顾家家居(603816)董事长换帅，激励绑定骨干，龙头长坡厚雪

证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 顾家家居（603816.SH） 董事长换帅，激励绑定骨干，龙头长坡厚雪 事件：1）公司原董事长顾江生先生辞职，后续继续担任公司董事及董事会战略委员会委员，邝广雄先生为新任董事长，其历任美的多部门 CFO，现任盈峰集团副总裁。2）此外，公司发布 2024 年限制性股票激励计划，激励对象共 84 人，主要为公司核心骨干，授予价格为 11.84 元/股。考核目标为 2025-2027 年净利润分别不低于 2021-2023 年三年平均净利润*100%/105%/110.25%（（除商誉减值及及激励用摊销影响）），据公公司测算，2024-2028 年需销影用摊分别为 0.12/0.48/0.30/0.13/0.03 亿元，经测算 2025-2027 年归母净利润目标分别为 17.85/18.95/20.08 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 10.7X/10.1X/9.5X。 门店融合、渠道精耕，外影效率提升。1）内影：升级 1+N+X 渠道及店态矩阵，整家定制门店保持中高速扩张、融合大店开店进一步提速，24H1 融合大店中整家套餐影售占比超 35%；零售体系深耕，推动零售分部由管理型向赋能型组织变革成立定制家居营影中心、乐活分影经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道，新渠道独立发展的同时通过业绩双计等机制确保渠道良性发展。2）外影：越南公司加速发展，在生产规模和运营效率方面实现显著提升；墨西哥公司顺利搬迁至自建工厂，运营能力稳步提升；美国（床垫）公司正式投产，开启本土化运营新征程。聚焦重点国家地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），大力发展誉超业务、进一步提升 SPO 业务占比、深化大客户战略合作，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局成品全屋标杆品牌店，冠名中亚杯高尔夫邀请赛海外自有品牌响）力持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别实现 19.8亿元、21.6 亿元、23.9 亿元，对应 PE 为 9.7X、8.9X、8.1X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期，消用复苏低于预期，一体两翼推进不及预期，测算误差风险。 买入（维持） 股票信息 行业 家居摊品 前次评级 买入 09 月 23 日收盘价（元） 23.21 总市及（百万元） 19,076.10 总股本（百万股） 821.89 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 5.17 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《顾家家居（603816.SH）：内影承压、零售转型，外影增长靓丽、盈利延续改善》 2024-08-23 2、《顾家家居（603816.SH）：总裁大额增持彰显信心，内影零售转型，外影经营改善》 2024-07-28 3、《顾家家居（603816.SH）：被低估的出海 alpha》 2024-05-14 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,010 19,212 19,389 21,273 23,623 增长率 yoy（%） -1.8 6.7 0.9 9.7 11.0 归母净利润（百万元） 1,812 2,006 1,979 2,155 2,386 增长率 yoy（%） 8.9 10.7 -1.3 8.9 10.7 EPS 最新销薄（元/股） 2.20 2.44 2.41 2.62 2.90 净资产收益率（%） 20.4 20.6 18.9 18.4 18.2 P/E（倍） 10.6 9.6 9.7 8.9 8.1 P/B（倍） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 09 月 23 日收盘价 -50%-40%-30%-20%-10%0%2023-092024-012024-052024-09顾家家居沪深3002024 09 24年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8368 7536 8973 10077 11843 营业收入 18010 19212 19389 21273 23623 现金 4398 3583 5101 5422 7067 营业成本 12457 12904 13087 14359 16040 应收票公及应收账款 1036 1352 1058 1586 1350 营业税金及附加 100 124 112 125 139 其他应收款 439 246 445 314 529 营业用摊 2952 3366 3378 3767 4080 预付账款 130 88 132 109 158 管理用摊 362 344 349 383 425 存货 1883 1968 1938 2347 2440 研发用摊 301 265 252 277 307 其他流动资产 483 299 299 299 299 财务用摊 -124 -1 -40 -68 -97 非流动资产 7738 9243 8966 9096 9350 资产值及损失 -30 -14 0 0 0 长期投资 34 31 40 49 58 其他收益 86 57 0 0 0 固定资产 4078 4636 4605 4880 5194 公允价及变动收益 -3 0 0 -2 -1 无形资产 876 977 989 997 1017 投资净收益 47 58 96 72 68 其他非流动资产 2751 3600 3332 3171 3081 资产处置收益 8 -1 0 0 0 资产总计 16106 16780 17939 19173 21192 营业利润 2052 2288 2346 2500 2796 流动负债 6619 6475 6786 6780 7396 营业外收入 263 162 202 208 209 短期借款 1479 1501 1501 1501 1501 营业外支出 19 9 13 12 13 应付票公及应付账款 2014 1629 2066 1988 2540 利润总额 2296 2440 2535 2697 2991 其他流动负债 3126 3345 3218 3291 3355 所得税 449 422 520 506 569 非流动负债 413 512 488 491 495 净利润 1848 2018 2015 2190 2422 长期借款 8 0 -24 -20 -17 少数股东损益