扬农化工(600486)植保行业短期处于周期底部，看好公司葫芦岛项目建设

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 24 日 扬农化工（600486.SH） 植保行业短期处于周期底部，看好公司葫芦岛项目建设 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,811 11,478 12,527 14,444 15,778 增长率 yoy（%） 33.5 -27.4 9.1 15.3 9.2 归母净利润（百万元） 1,794 1,565 1,372 1,735 2,162 增长率 yoy（%） 46.8 -12.8 -12.3 26.5 24.6 ROE（%） 21.0 16.2 12.8 14.4 15.6 EPS 最新摊薄（元） 4.42 3.85 3.38 4.27 5.32 P/E（倍） 10.6 12.2 13.9 11.0 8.8 P/B（倍） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024 年 8 月 27 日，扬农化工发布 2024 年半年报。公司 2024 年上半年收入为 56.99 亿元，同比下降 19.36%；归母净利润为 7.63 亿元，同比下降 32.10%；扣非净利润为 7.38 亿元，同比下降 31.78%。对应公司 2Q24营业收入为 25.23 亿元，环比下降 20.55%；归母净利润为 3.34 亿元，环比下降 22.17%。 点评：植保行业短期处于周期底部，未来有望逐步修复。1H24 公司原药/制剂板块收入分别为 33.23/12.04 亿元，YoY 分别为-26.40%/-9.95%，总体毛利率为 24.23%，同比下降 2.61pcts。公司业绩下滑的主要原因为植保行业仍处于“去库存”周期，产品价格低迷。根据公司 2024 年半年度主要经营数据公告披露，公司主要产品原药/制剂平均销售价格分别为 6.65/4.29 万元/吨，YoY 分别为-23.91%/-8.39%。公司拟除虫菊酯系列多数产品价格仍处于下行区间，根据中农立华公众号数据显示，2024 年 1 月 7 日至 2024 年 9 月15 日，高效氯氟氰菊酯原药价格由 11.6 万元/吨跌至 10.7 万元/吨，下跌7.76%；联苯菊酯原药由 14.6 万元/吨跌至 13 万元/吨，下跌 10.96%；氯氰菊酯原药受近期反倾销事件及库存低位影响，价格由 5.6 万元/吨涨至 6.7 万元/吨，上涨 19.64%。我们认为随着植保行业库存的消化，拟除虫菊酯系列等公司核心产品价格未来有望重回上升通道。 1H24 公 司销售费用 同比下降 0.96%， 销售费 用率为 1.86%， 同比上升0.34pcts； 财务费用同比上升 11.62%， 财务费 用率为-0.46%， 同比下降0.04pcts；管理费用同比下 降 20.16%，管理费用率 为 4.17%，同比下降0.05pcts；研发费用同比下 降 24.05%，研发费用率 为 2.95%，同比下降0.18pcts。 1H24 公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生的现金流净额为26.30 亿元，同比上升 2.01%；投资活动产生的现金流净额为-14.68 亿元，同比下降 285.80%；筹资活动产生的现金流净额为-1.05 亿元，同比下降181.86%；期末现金及等价物余额为 15.91 亿元，同比下降 64.70%。应收账款同比上升 6.95%，应收账款周转率有所下降，从 2023 年同期的 2.71 次下降到 2.46 次；存货同比下降 9.63%，存货周转率有所上升，从 2023 年同 买入（维持评级） 股票信息 行业 基础化工 2024 年 9 月 23 日收盘价（元） 46.81 总市值（百万元） 19,037.93 流通市值（百万元） 18,858.28 总股本（百万股） 406.71 流通股本（百万股） 402.87 近 3 月日均成交额（百万元） 78.62 股价走势 作者 分析师 肖 亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 林 森 执业证书编号：S1070123060039 邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《农药行业短期低迷，看好公司葫芦岛项目进展 》2024-04-09 2、《公司业绩符合市场预期，看好葫芦岛项目推动公司中长期成长》2023-11-07 -31%-26%-21%-16%-11%-7%-2%3%2023-092024-012024-052024-09扬农化工沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 期的 3.09 次上升到 3.16 次。 植保行业竞争加剧，产品价格短期低迷，未来需求仍有成长空间。短期来看，全球市场分销渠道正在积极消化库存，大多数产品价格处于底部区间。根据中农立华公众号数据披露，2024 年 9 月 15 日中农立华原药价格指数报 75.27点，同比 2023 年同期下跌 12.2%，环比上月上涨 0.25%。跟踪的上百个产品中，同比 2023 年同期 67%产品下跌；环比上月 74%产品持平，10%产品上涨。与此同时，国内供给端新一轮产能扩张进入投产期，加之前两年的行业高景气吸引了部分跨界投资入局，导致 2023 年规模化产能放量，市场竞争激烈。此外，印度农药制造业在近两年快速崛起，出口份额持续扩大，给国内企业及相关品种带来挑战。长期来看，广大发展中地区居民饮食结构仍有较大的改善空间，全球粮食需求中长期看涨趋势明确，支撑了饲用农产品需求，巴西、美国等粮食主产国也在持续扩大农产品种植面积，农药产品终端需求也将随之提升。我们认为植保行业库存消化接近尾声，低端产能将在激烈市场竞争中逐步出清，未来随着农药产品终端需求的上涨，农药企业盈利空间有望回升。 葫芦岛项目一期进入试生产阶段，二期有序推进。根据公司 2024 年中报披露，葫芦岛一期一阶段项目 2023 年 6 月 9 日开工以来，新建单体建筑 54 幢，总建筑面积达 14.46 万平方米，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。我们看好葫芦岛项目的逐步落成，公司原药及制剂品种有望进一步丰富，综合竞争实力增强。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 扬 农 化 工2024-2026年 收 入 分 别 为125.28/144.44/157.78 亿元，同比增长 9.1%/15.3%/9.2%，归母净利润分别为 13.72/17.35/21.62 亿元，同比增长-12.3%/26.5%/24.6%，对应 EPS分别为 3.38/4.27/5.32 元。结合公司 9月 20日收盘价，对应 PE分别为 14/11/9倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为随着植保行业库存的消化，拟除虫菊酯系列等公司核心产品价格未来有望重回上升通道；2）我们认为植保行业库存消化接近尾声，低端产能将在激烈市场竞争中逐步出清，未来随着农药产品终端需求的上涨，农药企业盈利空间有望回升；3）我们看好葫芦岛项目的逐步落成，公司原药及制剂品种有望进一步丰富，