顾家家居(603816)重大事项点评：股权激励激发活力，一体两翼路径清晰

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 家具 2024 年 09 月 24 日 顾家家居（603816）重大事项点评 强推 （维持） 股权激励激发活力，一体两翼路径清晰 目标价：36.8 元 当前价：23.21 元 事项：  公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案）。根据草案，公司拟向 84 位核心骨干授予限制性股票 983.5 万股，占公司总股本的 1.20%；授予价格为 11.8元/股，较 9 月 23 日收盘价 23.21 元/股折价 49%。 评论：  盈峰入主带来积极变化，激励目标稳健提振信心。从激励对象来看，84 位授予对象均为公司业务骨干。从考核目标来看，激励计划要求公司 2025-2027 年的净利润不低于 2021-2023 年平均净利润（均为归母净利润口径）的100%/105%/110.25%，对应 2025-2027 年 CAGR 为 5%，增速相对平稳。我们认为，面对当前消费环境，该举措有助于激发经营活力，提振信心。而随着邝广雄先生接替公司原董事长顾江生担任董事长等职务，盈峰和顾家的整合或进一步加快，有望为顾家带来更多积极变化。  一体两翼战略坚定，积极探索品牌出海。1）内销：公司根据“一体两翼”战略推动软体品类运营创新和一体化整家均衡发展，成立定制家居营销中心，整合定制业务、定制渠道、定制产品；并通过渠道、店态、组织的变革落实软体零售运营创新。在渠道拓展上，公司新成立乐活分销经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道。近期，各地纷纷出台以旧换新政策，公司也在杭州、昆明、厦门等城市推动相关活动开展，有望对软体和定制家居消费形成拉动。2）外销：公司大力发展商超业务。专项推进与商超战略大客户的业务开展，并进一步提升 SPO 业务占比，品牌海外影响力进一步提升。  投资建议：公司是软体家具龙头，内沿外拓步伐稳健。伴随公司一体两翼战略推进，我们看好公司内外贸业务企稳修复。考虑到下游需求疲软和费用摊销影响，我们略下调盈利预测，预计 24/25/26 年利润 20.2/21.7/23.3 亿元（24-26 年原值为 20.71/22.59/24.57 亿元），对应 PE 为 9/9/8X。参考可比公司估值，给予公司 24 年 PE 为 15X，对应目标价 36.8 元/股，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 19,212 19,526 20,934 22,411 同比增速(%) 6.7% 1.6% 7.2% 7.1% 归母净利润(百万) 2,006 2,018 2,173 2,332 同比增速(%) 10.7% 0.6% 7.6% 7.3% 每股盈利(元) 2.44 2.46 2.64 2.84 市盈率(倍) 10 9 9 8 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 23 日收盘价 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股) 82,189.15 已上市流通股(万股) 82,189.15 总市值(亿元) 190.76 流通市值(亿元) 190.76 资产负债率(%) 38.89 每股净资产(元) 11.33 12 个月内最高/最低价 41.10/21.67 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《顾家家居（603816）2024 年半年报点评：Q2 经营承压，盈利能力稳步提升》 2024-08-23 《顾家家居（603816）2023 年报及 2024 年一季报点评：营收利润双增长，布局高端打开成长空间》 2024-05-28 《顾家家居（603816）2023 年中报点评：内销进攻、外销改善，单 Q2 剔除汇兑扣非同比+39%、利润端超预期》 2023-09-04 -45%-30%-15%0%23/0923/1224/0224/0424/0724/092023-09-25~2024-09-23顾家家居沪深300华创证券研究所 顾家家居（603816）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,583 3,637 4,028 4,582 营业总收入 19,212 19,526 20,934 22,411 应收票据 0 1 0 0 营业成本 12,904 12,946 13,901 14,901 应收账款 1,352 1,500 1,554 1,562 税金及附加 124 112 123 132 预付账款 88 117 120 130 销售费用 3,366 3,515 3,726 3,944 存货 1,968 2,325 2,329 2,424 管理费用 344 388 437 491 合同资产 0 0 0 0 研发费用 265 332 335 336 其他流动资产 546 608 687 766 财务费用 -1 -8 -17 -16 流动资产合计 7,536 8,189 8,718 9,465 信用减值损失 -22 -22 -22 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 长期股权投资 31 31 31 31 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,636 5,120 5,637 6,098 投资收益 58 50 50 50 在建工程 1,188 1,383 1,578 1,773 其他收益 57 57 57 57 无形资产 977 975 972 987 营业利润 2,288 2,310 2,498 2,692 其他非流动资产 2,411 2,446 2,469 2,480 营业外收入 162 150 150 150 非流动资产合计 9,243 9,954 10,687 11,368 营业外支出 9 5 5 5 资产合计 16,780 18,144 19,405 20,833 利润总额 2,440 2,455 2,643 2,837 短期借款 1,501 1,501 1,501 1,501 所得税 422 425 457 491 应付票据 31 52 47 50 净利润 2,018 2,030 2,186 2,346 应付账款 1,597 1,993 2,045 2,172 少数股东损益 12 12 13 14 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,006 2,0