中兴通讯(000063)经营稳健向上，聚焦“连接+算力”的AI产业机遇

证券研究报告 | 半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中兴通讯（000063.SZ） 经营稳健向上，聚焦“连接+算力”的 AI 产业机遇 具体：公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年实现收入 624.9 亿元，同比增长 2.9%，实现归母净利润 57.3 亿元，同比增长 4.8%，扣非归母净利润 49.6 亿元，同比增长 1.1%。单 Q2 实现收入 319.1 亿元，同比增长 1.1%，归母净利润 29.9 亿元，同比增长 5.7%。 经营稳健向上，聚焦““连接+算力”产业机遇。上半年受到全球宏观经济影响，公司依旧保持积极发展态势，实现了平稳增长。从各业务来看，上半年运营商网络实现 373.0 亿元，同比下滑 8.6%，主要受到国内整体投资环境有所影响。政企业务上半年实现 91.7 亿元，同比增长 56.1%，主要由于服务器及存储收入增长，公司聚焦“连接+算力”，把握住 AI 及信创的增量市场，实现了政企业务的高速增长。消费者业务实现收入 106.2亿元，同比增长 14.3%，主要由于家庭终端、手机产品均实现增长。 费用管控得当，利润率受产品结构影响有所波动。公司上半年实现毛利率40.5%，同比下降 2.75pct。其中，运营商实现毛利率 54.3%，同比增长0.12pct，政企业务实现毛利率 21.8%。同比下降 5.74pct，消费者业务实现毛利率 18.93%，同比增长 1.11pct。上半年毛利率的下降，主要系运营商业务收入占比降低，而低毛利率的政企业务快速增长有关。费用方面，公司上半年研发、销售、管理费用均同比下降，体现公司在费用管控上的出色表现。 推出全栈智算解决方案，全方位赋能产业发展。公司积极把握 AI 产业新机遇，推出全栈全场景智算解决方案，服务器及存储提供了适配业界主流GPU 的产品，在连接方面，公司推出解耦星云智算网络方案，满足百卡到万卡的智算集群建设，推出国产超高密度 400/800G 交换机。基于自研 7.2T分布式转发芯片和 112Gb/s 告诉总线技术，支持 576 个 400G 或 288 个800G 接口。51.2T 交换机支持 128 个 400G 接口，已在互联网厂商规模商用。数据中心方面，推出浸没式液冷等多种新节能产品，在关键节点持续提升部署规模，突破香港市场，在菲律宾、印尼规模持续提升，全球市场规模同比增长超 50%。 投资建议：公司在算力和连接领域的优势明显，随着公司政企业务的快速增长，消费者业务增长态势的保持，进入到下半年运营商业务或也有望改善，结合公司出色的费用管控，我们预计公司有望实现持续稳健增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 103.3/113.4/123.7 亿元，对应估值分别为 11.2/10.2/9.3 倍。维持“买入”评级。 风险提示：运营商投资力度不及预期，算力需求不及预期，宏观经济风险。 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 09 月 20 日收盘价（元） 24.16 总市值（百万元） 115,563.36 总股本（百万股） 4,783.25 其中自由流通股（%） 99.99 30 日日均成交量（百万股） 35.77 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 赵丕业 执业证书编号：S0680522050002 邮箱：zhaopiye@gszq.com 相关研究 1、《中兴通讯（000063.SZ）：Q1 稳中有升，向连接与算力跃迁》 2024-05-06 2、《中兴通讯（000063.SZ）：中报业绩超预期，ICT 设备龙头领跑 AI》 2023-08-21 3、《中兴通讯（000063.SZ）：借力 AI 再起势，长风破浪会有时》 2023-06-01 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122,954 124,251 128,960 135,821 144,011 增长率 yoy（%） 7.4 1.1 3.8 5.3 6.0 归母净利润（百万元） 8,080 9,326 10,333 11,340 12,373 增长率 yoy（%） 18.6 15.4 10.8 9.7 9.1 EPS 最新摊薄（元/股） 1.69 1.95 2.16 2.37 2.59 净资产收益率（%） 13.8 13.7 13.8 13.8 13.7 P/E（倍） 14.3 12.4 11.2 10.2 9.3 P/B（倍） 2.0 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 09 月 20 日收盘价 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-092024-012024-052024-09中兴通讯沪深3002024 09 23年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137874 158505 168589 178036 189533 营业收入 122954 124251 128960 135821 144011 现金 56346 78543 85807 90564 96978 营业成本 77228 72650 78266 82660 87818 应收票据及应收账款 17751 20822 19982 21138 22953 营业税金及附加 951 1336 1032 1087 1152 其他应收款 1347 1146 1376 1397 1449 营业费用 9173 10172 10188 10594 11089 预付账款 279 242 395 330 362 管理费用 5333 5632 5545 5704 5904 存货 45235 41131 42827 46816 49170 研发费用 21602 25289 24799 25942 27002 其他流动资产 16915 16620 18203 17790 18622 财务费用 163 -1101 0 0 0 非流动资产 43080 42454 41959 42216 42399 资产减值损失 -1190 -858 -267 -241 -187 长期投资 1754 2158 2305 2512 2765 其他收益 1893 1806 1934 2037 2160 固定资产 12913 13372 13609 14071 14249 公允价值变动收益 -1142 -