长虹美菱(000521)二线白电龙头，内外销共促成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 公司深度研究|家用电器 证券研究报告 zeng[Table_Title] 长虹美菱（000521.SZ） 二线白电龙头，内外销共促成长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司营业收入增长稳定，利润持续修复，将现金流转化为高质量利润。2023 年、2024 年 H1 分别实现归母净利润 7.4 亿、4.15 亿元，分别同比+203%、+15.91%。分品类毛利率来看，公司冰箱毛利率水平相对较高。2023 年、2024 年 H1 公司实现总体毛利率分别为 13.94%、11.28%。 ⚫ 内销方面：公司冰箱业务稳定，空调产品线丰富。冰箱方面，公司坚持“鲜、薄、大、嵌”的产品布局战略。2023 年、2024 年 H1 冰箱内销收入分别为 53 亿、25 亿元，近年来冰箱国内收入基本稳定。空调方面，公司通过精进产品、拓展渠道保持收入稳增。2023 年、2024 年H1 公司空调内销收入分别为 78 亿、59 亿元，分别同比+16.7%、+23%。外销方面：公司集中布局新兴市场，外销业务有望继续增长。2023 年、2024 年 H1 公司空调外销净利润分别为 1.6 亿、0.5 亿元，净利率分别为 4.29%、1.81%。2023 年、2024 年 H1 公司实现冰箱外销收入分别为 38 亿、22 亿元，分别同比+84%、29.4%，看好公司海外冰箱业务的长期发展。 ⚫ 公司曾推出过持续五年的业绩激励方案，激励成效显著。2012-2016 年的激励计划实施顺利，除 2015 年以外其余年份业绩激励方案均达标。激励方案成效显著，对提升公司关键人才的工作积极性具有重要推动作用，同时对公司净利润产生显著正向促进效果。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 2024-26 年归母净利润同比增长 10%、13.7%、12.2%，对应 2024-26 年 PE 为 12 倍、10.56 倍、9.41 倍。公司通过不断降本增效，利润持续修复。给予公司 24 年 PE13 倍，对应合理价值 10.29 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：家电行业原材料大幅涨价、市场竞争加剧、汇率大幅波动。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,215 24,248 27,562 30,616 33,591 增长率（%） 12.1% 19.9% 13.7% 11.1% 9.7% EBITDA（百万元） 553 1,073 1,229 1,347 1,470 归母净利润（百万元） 245 741 815 927 1,040 增长率（%） 371.2% 203.0% 10.0% 13.7% 12.2% EPS（元/股） 0.24 0.72 0.79 0.90 1.01 市盈率（x） 17.79 7.82 12.00 10.56 9.41 市净率（x） 0.84 1.00 1.55 1.43 1.31 EV/EBITDA（x） - - 0.67 - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 9.50 元 合理价值 10.29 元 报告日期 2024-09-25 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1030/1023 总市值/流通市值（百万元） 9784/9722 一年内最高/最低（元） 12.25/5.46 30 日日均成交量/成交额（百万） 37/325 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 19/13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 高润鑫 SAC 执证号：S0260521040004 0755-82771936 gaorunxin@gf.com.cn 请注意，高润鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -12%11%34%56%79%102%09/2311/2301/2403/2405/2407/2409/24长虹美菱沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 长虹美菱|公司深度研究 目录索引 一、公司简介 ...................................................................................................................... 4 （一）冰箱起家，被四川长虹收购后产品线更丰富 ................................................... 4 （二）国有资产控股，长虹美菱股权结构集中........................................................... 4 （三）公司财务表现 ................................................................................................... 5 二、内销：冰箱业务稳定，空调产品线丰富....................................................................... 8 （一）冰箱业务：增速稳定 ........................................................................................ 8 （二）空调业务：通过精进产品、拓展渠道保持收入稳增 ...................................... 10 三、外销：集中新兴市场布局 .......................................................................................... 12 （一）海外业务布局新兴市场 .................................................................................. 12 （二）家电出口趋势已至，公司外销业务有望继续增长 ......................................