债市角度看上市银行中报之二：上市银行SPV变化和央行借券规模怎么看？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 上市银行 SPV 变化和央行借券规模怎么看？ 债市角度看上市银行中报之二  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 成 交 期 限 缩 短 ， 流 动 性 优 先 —信 用 周 报20240908 2024-09-08 同业存单利率为何上行？—每周债市复盘 2024-09-08 多看少动，谨慎追涨—资本补充工具 8 月报 2024-09-05 国债期货入门基础—国债期货深度系列报告之一 2024-09-05 从近两轮赎回反馈看信用债后续走势—8月信用月报 2024-09-01 表外理财规模整体扩大，各类型银行非保本理财规模同环比均增长。2024上半年，48 家 A、H 股上市银行表外非保本理财总规模为 25.58 万亿元，环比 2023 年末上升 6.5%，同比 2023 年上半年上升 13.2%。分银行类型看，与 23 年中相比，大行、股份行和城农商行规模均实现正增长，其中城商行同比增速最大（+14.1%），股份行次之（+13.9%），大行同比增速 12.4%，农商行同比增速基本不变，仅为 0.7%。 理财子公司：规模扩容，个体表现趋同。禁止“手工补息”引发存款搬家+上半年债牛行情提高理财吸引力+居民对稳健低风险产品偏好上升等因素影响下，理财公司规模实现快速增长。2024 年上半年理财公司规模较 2023 年同期大幅增长 17.7%至 24.33 万亿元。从盈利能力来看，2024 年上半年已披露中报数据的银行理财子公司净利润均为正。从资产配置结构来看，理财产品呈现去现金存款趋势，债券、非标和权益资产占比环比亦降低，公募基金、同业资产和同业存单配置增加。 基金投资：各类型银行规模和占比双升。2024 上半年基金投资总规模为 6.57万亿元，环比增长 10.5%，各类型银行基金投资规模均上升，其中农商行增幅最大。从基金投资占 FVTPL 比重来看，各类型银行基金投资占比均有不同程度上升，农商行提升最多，股份行提升最少。 自营投资结构：增配利率债，压降 SPV 占比。2024 上半年上市银行金融投资结构中，政府债配置比例最高，其次为政金债、金融债以及基金投资。上市银行整体对政府债、政金债、金融债整体增配，压降企业债和非标敞口。上市银行整体 SPV 占比下降但规模略增，其中国有行和农商行占比小增，股份行和城商行略降。 央行借券测算：实际规模或有上限。样本交易商可借出的国债在 15.6 万亿左右，其中可借出的长债在 2.32 万亿左右。如果考虑样本交易商保留部分长债用于自身资产管理需要，则央行实际可借入长债规模或受到限制。同时后续买卖国债或成为常态化操作，若进一步将可借入国债平摊到月度，影响程度或进一步缩小。 风险提示：银行理财规模波动，理财监管政策超预期，投资行为变化超预期，数据统计或存在遗漏。 证券研究报告 2024 年 09 月 17 日 固定收益点评报告 西部证券 2024 年 09 月 17 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 表外理财：规模整体扩大 ................................................................................................ 3 二、 理财子公司：规模大幅扩容，个体表现趋同 ................................................................... 4 三、 基金投资：各类型银行规模和占比双升 .......................................................................... 6 四、 自营投资结构：增配利率债，压降 SPV 占比 ................................................................. 7 五、 央行借券测算：实际规模或有上限 ............................................................................... 10 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：各上市银行非保本理财规模及增速（亿元，%） ........................................................... 3 图 2：不同类型上市银行非保本理财余额变动情况（亿元） ................................................... 4 图 3：各机构理财产品存续余额（万亿元） ............................................................................. 4 图 4：2024 年 6 月 30 日前开业的理财子公司（不含中外合资）规模与盈利能力（亿元，%） ................................................................................................................................................. 5 图 5：银行理财资产配置结构（%） ........................................................................................ 6 图 6：2024 年 H1 相较 2023 年银行理财资产配置结构变化（pct） ....................................... 6 图 7：各上市银行基金投资规模、占 FVTPL 比重（亿元，%） .............................................. 7 图 8：不同类型上市银行基金投资总规模、占 FVTPL 比重（亿元，%） ............................... 7 图 9：2024 年 H1 分类型上市银行金融投资结构（%） .......................................................... 8 图 10：2024