今世缘(603369)两万吨新产能开酿，迈向双百亿新征程

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 今世缘(603369) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-09-24 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/09/24 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 39.82 12 个月股价区间（元） 35.59~60.87 总市值（百万元） 49,954.19 总股本（百万股） 1,254 A 股（百万股） 1,254 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 13 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% -20% -36% 相对收益 1% -12% -22% [Table_Report] 相关报告 《今世缘（603369）：收入势能延续，全年目标达成率高》 --20240821 《今世缘（603369）：势如破竹，剑指百亿》 --20231031 《今世缘（603369）：Q2 增长势能延续，全年收入百亿目标可期》 --20230830 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：王铄 执业证书编号：S0550522030004 13585842297 wangshuo2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 两万吨新产能开酿，迈向双百亿新征程 [Table_Summary] 事件：9 月 19 日，公司在江苏涟水举行 2 万吨南厂区酿酒项目开酿仪式。 产能布局进一步加码，支撑公司迈向双百亿新征程。截止 2023 年末，公司实际酿酒产能为 4 万吨，此次新产能投产后，公司总产能扩充至 6 万吨，为公司中期收入目标奠定产能支撑。公司此次南厂区技改项目的正式投产开酿，也标志公司在智能化发展道路上迈出了坚实一步。此外，公司规划明年进一步新增 2 万吨清雅酱香产能，预计公司明年总产能将达到 8 万吨；同时，公司规划“十五五”期间原酒产能突破 10 万吨，陶坛贮能达到 60 万吨。 国缘品牌延续向上势能，千元价格带新品即将面市。我们认为，白酒行业未来将继续强者恒强，马太效应凸显，公司国缘品牌势能近几年处于强势上升通道，根据弗若斯特沙利文数据，2023 年国缘四开占据全国中度高端白酒 500 元价格带单品销量第一。四开产品势能的领先同时带动对开、淡雅等国缘系列产品的快速增长。产品端，新品“国缘 2049”将于今年 10 月面市，新品延续公司在 42 度中度白酒优势，建议零售价为1599 元，公司进一步在千元价格带前瞻性布局新品，完善各价格带布局，产品矩阵进一步扩充。公司保持战略定力，审时度势坚守高质量发展。面对外部环境挑战，公司既保持进取心，又不盲目激进，以保证渠道和终端的良性健康发展，维护品牌及渠道价值链。战略上，公司坚持省内精耕攀顶，省外攻城拔寨。整体看，今年上半年，公司省内及省外重点市场均保持正向增长，发展型市场表现符合预期，省外市场方面，公司目前制定了 10 个省外重点市场，围绕环江苏区域打造样板市场，预计公司明年重点市场进一步增加，同时公司在投入上保持相对理性审慎，以保证利润点，预计公司省外增速将继续快于省内。 盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 37.9 亿/45.7 亿/53.5亿，同增 21%/20%/17%，对应 PE 分别为 13x/11x/9x，维持买入评级。 风险提示：省内竞争加剧，经济下行压力，省外扩张不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,888 10,100 12,308 14,613 16,817 (+/-)% 23.09% 28.05% 21.86% 18.73% 15.09% 归属母公司净利润 2,503 3,136 3,794 4,567 5,346 (+/-)% 23.34% 25.30% 20.99% 20.37% 17.04% 每股收益（元） 2.01 2.52 3.02 3.64 4.26 市盈率 25.36 19.38 13.17 10.94 9.34 市净率 5.77 4.60 3.15 2.64 2.24 净资产收益率(%) 24.73% 25.92% 23.96% 24.17% 23.95% 股息收益率(%) 1.83% 2.51% 3.10% 4.00% 4.80% 总股本 (百万股) 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 -50%-40%-30%-20%-10%0%2023/9 2023/12 2024/32024/6今世缘沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop] 今世缘/公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,457 8,522 10,516 13,061 净利润 3,136 3,794 4,567 5,346 交易性金融资产 1,297 1,307 1,319 1,334 资产减值准备 -2 0 0 0 应收款项 49 64 74 86 折旧及摊销 150 161 169 177 存货 4,996 5,596 6,489 7,318 公允价值变动损失 -17 -10 -12 -15 其他流动资产 48 48 48 48 财务费用 13 50 67 84 流动资产合计 12,914 15,609 18,534 21,947 投资损失 -109 -123 -139 -151 可供出售金融资产 运营资本变动 -266 844 406 546 长期投资净额 41 51 62 73 其他 -103 -22 13 13 固定资产 1,254 1,230 1,209 1,176 经营活动净现金流量 2,800 4,693 5,071 5,999 无形资产 409 510 600 693 投资活动净现金流量 -1,198 -1,735 -1,870 -1,823 商誉 0 0 0 0 融资活动净现金流量 -623 -894 -1,207 -1,630 非流动资产合计 8,717 10,436 12,263 14,047 企业自由现金流 1,598 2,785 2,990 3,915 资产总计 21,631 26,045 30,797 35,994 短期借款 900 1,300 1,667 2,044 应付款项 1,170 1,386 1,577 1,790 财务与估值指标