先达股份(603086)公司深度报告：新药创制，行则将至

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 先达股份(603086) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-09-24 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/09/24 6 个月目标价（元） 5.52 收盘价（元） 3.84 12 个月股价区间（元） 3.25~6.17 总市值（百万元） 1,669.68 总股本（百万股） 435 A 股（百万股） 435 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 2% -39% 相对收益 8% 10% -25% [Table_Report] 相关报告 《先达股份（603086）：行业景气回落，持续推进新项目》 --20230428 《先达股份（603086）：三季度业绩超预期高增，公司步入成长黄金期》 --20221027 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 yujie@nesc.cn 研究助理：沈露瑶 执业证书编号：S0550123040008 18858328532 shenly2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 新药创制，行则将至 ——先达股份公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司深刻创制基因，在中国市场积累丰富经验。公司成立于 1999 年，正处于我国新农药创制的起步阶段。彼时董事长王现全毅然选择了回国创业，投身于助力中国农药创制的产业化发展。董事长科班出身的背景奠定了公司重视新农药研发的氛围，公司近年来研发费率维持 5%左右，同时不断建立与南开大学、华中师范大学等高校的研究合作，进一步提升公司技术创新能力。和具有强大资金能力的跨国公司研发全新化合物的模式不同，公司擅长针对国内作物特点、杂草特点、气候特点，开发适合中国市场的产品，利用差异化实现新老产品共同发展。 公司在农药创制领域取得多重突破，喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮多点开花。公司第一款创制农药喹草酮已于 2021 年上市销售，在获得国内登记后销售规模快速提升，未来随着海外登记和国内扩作登记的逐步落地，喹草酮有望进一步提升市场空间。水稻田创制除草剂吡唑喹草酯计划 2024 年下半年获得登记证，苯丙草酮有望 2025 年上半年获得登记证。吡唑喹草酯实现 HPPD 类除草剂新突破，苯丙草酮为复配提供新的方向，在不增加农民使用成本的基础上，两款创新药针对性解决了农民水稻田的“痛点”杂草——千金子和稗草。目前公司已在东南亚、美洲等主要水稻种植国家开展两款创新药的药效评估试验，目前整体药效反响良好，未来公司有望与海外跨国公司合作推广创新药，致力于服务全球水稻田。 夯实非专利产品基本盘，差异化复配与推广创增量。公司通过为客户提供更高效和可靠的解决方案，已成功推广多项制剂产品，拥有千万亩级别制剂推广经验。公司拥有国内独家登记产品氟吡酰草胺、2,4-滴丁酸、吡草醚，通过复配将老药新用。随着公司创新药的上市以及噁嗪草酮、丙炔氟草胺等小体量明星农药的配套，未来可复配更多制剂产品，将更多扮演植保解决方案的提供者，而非单纯农药原药的制造者。另外，公司积极探索“种药一体化”的解决之道，未来生物育种抗除草剂作物商业化推广后，公司咪唑啉酮类除草剂有望焕发“第二春”。 投资建议：公司深刻创制基因，具备丰富制剂推广经验，不断差异化开发农药创制产品，未来两年内吡唑喹草酯、苯丙草酮将进入高速放量期，具备成长性。我们预计公司 2024-26 年营收为 22.60、25.30、27.90 亿元，归母净利润为 0.15、1.20、2.52 亿元，对应 PE 分别为 114X/14X/7X。考虑到未来两年公司创新药将带来业绩高增，我们基于 2025 年业绩给予公司 20 倍 PE，对应公司 6 个月内目标市值 24 亿元，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,126 2,482 2,260 2,530 2,790 (+/-)% 41.92% -20.58% -8.96% 11.95% 10.28% 归属母公司净利润 381 -98 15 120 252 (+/-)% 114.90% -125.68% — 721.98% 108.86% 每股收益（元） 1.23 -0.23 0.03 0.28 0.58 市盈率 10.64 (25.57) 113.91 13.86 6.63 市净率 1.87 1.28 0.83 0.81 0.76 净资产收益率(%) 18.63% -4.55% 0.73% 5.85% 11.38% 股息收益率(%) 3.32% 0.00% 6.51% 6.51% 6.51% 总股本 (百万股) 311 435 435 435 435 -50%-40%-30%-20%-10%0%2023/9 2023/12 2024/32024/6先达股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 先达股份/公司深度 目 录 1. 除草剂领域“弄潮儿”，深刻农药创制基因 .................................................... 4 1.1. 国产化起家，如今匠心创制，做难而正确的事 ................................................................... 4 1.2. 股权结构稳定，过往股权激励业绩目标超额完成 ............................................................... 6 1.3. 原药端布局优势品种，发力制剂业务提升抗风险能力 ....................................................... 8 2. 创制药矩阵雏形初现，引领农药创新浪潮 .................................................... 10 2.1. 喹草酮：全球首个高粱田选择性除草剂，登记扩作前景广阔 ......................................... 11 2.2. 吡唑喹草酯、苯丙草酮：直击农户“痛点”，全面服务水稻田 ....................................... 15 3. 老药新用，制剂推广开花结果 .............................................