永辉超市(601933)公司点评报告：名创优品拟收购公司29.4%的股权，共建线下零售版图

公 司 研 究 2024.09.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 永 辉 超 市 （ 601933） 公 司 点 评 报 告 名创优品拟收购公司 29.4%的股权，共建线下零售版图 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 超市 最新收盘价(人民币/元) 2.25 总市值(亿)(元) 204.19 52 周最高/最低价(元) 3.23/2.09 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《永辉超市(601933)：线上业务稳步推进，门店调改变革有望驱动盈利修复》2024.08.24 《永辉超市(601933)：胖东来调改首店开业在即，商品结构&动线布局全面优化》2024.06.19 《永辉超市(601933)：胖东来帮扶首家门店启动在即，外部调改+内部变革有望持续改善盈利》2024.05.29 《永辉超市(601933)：推进门店调结构，毛利率较明显改善，销售费用同比下降》2023.09.02 事件：9 月 23 日，据公司公告，名创优品拟以 62.7 亿人民币收购公司29.4%的股权，其中包括牛奶公司、京东世贸、宿迁涵邦分别持有的21.08%、4.05%、4.27%股权。本次交易完成后，名创优品将成为公司第一大股东。 收购完成后，有望发挥渠道&供应链整合协同优势。名创优品在开发自主品牌、设计及 IP 产品方面拥有独特能力及经验，交易完成后，公司可借助名创以低成本开发更优质的自主品牌；此外，公司在全国门店总数约850 家，遍布 25 个省份及直辖市，后续有望通过与名创合作共享资源，发挥渠道及供应链整合协同优势；优化公司股东和治理结构，支撑现有业务转型，进一步提升公司差异化竞争力。 胖东来帮扶及自主调改门店表现优异，后续加速自我调改步伐前景可期。 ①胖东来已完成永辉超市三家门店帮扶调改，其中郑州信万广场店首日销售高达 188 万，为调改前平均日销的 13.9 倍。 ②公司推进自主调改，在合肥、杭州、福州、成都、贵阳、重庆、北京、深圳、沈阳共计十个城市开启门店调改工作。目前已有 4 家自主调改店恢复营业，陕西西安中贸广场店于 8 月 31 日恢复营业，开业两日日均销售额达到 160 万元，日均客流超 1.4 万人；合肥东风大道店于 9 月 1 日恢复营业，首日销售额达 121 万元，客流超 1 万人。 ③我们认为，永辉业态较山姆、Costco 相对更小，下沉到社区可形成差异化竞争；公司计划全年自主调改 30 家门店，调改成本可控，一家店调改费用在 600-800 万，后续自我调改加速有望驱动门店销售向好发展。 盈利预测与估值：过去 3 年，在新零售、疫情等多因素的冲击下，永辉超市面临较大亏损，经过 2023 年一年的内部调改，公司亏损已经显著收窄。此次与名创优品交易完成后，公司有望受益于渠道&供应链整合协同优势，加速自我调改步伐，进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至盈利，综合预计 2024-2025 年公司归母净利润 0.5 亿/2.3 亿元，维持“推荐”评级。 风险提示:门店调改不及预期、减亏不及预期、消费复苏不及预期 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 78642 74583 78365 85284 (+/-)% -12.71 -5.16 5.07 8.83 归母净利润 -1329 50 230 619 (+/-)% 51.90 103.80 356.65 168.75 EPS (元) -0.15 0.01 0.03 0.07 ROE(%) -22.38 0.85 3.74 9.13 PE -18.80 446.18 97.71 36.36 PB 4.31 3.80 3.65 3.32 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -35%-28%-21%-14%-7%0%23/9/2423/12/2424/3/2424/6/2324/9/22永辉超市沪深300永辉超市(601933) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19036 11774 11127 11018 营业总收入 78642 74583 78365 85284 货币资金 5839 -1508 -2465 -3376 营业成本 61940 58693 61542 66610 应收票据 0 0 0 0 税金及附加 218 209 219 239 应收账款 422 410 438 467 销售费用 14680 14171 14889 16204 其它应收款 564 560 572 625 管理费用 1887 1865 1959 2132 预付账款 1185 1271 1231 1350 研发费用 318 224 235 256 存货 8269 8294 8605 9206 财务费用 1323 0 0 0 其他 2757 2747 2747 2747 资产减值损失 -523 -180 -108 -51 非流动资产 33016 36814 35579 35417 公允价值变动收益 -76 0 0 0 长期投资 3232 2506 1750 1120 投资收益 396 149 157 171 固定资产 3842 3360 2934 2540 营业利润 -1476 -57 149 594 无形资产 1038 845 618 386 营业外收入 282 282 282 282 其他 24905 30103 30277 31371 营业外支出 167 167 167 167 资产总计 52052 48587 46705 46435 利润总额 -1361 58 264 708 流动负债 24727 21305 19173 18230 所得税 103 3 13 35 短期借款 5130 2210 -702 -3112 净利润 -1465 55 250 673 应付账款 9816 9696 10086 10825 少数股东损益 -136 4 20 54 其他 9781 9400 9789 10517 归属母公司净利润 -1329 50 230 619 非流动负债 21390 21353 21353 21353 EBITDA 3293 5286 3137 3994 长期借款 350 350 350 350 EPS（元） -0.15 0.01 0.03 0.07 其他 21040 21004 21004 21004 负债合