传音控股(688036)经营稳健，强化产品创新

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨传音控股（688036.SH） [Table_Title] 传音控股：经营稳健，强化产品创新 报告要点 [Table_Summary]近期传音控股发布 2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营收 345.58 亿元，同比增长 38.07%；实现归母净利润 28.52 亿元，同比增长 35.70%；实现扣非净利润 24.28 亿元，同比增长 36.82%；实现毛利率 21.53%，同比减少 2.01pct；实现归母净利率 8.25%，同比减少 0.14pct；实现扣非净利率 7.03%，同比减少 0.06pct。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 王泽罡 SAC：S0490517070012 SAC：S0490521120001 SFC：BUW100 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 传音控股（688036.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 传音控股：经营稳健，强化产品创新 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 近期传音控股发布 2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营收 345.58 亿元，同比增长 38.07%；实现归母净利润 28.52 亿元，同比增长 35.70%；实现扣非净利润 24.28 亿元，同比增长 36.82%；实现毛利率 21.53%，同比减少 2.01pct；实现归母净利率 8.25%，同比减少 0.14pct；实现扣非净利率 7.03%，同比减少 0.06pct。 事件评论 ⚫ 经营稳健，新市场持续拓展。2024 年上半年，公司经新会计准则调整后毛利率约为21.53%，公司此次半年报执行新会计准则，计提保证类质保费用从销售费用调整到营业成本，调整前第二季度毛利率约为 22.48%，环比第一季度约 22.15%有所增长，但较去年同期 25.23%的水平有所下降，上游原材料的涨价一定程度上影响到公司的盈利能力。根据 IDC 数据，2024H1 公司智能手机销量约 5,400 万台，同比增长约 33%；在全球智能机市场份额约 9.1%，同比增加 1.5pct。从区域分布来看，2024 年上半年，公司在非洲智能机市场的份额超过 40%，排名第一；在印度智能机市场的份额约 6.6%；在拉美智能机市场份额约 9.4%；在中东欧智能机市场份额约 11.2%。公司在非洲地区的市场地位稳固，同时大力布局非洲以外的新兴市场，智能手机业务的增长空间仍然可观。 ⚫ 紧跟市场趋势，打造多元化产品矩阵。在智能手机产品层面，随着折叠屏手机的关注度日益提升，2024 年 8 月公司旗下创新科技品牌 TECNO 发布 PHANTOM Ultimate 概念机系列全新先锋之作超轻薄三折概念机 PHANTOM Ultimate 2，此前公司曾发布卷轴屏概念手机 PHANTOM Ultimate。在 AI 方面，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以 AI 使能多端融合互通、AIOS 系统级应用重构、AI 端侧应用以及 AI 的端云协同应用的架构。公司发布了 TECNO AI，带来新一代的智慧助手 Ella 与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用 AI 强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景，开发了一系列 AI 辅助功能应用并持续迭代推进系统全面 AI 化，提升用户智能设备移动体验。 ⚫ 成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在 OS 变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal 的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计 2024-2026 年实现归母净利润 57.3 亿元、71.9 亿元、84.8 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 17x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示 1、消费电子需求存在不确定性； 2、新市场拓展节奏存在不确定性。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 84.43 总股本(万股) 112,919 流通A股/B股(万股) 112,919/0 每股净资产(元) 16.55 近12月最高/最低价(元) 179.17/71.00 注：股价为 2024 年 9 月 20 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《传音控股：业绩持续高增长，新兴市场空间广阔》2024-04-29 •《传音控股：业绩持续向好发展，新兴市场增长动力充足》2023-10-27 •《传音控股：业绩大幅改善，新兴市场成长空间广阔》2023-09-04 -25%-6%14%33%2023/92024/12024/52024/9传音控股电子设备、仪器和元件沪深300指数2024-09-24%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、消费电子需求存在不确定性：公司主要产品为智能手机，若消费电子需求存在不确定性，或对公司产品销量造成一定影响。 2、新市场拓展节奏存在不确定性：公司立足于非洲市场，同时开拓非洲以外的新兴市场，新市场是公司销量增长的重要驱动力，若新市场拓展节奏放缓，或对公司销量增速造成一定影响。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 62295 75516 85590 95972 货币资金 12599 10910 15417 21671 营业成本 47063 58661 66032 73898 交易性金融资产 13519 16469 19489 22509 毛利 15232 16855 19557 22073 应收账款 1965 1832 2095 2351 ％营业收入 24% 22% 23% 23% 存货 10443 11542 13197 14995 营业税金及附加 249 151 171 192 预付账款 238 235 264 296 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 1368 2216 2450 2692 销售费用 4893 5664 6248 6910 流动资产合计 40132 43203 52913 64513 ％营业收入 8% 8% 7% 7% 长期股权投资 430 530 630 730 管理费用 1507