降本增量成果显著，高质量成长利于长远

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 09 月 23 日 公司深度研究 买入 / 维持 紫金矿业(601899) 目标价: 昨收盘:15.88 降本增量成果显著，高质量成长利于长远 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 265.78/265.78 总市值/流通(亿元) 4,220.57/4,220.57 12 个月内最高/最低价(元) 19.79/11.21 相关研究报告 <<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：多品种矿产齐头并进，高行业景气扬帆起航>>--2024-07-23 <<铜金产量增加明显，持续处于资源变现期___紫金矿业跟踪点评>>--2020-03-22 <<战略性看多铜板块和紫金矿业>>--2019-12-11 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： 报告摘要 铜、金产量持续增长。铜：2024H1 公司实现矿产铜 51.9 万吨，同比+5.3%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜9.0/5.9 万吨，同比分别为+33%/+45%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜 8.4/4.5 万吨，同比分别为-6%/-31%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024H1 公司实现矿产金 35.4吨，同比+9.5%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金 5.0/1.9/3.8/3.0 吨，同比分别为+25%/+43%/+28%/+19%，贡献主要矿产金增量。 自主勘探成绩显著，在手资源量丰富。公司自主勘探优势显著，高度重视既有矿床的经济技术重新评价，2024H1 公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过，两宗铜矿合计新增铜资源量 1837.7 万吨、铜储量 577.7 万吨，约占中国 2022 年末铜储量的 14.2%。截至报告期末，公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜 10467 万吨、金 3528 吨、锌（铅）1212 万吨、银 28380 吨，锂（LCE）1411 万吨，权益口径资源量较年初增加铜 619.7 万吨，金 53.71 吨，银 3334 吨。 生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024H1 公司成本控制效果显著，金锭/金精矿/铜精矿生产成本环比分别为-4.4%/-6.7%/-8.8%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。 费用端表现优异。2024H1 公司销售/管理/财务费用率为 3.41%，同比-0.15pct；其中 Q2 销售/管理/财务费用率为 3.11%，同比-0.33pct，(20%)(4%)12%28%44%60%23/9/2523/12/624/2/1624/4/2824/7/924/9/19紫金矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 降本增量成果显著，高质量成长利于长远 E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 研究助理：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 环比-0.59pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。 杠杆率下降，经营呈现高质量发展。2024H1 末公司资产负债率为56.7%，同比-2.3pct，环比-1.6pct，继 2023Q4 以来持续下降；2024H1 末公司长期/短期借款为 691/232 亿元，同比分别-20/-55 亿元，环比分别-10/-88 亿元；2024Q2 公司经营性现金流量净额 123 亿元，同比+50%，环比+50%；公司上半年杠杆率下降，经营呈现高质量发展态势。 投资建议：我们深度分析公司 2024 年中报，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，在手资源量丰富，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 314/360/410 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 293,403 325,387 361,740 395,965 营业收入增长率(%) 8.54% 10.90% 11.17% 9.46% 归母净利（百万元） 21,119 31,427 35,980 41,048 净利润增长率(%) 5.38% 48.81% 14.49% 14.08% 摊薄每股收益（元） 0.80 1.18 1.35 1.54 市盈率（PE） 15.58 15.17 13.25 11.62 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 降本增量成果显著，高质量成长利于长远 目录 一、 2024 年上半年业绩亮眼 .......................................................... 6 二、 上半年铜、金产量实现增长 ...................................................... 7 (一) 矿产铜、金产量稳步增长 .......................................................... 7 (二) 矿产铜：塞尔维亚铜矿实现超产 .................................................... 8 (三) 矿产金：南美洲、澳洲金矿产量增长显著 ........................................... 10 (四) 矿产锌（铅）：2024H1 产量有所下滑 ............................................... 12 (五) 矿产银：2024H1 产量小幅增长 .................................................... 12 三、 铜、金项目快速推进，自主勘探取得显著成果 ......................................