中药创新药产品稳步放量，养血祛风止痛颗粒提交上市申请

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 中药创新药产品稳步放量，养血祛风止痛颗粒提交上市申请 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司发布 2024 年半年度报告：2024 年上半年实现营业收入 9.10 亿元，同比+6.44%；归母净利润 1.37 亿元，同比+28.23%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比+26.54%；同时公司发布《关于全资子公司收到药品注册受理通知书的公告》：方盛制药全资子公司广东方盛健盟药业完成养血祛风止痛颗粒（曾用名：诺丽通颗粒）的长毒试验，并向国家药品监督管理局提交上市许可申请。2024 年 9 月 13 日，健盟药业收到养血祛风止痛颗粒《受理通知书》。 ⚫ 分析点评 新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观 养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约 10.4 亿人患有偏头痛，男性终身患病率约 10%，女性约 22%，我国偏头痛的年患病率约为 9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。 二季度利润增长亮眼，毛利率提升明显 公司 2024Q2 收入为 4.72 亿元，同比+12.77%；归母净利润为 0.67 亿元，同比+55.26%；扣非归母净利润为 0.57 亿元，同比+48.26%。公司坚持以“338 大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。 24 上半年公司整体毛利率为 72.66%，同比+3.47 个百分点，核心产品的原材料采购成本下降；期间费用率 55.82%，同比+0.16 个百分点；其中销售费用率 41.78%，同比-0.31 个百分点；管理费用率（含研发费用）13.62%，同比+0.54 个百分点；财务费用率 0.42%，同比-0.07 个百分点；经营性现金流净额为 0.66 亿元，同比-220.92%。 核心产品稳健增长，市场拓展稳步推进 上半年，制药板块业绩稳步增长，中药方面，藤黄健骨片实现销售量同比增长近 5%，中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创半年度销售新高，其中玄七健骨片销售收入同比增长超 430%，顺利突破 5,000万元；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约 4,500 万元，同比增长超 150%；强力枇杷膏（蜜炼）销售收入同比增长达 26%；化药方面，依折麦布片销售收入同比增长超 110%，销售额约 1.44 亿元。 小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超 260 家公立医疗机构，累计覆盖 1,500 多家，其中等级医院超 1,000 家，实现销售收入约 4,500 万元，同比增长超 150%；玄七健骨片新增覆盖超 300 家公立医疗机构，累计覆盖 900[Table_StockNameRptType] 方盛制药（603998） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-09-23 [Table_BaseData] 收盘价（元） 9.83 近 12 个月最高/最低（元） 13.09/7.12 总股本（百万股） 439 流通股本（百万股） 439 流通股比例（%） 99.91 总市值（亿元） 43 流通市值（亿元） 43 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱：licx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】方盛制药公司点评：业务聚焦医药工业板块，盈利能力持续改善 2023-10-27 2.【华安医药】方盛制药深度报告：把握中药创新主旋律，338 战略赋能业绩新增长 2023-10-26 -32%-13%7%26%45%9/2312/233/246/24方盛制药沪深300[Table_CompanyRptType1] 方盛制药（603998） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 多家，其中等级医院超 500 家，营业收入超 5,000 万元，同比增长超430%。公司已培育出藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片等 4 个年销售过亿的产品。公司持续加大对中药创新药的投入，努力在年内实现小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片两个新单品的销售过亿目标。 研发创新与核心业务聚焦推动公司竞争力持续提升 持续加大研发投入。中药创新药项目益气消瘤颗粒获得药监局的《药物临床试验批准通知书》；健胃愈疡颗粒在安全性等内容变更说明书的补充申请也获得了批准。同时，公司在化学原料药领域也取得多项进展，吲哚布芬和甲苯磺酸艾多沙班等多个产品相继获得上市或补充资料的受理通知，这为公司未来的发展奠定了坚实的基础。 核心业务持续聚焦。专注于核心业务并明晰未来导向，强化竞争优势与盈利效能。滕王阁药业营业收入同比增长 10%以上，实现净利润超 3,200万元，同比增长超 20%，已接近 2023 年全年水平。湘雅制药主营业务收入稳定增长。 ⚫ 投资建议 我们看好公司中药创新药品种稳步放量。收入端，根据公司 2024 上半年的业绩，同时考虑到集采压力对公司产品收入规模的影响，我们下调此前预测，并新增 26 年预测，预计 24-26 年收入为 17.37/20.26/23.64亿元（24-25 年前值为 22.30/27.01 亿元），分别同比增长 7%/17%/17%，利润端，公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，我们维持此前盈利预测，并新增 26 年预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 2.25/3.00/3.52亿元，分别同比增长 21%/33%/17%，对应估值为 19X/14X/12X。维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1629 1737 2026 2364 收入同比（%） -9.1% 6.7% 16.6% 16.7% 归属母公司净利润 187 225 300 352 净利润同比（%） -34.6% 20.6% 33.1% 17.4% 毛利率（%） 68.1% 66.1% 66.4% 66.8% ROE（%） 12.8% 13.4% 15.1% 15.1% 每股收益（元） 0.43 0.51 0.68 0.80 P/E 25.76 19.