深信服(300454)Q2单季度收入降幅收窄，降本增效成果显著

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深信服（300454） 证券研究报告 2024 年 09 月 24 日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 45.25 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 419.85 流通 A 股股本(百万股) 276.26 A 股总市值(百万元) 18,998.14 流通 A 股市值(百万元) 12,500.76 每股净资产(元) 19.24 资产负债率(%) 44.24 一年内最高/最低(元) 95.28/42.70 作者 王屿熙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524010001 wangyuxi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《深信服-公司点评:三个乐观的信号》 2023-05-15 2 《深信服-季报点评:现金流结构先行改 善 ， 费 用 稳 定下 静 待 利 润释 放 》 2022-11-02 3 《深信服-半年报点评:Q2 增速重回双位数，下半年有望进入快速增长通道》 2022-08-29 股价走势 Q2 单季度收入降幅收窄，降本增效成果显著 1、Q2 单季度收入降幅收窄，利润有所改善 24H1：24 年上半年公司实现营收 27.07 亿元，同比降低 7.72%；实现归母净利润-5.92 亿元，同比降低 6.94%；扣非后归母净利润-6.54 亿元，同比降低 11.30%。 24Q2：单 Q2 季度公司实现营收 16.72 亿元，同比降低 2.84%，环比增长61.56%；实现归母净利润-1.03 亿元，同比增长 27.10%；扣非后归母净利润-1.44 亿元，同比增长 10.73%。 2、企业客户需求表现韧性，其他行业因宏观因素需求较为疲软 分业务看：上半年公司网络安全业务收入约 13.98 亿元，同比减少 7.34%，占公司整体收入比重为 51.65%；云计算及 IT 基础设施业务收入约 11.06 亿元，同比减少 4.43%，占公司整体收入比重为 40.85%；基础网络及物联网业务收入约 2.03 亿元，同比减 少 24.13%，占公司整体收 入比重为 7.50%。分行业看：企业客户对 IT 建设的需求表现出一定韧性，企业客户收入同比增长 2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入同比下滑 15.88%、18.23%，我们认为，主要原因为宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，需求恢复较为缓慢。 3、降本增效成果显著，研发、销售、管理费用同比降低 7.36% 公司持续实施降本增效措施，研发、销售、管理费用同比减少 7.36%。业务方面，公司持续加大对 AI 技术的研发投入，发布了深信服安全 GPT3.0升级版本，截至 2024 年 5 月，已有超过 130 家用户在真实环境中完成了深信服安全 GPT 的测试应用与交付。根据 IDC 发布的相关报告，深信服以安全 GPT 赋能的 XDR 平台被定位于市场「领导者」类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）已连续 3 年获得远程托管安全服务市场第一，并逐年扩大市场份额。 盈利预测与估值分析： 考虑国内宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，下游客户对网络安全、云计算等 IT 业务的投入仍然谨慎，需求恢复较为缓慢，我们下调此前盈利预测，预计公司 24-26 年营收 78.89/82.57/90.61 亿元（原预测为 24-25 年110.92/144.66 亿元），归母净利润 2.38/3.23/4.45 亿元（原预测为 24-25 年14.07/21.23 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、技术发展不及预期风险、上游存储类配件涨价带来的硬件整体采购成本上涨的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,412.88 7,662.17 7,888.97 8,257.38 9,060.82 增长率(%) 8.93 3.36 2.96 4.67 9.73 EBITDA(百万元) 2,095.18 2,108.79 417.92 528.63 525.98 归属母公司净利润(百万元) 194.17 197.83 237.85 323.35 445.17 增长率(%) (28.84) 1.89 20.23 35.95 37.67 EPS(元/股) 0.46 0.47 0.57 0.77 1.06 市盈率(P/E) 97.84 96.03 79.88 58.75 42.68 市净率(P/B) 2.46 2.16 2.13 2.05 1.95 市销率(P/S) 2.56 2.48 2.41 2.30 2.10 EV/EBITDA 18.24 9.82 24.39 17.50 17.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2023-092024-012024-05深信服创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,405.73 737.20 788.90 660.59 724.87 营业收入 7,412.88 7,662.17 7,888.97 8,257.38 9,060.82 应收票据及应收账款 821.26 903.38 591.14 834.85 435.34 营业成本 2,681.89 2,671.53 2,833.72 2,959.45 3,238.34 预付账款 23.04 29.50 36.53 25.85 43.28 营业税金及附加 71.19 72.89 75.73 79.27 86.98 存货 273.55 382.85 282.25 421.14 353.99 销售费用 2,410.99 2,701.93 2,325.67 2,416.11 2,512.57 其他 3,485.58 4,899.64 5,201.79 5,362.88 5,679.54 管理费用 389.88 371.58 377.88 349.29 417.70 流动资产合计 6,009.16 6,952.56 6,900.61 7,305.31 7,237.02 研发费用 2,247.78 2,266.20 2,396.67 2,459.05 2,678.38 长期股权投资 393.66 409.88 409.88 409.88 409.88 财务费用 (194.55) (211.62) (55.24) (43.19) (37.02) 固定资产 376.56 312.21 340.51 351.00 493.50 资产/信用减值损失 (39.35) (28.23) (31.03) (34.76) (30.78) 在建工程 32