2024年半年报点评：储能贡献利润增量，出海+新产品双轨齐发力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国轩高科（002074.SZ）：储能贡献利润增量，出海+新产品双轨齐发力 ——2024 年半年报点评 2024 年 9 月 23 日 强烈推荐/维持 国轩高科 公司报告 事件：公司发布 2024 年半年报及 2023 年度利润分配方案。24H1 公司实现营收 167.94 亿元，同比+10.2%；归母净利 2.71 亿元，同比+29.7%，扣非归母净利 0.49 亿元，同比+38.7%。公司 Q2 实现营收 92.86 亿元，同比+15.2%；归母净利 2.02 亿元，同比+51.4%；扣非归母净利 0.38 亿元，同比-17.3%。公司上半年业绩稳健，利润端增长显著快于收入端，表现亮眼。公司发布并实施完成 2023 年度利润分配方案，向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税），现金分红总金额为 1.77 亿元。 动力配套车级扩容，储能贡献利润增量。24H1 公司实现主营收入 160.40 亿元，同比+53.1%。动力电池：上半年实现营收 117.01 亿元，同比+24.7%，国内装机 7.17GWh，五菱缤果/熊猫 MINI/零跑 T03 等装机车型表现突出，同时实现奇瑞风云 T9/捷途山海 L9、零跑 C11/C01 等 B/C 级车型配套，并拓展商用车重卡客户，公司优化客户结构初显成效。储能电池：24H1 实现营收 43.39亿元，同比+25.84%，毛利率 23.9%，为利润端贡献较大增长势能，上半年公司储能电芯出货量全球第七，已实现对亚太/欧非/美洲等全球多个国家地区供应出货，与日本 Edison Power/美国 PGT/英国 Pod Point 等海外大储、户储客户持续加深战略合作。 各项费用持续改善，利润端稳固回升。24H1 公司毛利率 17.8%，同比+2.5pct，24Q2 毛利率 17.8%，同环比+5.6pct/-0.1pct，主要受益海外业务占比提升+储能业务利润增厚影响。上半年公司期间费用率合计 14.4%，同比+1.1pct，其中销/管/研费用率合计同比-1.2pct，体现公司经营管理质量的持续提升，财务费用率同增主要为汇兑收益下降所致。H1 公司实现净利率 1.9%，同比+0.3pct，实现扣非归母净利率 0.3%，同比+0.1pct，受益于费用端的有效管控，公司利润稳固回升。 出海战略稳固推进，新技术大放异彩。24H1 公司海外营收实现 55.27 亿元，同比+80.5%，占比 32.9%，同比+12.8 pct，动力电池实现全球装机 9.5GWh排名第八，公司德国/美国/泰国/印尼共 4 个 PACK 生产基地已投产出货，实现对欧洲/北美/东南亚三大主要汽车市场的覆盖，预计年内美国本土电池材料+电芯工厂有望落地，有效规避 IRA 限制，同时上半年公司新增多家欧洲车企量产定点，出海进程稳固推进。上半年公司发布全固态“金石电池”、5C 超快充“G 刻电池”等新品，其中“金石电池”是公司多年来在固态电池技术持续投入成果的体现，循环寿命超 3,000 次，安全性能远超国标，结合快充电池等新品将助力公司填补覆盖更多高端客户需求，公司客户结构有望持续拓展优化。 盈利预测及投资评级：我们预计 2024~2026 年公司有望实现营业收入359.29/434.64/500.66 亿元，同比+13.7%/+21.0%/+15.2%，实现归母净利润11.11/15.41/21.31 亿元，同比+18.4%/+38.7%/+38.3%，当前股价对应 PE 为29x/21x/15x。短期内电池价格仍维持低位导致营收增速放缓，后续随客户与产品结构改善有望回升；向前看，我们认为公司稳固推进布局全球化战略，海外产能落地领先同业，同时叠加新技术与产品逐步落地，全球竞争力持续增强，我们看好公司长期市占率提升趋势，海外业务拓展亦将持续增厚公司盈利能力。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。 公司简介： 公司系国内最早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一，拥有自主核心知识产权，主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块，主要产品为正极材料、动力锂电池电芯、动力锂电池组、电池管理系统及储能型电池组、输配电产品等。公司生产的动力锂电池产销量多年排名国内前列。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 24.22-16.73 总市值（亿元） 324.25 流通市值（亿元） 240.71 总股本/流通A股（万股） 179,341/133,137 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.66 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 研究助理：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480123010003 -37.3%-27.8%-18.3%-8.8%0.7%10.2%9/2512/243/236/219/19国轩高科沪深300P2 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：储能贡献利润增量，出海+新产品双轨齐发力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (百万元) 23,052 31,605 35,929 43,464 50,066 增长率 (%) 122.6% 37.1% 13.7% 21.0% 15.2% 归母净利润 (百万元) 312 939 1,111 1,541 2,131 增长率 (%) 205.8% 201.3% 18.4% 38.7% 38.3% 每股收益 (元) 0.17 0.52 0.62 0.86 1.19 净资产收益率 (%) 1.3% 3.7% 4.2% 5.6% 7.1% PE* 104.1 34.5 29.2 21.0 15.2 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*对应 2024-09-20 收盘价 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：储能贡献利润增量，出海+新产品双轨齐发力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 37,487 42,429 45,426 50,507 56,163 营业收入 23,052 31,605 35,929 43,464 50,066 货币资金 14,122 14,513 14,392 13,951 14,777 营