盐湖股份(000792)2024年中报点评：钾肥销量环比改善，锂盐扩产稳步推进

[Table_Summary] 【投资要点】  二季度业绩环比显著修复。2024H1 公司实现营业收入 72.4 亿元，同比下降 27.3%；实现毛利 38.9 亿元，同比下降 47.0%；实现归母净利润 22.1 亿元，同比下降 56.6%；实现扣非后归母净利润 21.6 亿元，同比下降 57.2%；实现经营活动现金流净额 35.0 亿元，同比下降50.82%。2024Q2 公司实现营业收入 45.1 亿元，同比下降 14.0%，环比回升 65.7%；实现毛利 25.6 亿元，同比下降 35.1%，环比回升 92.9%；实现归母净利润 12.8 亿元，同比下降 55.5%，环比回升 36.8%；实现经营活动现金流净额 21.5 亿元，同比下降 62.9%，环比增长 59.9%。2024Q2 公司收入、利润和现金流净额环比显著修复。  钾肥二季度销量环比改善，三季度价格止跌企稳。2024Q2 公司钾肥实现销量 147.2 万吨，同比增长 65.5%，环比增长 92.7%；碳酸锂实现销量 1.03 万吨，同比下降 24.0%，环比增长 4.5%。根据 choice 数据，2024H1 氯化钾平均含税价格为 2547 元/吨，同比下降 22.6%。2024Q2氯化钾平均含税价格为 2414 元/吨，同比下降 21.7%，环比下降 10.1%。2024H1 碳酸锂平均含税价格为 10.4 万元/吨，同比下降 69.2%。2024Q2碳酸锂平均含税价格为 10.6 万元/吨，同比下降 58.9%，环比回升5.0%。截止 9 月 20 日，氯化钾三季度平均价格为 2500 元，同比小幅回升 0.97%，环比回升 3.58%，氯化钾价格在三季度已经出现企稳回升的迹象；碳酸锂三季度平均价格为 8.0 万元/吨，同比下降 66.5%，环比下降 24.2%。综合看，氯化钾三季度价格止跌企稳，碳酸锂价格三季度环比回落较为明显。  4 万吨锂盐项目稳步推进。针对新建的 4 万吨锂盐项目，公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化。具体优化了工艺路线，增设了老卤预处理工序，有效提升了资源利用效率；同时精简了不必要的工艺设备，降低了投资成本 ；此外，规划了附加产品的生产，进一步挖掘了项目潜力。总体而言，公司成功实现了项目总投资优化率约 14.58%。目前，项目吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至 56% 的里程碑节点。 [Table_Summary] [Table_Title] 盐湖股份（000792）2024年中报点评 钾肥销量环比改善，锂盐扩产稳步推进 2024 年 09 月 24 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 83068.68 流通市值（百万元) 83067.35 52 周最高/最低（元） 18.55/13.10 52 周最高/最低（PE） 16.52/7.57 52 周最高/最低（PB） 3.82/2.31 52 周涨幅（%） -12.83 52 周换手率（%） 128.24 [Table_Report] 相关研究 《钾肥销量短期承压，锂盐产能稳步扩张》 2024.06.20 《现金流保持充裕，具备分红潜力》 2024.04.18 -21.17%-15.81%-10.45%-5.09%0.27%5.63%9/2411/241/243/245/247/24盐湖股份 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 盐湖股份（000792）2024 年中报点评 【投资建议】  基于公司上半年财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥毛利率和碳酸锂价格的预测，进而下调对公司 2024-2026年收入和利润预测。预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 146.2 亿元、165.9亿元和 193.5 亿元；归母净利润分别为 52.3 亿元、56.8 亿元和 66.9 亿元，对应 EPS 分别为 0.96 元、1.04 元和 1.23 元，对应 PE 分别为 15 倍、14 倍和12 倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，我们维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21578.50 14620.15 16590.71 19346.38 增长率（%） -29.80% -32.25% 13.48% 16.61% EBITDA（百万元） 10746.69 6602.89 7531.62 8995.02 归母净利润（百万元） 7913.61 5228.43 5675.24 6689.16 增长率（%） -49.17% -33.93% 8.55% 17.87% EPS（元/股） 1.49 0.96 1.04 1.23 市盈率（P/E） 10.72 15.06 13.87 11.77 市净率（P/B） 2.72 2.12 1.87 1.61 EV/EBITDA 6.85 10.46 8.85 6.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  锂盐价格大幅下降；  锂盐产能投放不及预期；  钾肥价格大幅下降。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 盐湖股份（000792）2024 年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至 12 月 31 日 2023A 2024E 2025E 2026E 至 12 月 31 日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30371.94 26552.16 31084.39 38231.57 经营活动现金流 12104.62 7687.17 6615.29 7584.05 货币资金 17759.04 15243.92 17939.93 23062.83 净利润 9365.84 5446.