特锐德(300001)利润翻倍，韧性和成长性兼备

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特锐德（300001） 证券研究报告 2024 年 09 月 25 日 投资评级 行业 电力设备/电网设备 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.26 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,055.69 流通 A 股股本(百万股) 1,027.95 A 股总市值(百万元) 18,221.24 流通 A 股市值(百万元) 17,742.35 每股净资产(元) 6.28 资产负债率(%) 67.05 一年内最高/最低(元) 22.84/15.10 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《特锐德-首次覆盖报告:箱变系风光的后周期，特来电系新能源车的后周期》 2024-06-21 股价走势 利润翻倍，韧性和成长性兼备 财务数据 24 年 H1：收入 63.32 亿元，同比+12.93%，归母净利润 1.93 亿元，同比+105.26%，扣非归母净利润 1.60 亿元，同比+173.71%。 24 年 Q2： 收入 37.63 亿元，同比+4%，环比+46%，毛利率 21.8%，同比+1.3pct，环比+3.5pct。归母净利润 1.32 亿元，同比+78.3%，环比+114%；扣非归母净利润 1.13 亿元，同比+113.2%，环比+139%。分析：毛利率提升主要受益于特来电毛利率的大幅提升。归母净利润同比大幅提升，除毛利的增量贡献外，公司的信用减值损失等损益类项目持续优化。 业务拆分 1、电力设备业务：24 年 H1 收入 36.74 亿元，同比+ 13.37%；归母净利润 2.13 亿元，同比+ 44.64%。分行业来看，收入端电网增速最快。 1）新能源发电收入 12.93 亿元，同比+0.52%，毛利率 18.91%，同比+0.46pct；中标额仍实现同比大幅增长。 2）电网收入 10.07 亿元，同比+70.05%，毛利率 25.92%，同比+1.31pct；收入大幅增长是受益于公司在国南网配网设备采购中实现规模化中标。 3）战略新兴产业收入 13.73 亿元，同比+0.85%，毛利率 21.06%，同比-2.15pct。 海外层面，24 年 H1，33KV 环网柜等产品已通过海外认证，先后中标多个海外变配电建设项目，获得海外客户的高度认可。 2、电动汽车充电网业务：24 年 H1 收入 26.58 亿元，同比+ 12.32%；归母净利润-0.20 亿元，较去年同期减亏 0.33 亿元。 1）充电运营，24 年 H1 充电电量 58 亿度，同比+42%； 2）充电销售，公司在全国范围内成立独资/合资公司超过 270 家，其中合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过 160 家； 投资建议 传统业务中，公司在新能源发电、电网侧的中标额同比均有显著增长，有助于公司传统业务实现 20%左右收入增长，净利润增速更佳；特来电业务中，公司目前的基本盘除 59.5 万充电终端外，核心的是深度绑定全国各地合资公司的合作伙伴，且充电运营有望贡献显著的利润弹性。 我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 7、9.5、12.6 亿元，对应 PE 为26、19、14X，维持“买入”评级。 风险提示：充电运营竞争加剧、海外开拓不及预期、传统业务回款风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,629.64 14,601.77 18,564.25 22,708.10 28,165.17 增长率(%) 23.18 25.56 27.14 22.32 24.03 EBITDA(百万元) 1,980.90 2,356.26 2,245.65 2,646.05 3,136.15 归属母公司净利润(百万元) 272.20 491.15 704.80 951.72 1,259.53 增长率(%) 45.43 80.44 43.50 35.03 32.34 EPS(元/股) 0.26 0.47 0.67 0.90 1.19 市盈率(P/E) 66.94 37.10 25.85 19.15 14.47 市净率(P/B) 2.89 2.72 2.46 2.24 2.00 市销率(P/S) 1.57 1.25 0.98 0.80 0.65 EV/EBITDA 8.51 9.17 8.18 6.99 6.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2023-092024-012024-052024-09特锐德创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,025.31 2,837.65 3,712.85 4,541.62 5,633.03 营业收入 11,629.64 14,601.77 18,564.25 22,708.10 28,165.17 应收票据及应收账款 7,232.06 8,439.81 10,124.44 11,322.10 13,713.61 营业成本 9,055.65 11,190.70 14,319.41 17,544.74 21,770.13 预付账款 271.43 268.24 209.07 375.76 349.92 营业税金及附加 65.60 64.70 92.82 113.54 140.83 存货 1,403.75 1,609.02 1,970.84 2,220.41 2,617.40 销售费用 664.52 911.91 1,112.96 1,327.33 1,637.86 其他 1,293.99 1,050.54 2,422.35 2,795.32 3,714.45 管理费用 695.75 823.74 982.30 1,172.04 1,445.25 流动资产合计 13,226.53 14,205.26 18,439.55 21,255.21 26,028.41 研发费用 442.14 489.36 579.46 701.99 862.24 长期股权投资 1,578.50 1,620.74 1,620.74 1,620.74 1,620.74 财务费用 238.40 201.68 210.00 220.00 230.00 固定资产 3,216.42 3,746.43 3,889.21 4,006.22 4,096.19 资产/信用减值损失 (492.10) (659.99) (520.00