金盘科技(688676)干变乘势而上，储能打造第二增长曲线

金盘科技(688676) / 电网设备 / 公司深度研究报告 / 2024.09.24 请阅读最后一页的重要声明！ 干变乘势而上，储能打造第二增长曲线 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-09-23 收盘价(元) 28.90 流通股本(亿股) 4.57 每股净资产(元) 9.16 总股本(亿股) 4.57 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1. 《干变东风入律，储能厚积薄发》 2023-03-02 ❖ 干式变压器头部企业，开辟储能业务作为第二增长曲线。公司是国内外少数可为风能领域生产风电干式变压器的企业之一，产品主要面向中高端市场。公司是全球前五大风机制造商 VESTAS、GE、SIEMENS Gamesa 等的风电干式变压器主要供应商之一。产能方面，公司在武汉+桂林两个储能基地合计产能 3.9GWh；产品方面，重点布局中高压直挂(级联)储能系统，具备成本、性能两大优势，技术上与公司原有核心技术同源。公司 2023 年新承接的储能系统订单达到了 6.41 亿元（不含税），同比增长 144.87%。 ❖ 成本优势凸显，到 2028 年干变全球市场规模有望达 92 亿美元。干式变压器相较于油浸式变压器具有安全性高、体积较小、维护成本低等优点，更适合置于塔筒内。以 4.5MW 机型为例，相较于传统的“油变+箱变下置”方案，“干式+箱变上置”方案可节省线缆+线损成本 110.96 万元，占单台风机造价成本的 14.51%。据 Markets And Markets 预计，全球干式变压器市场预计将在2028 年达到 92 亿美元的市场规模，2023-2028 年 CAGR 为 6.8%。另外，干式变压器在轨道交通、节能等领域亦有广泛应用，行业空间进一步打开。 ❖ 发行可转债扩充储能+输配电设备数字化产能。2022 年 9 月公司登记发行可转债，期限为 6 年，截至 2024 年 3 月 31 日，尚未转股的可转债金额为人民币 9.66 亿元，占可转债发行总量的 98.92%。本次募投资金主要用于扩充储能及输配电设施产能，截止 2024 年 6 月 30 日，武汉数字化工厂及桂林储能数字化工厂等均已达到预定可使用状态。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 73.90 亿元/94.35 亿元/122.89 亿元，实现归母净利润 5.96 亿元/8.14 亿元/11.18 亿元。对应 PE 分别为 22.34/16.35/11.90 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：风电/光伏新增装机不及预期、原材料价格上升风险、竞争格局恶化风险、汇率波动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4746 6668 7390 9435 12289 收入增长率(%) 43.69 40.50 10.84 27.67 30.25 归母净利润(百万元) 283 505 596 814 1118 净利润增长率(%) 20.74 78.15 18.05 36.61 37.41 EPS(元) 0.67 1.18 1.30 1.78 2.44 PE 54.00 30.36 22.34 16.35 11.90 ROE(%) 9.86 15.31 13.29 16.23 19.46 PB 5.36 4.64 2.97 2.65 2.32 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 23 日收盘价计算） -17%4%25%45%66%87%金盘科技沪深300上证指数电网设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕干式变压器二十余载，成就风能干变全球领先 ........................................................................... 5 1.1 公司深耕新能源领域，主营业务为干式变压器 ............................................................................... 5 1.2 股权结构清晰，股权激励彰显业绩信心 ........................................................................................... 7 1.3 公司发行可转债，拓展储能和中高端干式变压器产品 ................................................................... 8 1.4 营业收入逐年稳步提升，海外业务进展超预期 ............................................................................... 9 2 干变应用领域广泛，龙头受益“风轨”双增 ..................................................................................... 11 2.1 发电环节：风光正好，未来可期 ..................................................................................................... 13 2.1.1 干变+箱变上置方案成本优势突出 .............................................................................................. 13 2.1.2 全球风电干变优势企业，海外风机龙头主要供应商 ................................................................. 17 2.2 用电环节：轨道交通、高效节能领域持续增长 ............................................................................. 21 3 凭同源技术积累，辟储能业务新增 ..................................................................................................... 24 3.1 电化学储能市场竞争格局 ......................................................................................................