继峰股份(603997)重大事项点评：格拉默出售TMD股权，利润端弹性可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 汽车零部件Ⅲ 2024 年 09 月 24 日 继峰股份（603997）重大事项点评 强推 （维持） 格拉默出售 TMD 股权，利润端弹性可期 目标价：13.3 元 当前价：12.02 元 事项：  9 月 22 日公司发布公告，其子公司格拉默拟以 4000 万美元初始交易价格向APC LLC 出售 TMD LLC 100%股权，截至 2024 年 8 月 31 日 TMD 净资产 5.0亿元，据公司初步核算，预计对本年度业绩造成 2.8 亿-3.8 亿元亏损。 评论：  TMD 产品与集团协同效应不强，是格拉默北美亏损的主要来源。TMD 主要生产热塑性部件，产品与公司其他产品协同效应不强，为聚焦主业，提升核心竞争力，公司拟同意格拉默将 TMD LLC 出售。2023 年格拉默北美 EBIT -0.50亿欧，其中 TMD 子公司 23 年净利亏损 2.6 亿元，估计 TMD 亏损占格拉默北美一半以上；24H1 格拉默北美 EBIT -0.10 亿欧、同比减亏 0.18 亿欧，EBIT利润率-2.9%、同比+5.7PP，自大力实施提质增效整合计划以来盈利改善明显，但 TMD 子公司 24M1-8 净利仍亏损 1.3 亿元，拖累业绩表现。  弹性 1：TMD 出售后 25 年格拉默盈利向好可期。本次交割完成后，将减少公司在 TMD 上的进一步战略资源投入，有利于改善格拉默美洲区的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。我们认为明年格拉默美洲亏损问题有望顺利解决，格拉默有望从 23 年微利增长至 25 年 3 亿元以上利润。  弹性 2：整椅快速放量，预计 25 年规模化后利润可观。公司 24H1 交付整椅8.9 万套，乘用车整椅业务实现收入 8.97 亿元、同比+7.3 倍，24H1 实现归母净利-0.23 亿元、同比亏损大幅收窄（23H1 为-0.61 亿元），24H1 乘用车整椅业务归母净利率实现-2.6%、同比+54PP，扭亏进展超预期。公司整椅业务接连获得高质量定点，今年四月欧洲宝马首个海外项目已经落地，截至 2024 年9 月 13 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 19 个，随着 24、25 年多个高质量在手订单顺利量产，公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振，我们预计 25 年整椅业务有望贡献 55-60 亿营收、2-3 亿净利。  投资建议：我们认为明年将是公司业绩高速发展的起点，格拉默经营改善和整椅业务盈利增厚都有望为 25 年业绩贡献较大弹性，同时中长期公司有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。结合此次出售 TMD 影响，我们预计公司2024-26 年归母净利 0.14（前值 3.3）、8.9、12.3 亿元，同比增速-93%、+61 倍、+37%，对应 2025 年 PE 17 倍。采用分部估值：乘用车整椅业务预计 25 年净利 2.3 亿元、给予 30 倍 PE，传统业务预计 25 年净利 6.6 亿元、给予 15 倍 PE，合计给予公司 25 年目标市值 168 亿元，对应目标价 13.3 元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、行业需求波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期、资产处置进度不及预期风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 21,571 22,864 25,886 30,082 同比增速(%) 20.1% 6.0% 13.2% 16.2% 归母净利润(百万) 204 14 894 1,225 同比增速(%) 114.4% -93.0% 6,137.9% 37.0% 每股盈利(元) 0.16 0.01 0.71 0.97 市盈率(倍) 73 1,045 17 12 市净率(倍) 3.7 3.5 2.9 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 24 日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 126,607.62 已上市流通股(万股) 116,607.62 总市值(亿元) 152.18 流通市值(亿元) 140.16 资产负债率(%) 71.27 每股净资产(元) 4.18 12 个月内最高/最低价 15.33/9.87 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《【华创汽车】继峰股份（603997）2024 年中报点评：座椅扭亏超预期，座椅龙头进军之路加速》 2024-08-18 《继峰股份（603997）2024 年一季报点评：海外定点落地，全球座椅龙头进军之路开启》 2024-05-03 《继峰股份（603997）重大事项点评：定增落地助扩产，布局欧洲拓展全球整椅》 2024-04-21 -31%-18%-5%7%23/0923/1224/0224/0524/0724/092023-09-25~2024-09-24继峰股份沪深300华创证券研究所 继峰股份（603997）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,418 2,064 2,887 4,162 营业总收入 21,571 22,864 25,886 30,082 应收票据 123 114 129 150 营业成本 18,389 19,480 21,744 25,149 应收账款 3,639 3,623 4,101 4,766 税金及附加 55 59 66 77 预付账款 141 156 174 201 销售费用 308 320 362 421 存货 1,819 2,256 2,518 2,912 管理费用 1,713 1,990 1,884 2,143 合同资产 416 503 569 662 研发费用 422 480 518 602 其他流动资产 585 642 729 847 财务费用 454 242 189 144 流动资产合计 8,141 9,358 11,107 13,700 信用减值损失 -6 -7 -6 -8 其他长期投资 25 26 30 34 资产减值损失 -31 -360 -30 -20 长期股权投资 10 12 13 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,862 3,913 3,939 3,951 投资收益 -