中科蓝讯(688332)多元布局拓展应用场景，打造高性能+性价比双重战略

公司研究公司首次覆盖证券研究报告数字芯片设计2024 年 09 月 24 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中科蓝讯（688332.SH）多元布局拓展应用场景，打造高性能+性价比双重战略投资要点：国内白牌音频 SoC 厂商领头人，RISC-V 指令集打造成本优势中科蓝讯自 2016 年成立以来，专注于无线音频 SoC 芯片的研发、设计与销售。公司以白牌 TWS 芯片起家，凭借高性价比的产品方案，在市场竞争中抢占有利地位，白牌客户占比超八成。自成立之初便采用 RISC-V 架构，减少采购第三方 IP 所产生的费用，设计成本低廉。设计方式便捷，提升产品综合性价比。2023 年，公司实现营业收入和归母净利润的大幅增长。与印度、非洲地区知名品牌合作，国际化战略助力海外市场显著增长中科蓝讯通过其高性价比的芯片产品成功渗透进新兴市场，特别是印度和非洲等地，与当地品牌如 boAt、Noise 合作，海外出货量占据了公司总出货量的 60-70%。产品搭载于 realmeBudsWireless3 的耳机产品中，在印度亚马逊销售。得益于非洲智能手机渗透率提升，电子配件需求增长，传音旗下采用讯龙 BT893X、BT895X 系列蓝牙 SoC 芯片的 Oraimo 蓝牙耳机销售量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超过30%。随着全球智能穿戴设备和蓝牙产品的普及，中科蓝讯有望进一步扩大其市场份额，实现持续的业务增长。技术创新满足多元化市场需求，性能提升突破品牌客户随着全球智能穿戴设备和物联网的普及，中科蓝讯不断丰富其产品矩阵，形成八大产品线为主的产品架构，以技术创新和产品多样化满足不断增长的市场需求。公司还在制程工艺上不断优化，提高产品性能，加速产品更新迭代。同时，"蓝讯讯龙"系列高端芯片的推出，成功拓展品牌客户市场，构建起以知名手机品牌、专业音频厂商及电商互联网公司为核心的客户网络，部分产品技术已达行业领先水平。盈利预测与投资建议我们认为，随着 1）SoC 行业逐步迎来上行周期，2）行业龙头规模化效应显现，3）下游应用领域快速发展，24 年 SoC 板块整体有望实现业绩超预期，当前可比公司 2024-2026 年 PE 估值达到 40/28/21 倍。中科蓝讯作为 SoC 行业白牌龙头公司，我们看好本轮消费复苏对白牌市场的带动，此外我们看好公司大力拓展耳机之外更多领域，进一步拓展成长空间，我们预计公司将在 2024-2026 年实现归母净利润3.0/3.8/4.6 亿元，对应当前 PE 估值 19/15/12 倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示消费电子复苏持续性不及预期风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险，技术迭代不及预期风险。买入（首次评级）基本数据日期2024-09-24收盘价：46.83 元总股本/流通股本(百万股)120.31/44.02流通 A 股市值(百万元)2,061.52每股净资产(元)31.71资产负债率(%)20.91一年内最高/最低价(元)82.00/44.02一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈海进(S0210524060003)chj30590@hfzq.com.cn分析师： 徐巡(S0210524060004)xx30511@hfzq.com.cn联系人： 李雅文(S0210124040076)lyw30508@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,0801,4471,8102,3512,841增长率-4%34%25%30%21%净利润（百万元）141252300385459增长率-39%79%19%28%19%EPS（元/股）1.172.092.503.203.82市盈率（P/E）40.022.418.814.612.3市净率（P/B）1.61.51.41.31.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 中科蓝讯正文目录1 深耕无线音频领域，国内白牌音频 SoC 龙头厂商..................................................41.1 股权结构：控制人经验丰富，助力公司成长........................................................41.2 财务分析：多元布局开拓成长空间，赋能公司盈利能力提升............................52 高性价比占据白牌市场，大力推进出海策略...........................................................82.1 无线音频 SoC 芯片：下游需求强劲推动，行业迎来飞速发展.......................... 82.2 RISC-V 指令集打造成本优势，持续发力攻占白牌市场....................................102.3 性价比方案打入新兴市场，海外市场出货量占比超六成..................................113 SoC 芯片多元化布局，拓展终端品牌客户..............................................................143.1 布局八大产品线，扩大产品应用领域..................................................................143.2 持续提升产品性能，积极突破品牌客户..............................................................154 盈利预测与投资建议..................................................................................................184.1 盈利预测...................................................................................................................184.2 投资建议...................................................................................................................195 风险提示......................................................................................................................20图表目录图表 1： 中科蓝讯公司介绍及发展历程............................................................