，标的公司估值约为 2 亿美元，股权估值约为 1.6 亿美元，对应的市盈率约为 16 倍。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：GRI 公司营业收入、EBITDA、净利润情况（百万美元）图2：GRI 公司利润率与变化情况资料来源：稳健医疗公司公告，国信证券经济研究生整理资料来源：稳健医疗公司公告，国信证券经济研究所整理本次收购契合了稳健医疗打造“全球医疗耗材一站式解决方案”的发展战略， 加强海外产能、销售渠道及本地化运营能力是公司坚定迈向全球化战略方向的重要举措。同时，双方将形成显著的规模与协同效应，提高公司的国际核心竞争力。具体来看：1）填补海外产能空白：标的公司在美国、越南、多米尼加等海外国家拥有多个医疗耗材与工业防护产品生产、物流基地，本次收购直接填补了公司海外产能的空白，也满足了海外客户对于分散供应链风险的诉求。与自建产能相比，极大地缩短了建设周期，减少了相关建设、运营风险。未来协同方面，标的公司在越南、多米尼加的工厂将为公司带来劳动力成本优势，美国的工厂则带来本地化市场优势；公司也将输出自身的智能制造能力与数字化体系，携手标的公司打造可持续的新质生产力。2）有助于北美业务规模扩大：美国是全球最大的医疗耗材销售市场之一，提高美国市场的本地化运营能力将助力公司北美业务规模的扩大。标的公司于 2000 年成立，在美国拥有完整的运营体系与管理团队，职能覆盖研发、生产、销售、物流、服务等关键环节。核心创始管理团队深耕美国市场超 30 年，在医疗耗材领域拥有丰富行业及管理经验；管理团队中亦有中美复合背景的成员，有利于未来双方的融合与发展。公司将秉持“产品领先、卓越运营”的理念与标的公司做好协同经营，更好地服务美国及全球客户。3）业务形成互补：从丰富产品线及提升研发能力方面，标的公司能够与公司现有业务形成互补：其医疗注塑产品扩展了公司在医疗耗材品类的覆盖面；标的公司拥有行业领先的可水溶降解防护材料的研发、生产及处理能力，新材料的引入及协同研发将助力公司为国内外客户提供更优的基于创新基材和复合材料的产品解决方案。4）稳健医疗赋能下 GRI 利润率有较大提升空间：GRI 利率较低原因主要是规模不够大；第二是薪酬提升和美国通胀导致过去两年管理费用提升较多。GRI 在生产流程、自动化方面有很多改善空间，稳健医疗将把流程管理经验赋能给 GRI，随着双方包括采购、研发等环节的协同，甚至可以把一些 GRI 总部职能考虑由一些低成本的地区承接，GRI 毛利率、净利率，有望提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 投资建议：看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升公司的医疗和消费品业务长期竞争力较强，有较大市场份额提升的潜力，医疗业务具有较强的产品、渠道、规模优势，在收购 GRI 之后，填补了海外产能空白、业务形成互补，有助于北美业务规模扩大。今年上半年稳健医疗消费品业务增速好于预期，2024 年预计将新开 100 家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发