中联重科(000157)点评报告：中联高机终止分拆上市，持续看好海外扩张+新兴板块拓展

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中联重科(000157) 报告日期：2024 年 09 月 23 日 中联高机终止分拆上市，持续看好海外扩张+新兴板块拓展 ——中联重科点评报告 事件：9 月 18 日晚，公司发布关于终止分拆所属子公司重组上市的公告 投资要点 ❑ 终止子公司中联高机分拆上市，高成长板块继续留在中联重科体内发展 公司于 9 月 19 日通过《关于终止分拆所属子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市的议案》，鉴于目前市场环境较本次分拆筹划之初发生较大变化，为维护公司和广大投资者利益，决定终止中联高机通过与路畅科技重组的方式实现上市相关事项。终止分拆不会对公司产生实质影响，不会对公司现有生产经营活动和财务状况产生重大不利影响，不会影响公司未来战略规划的实施。 ❑ 海外扩张快速推进：上半年海外收入同比增长 44%，占总营收比例达 49% 2024H1 境外销售收入 120 亿元，同比增长 44%，占总营收比重达提升至 49%，境外收入毛利率为 32%，同比提升 0.35%，比境内毛利率高 7.5pct，海外拓展快速推进，随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到 36%左右。持续看好公司未来海外拓展前景。 ❑ 土方机械、高机、农机新兴板块成长迅速，传统板块国内稳固，海外持续提升 土方机械：2024H1 营收 35.16 亿，同比增长 20%，占总营收比例提升至 14%，毛利率 32.26%，同比提升 2.08%。土方机械快速补齐超大挖、微小挖型谱，国内中大挖市场份额居行业前列，海外优势市场与新兴市场跨越发展。 高空机械：2024H1 营收 39.55 亿，同比增长 18%，占总营收比例提升至 16%，毛利率 27.40%，同比提升 1.05%。电动化产品渗透率达 90%以上。 农业机械：2024H1 营收 23.43 亿，同比增长 113%，占总营收比例提升至 10%，毛利率 13.61%，同比提升 5.09%。烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机投入市场。 传统板块：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品强化价值销售，严控风险，国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升。 ❑ 上半年业绩同比增长 12%，符合市场预期，盈利能力持续提升 2024 年中报营收 245.35 亿元，同比增长 1.91%，归母净利润 22.88 亿元，同比增长 12.15%，毛利率 28.31%，同比提升 0.42pct，净利率 10.36%，同比提升1.14pct。单二季度看，实现营收 127.62 亿元，同比增长下滑 6.5%，归母净利润13.72 亿元，同比增长 11.56%，毛利率 27.99%，同比下滑 1.05pct，净利率11.92%，同比提升 1.95pct。 ❑ 盈利预测：预计 2024-2026 年归母净利润为 43 亿、57 亿、69 亿元，同比增长24%、31%、21%，对应 PE 为 12、9、8 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：胡飘 执业证书号：S1230524040006 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.10 总市值(百万元) 52,935.75 总股本(百万股) 8,677.99 股票走势图 相关报告 1 《中报业绩符合预期，持续看好海外扩张+新兴板块拓展》 2024.09.03 2 《全球化+品类拓展，业绩估值有望双提升》 2024.07.01 3 《海外+新板块凸显成长性，公司业绩+估值有望双提升》 2024.06.29 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 47075 52418 62187 76395 (+/-)(%) 13% 11% 19% 23% 归母净利润 3506 4330 5666 6853 (+/-)(%) 52% 24% 31% 21% 每股收益(元) 0.40 0.50 0.65 0.79 P/E 15 12 9 8 ROE 6% 7% 9% 9% 资料来源：浙商证券研究所 -21%-10%2%13%25%36%23/0923/1023/1124/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09中联重科深证成指中联重科(000157)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：下游需求数据跟踪 图 1：2024 年 8 月房屋新开工面积累计同比下滑 22.5%，逐步企稳 图 2：2024 年 8 月庞源吨米利用率 54.8%，同比转正 资料来源：wind，浙商证券研究所，单位（%） 资料来源：庞源租赁官网，浙商证券研究所 附录二：公司主要财务数据 图1： 2024H1 年营业收入 245.35 亿，同比提升 1.91% 图2： 2024H1 归母净利润 22.88 亿，同比提升 12.15% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图3： 2024H1 年毛利率 28.31%、同比提升 0.42pct 图4： 2024H1 年净利率 10.36%，同比提升 1.14pct 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 -60-40-200204060802019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-102024-0648.20%21.00%46.30%51.90% 53.50% 53.60% 54.30% 54.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024-50-40-30-20-10010203040506001002003004005006007008002019年2020年2021年2022年2023年2024H1营业总收入（亿元）同比(%)-右轴-80-60-40-20020406080100120140010203040506070802019年2020年2021年2022年2023年2024H1归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-右轴051015202530352019年2020年2021年2022年20