泡泡玛特(09992.HK)港股公司深度报告：产品场景化布局助力IP集团化推进，成长空间可期

轻工制造/文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 泡泡玛特（09992.HK） 2024 年 09 月 18 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/17 当前股价(港元) 49.250 一年最高最低(港元) 49.500/16.900 总市值(亿港元) 661.40 流通市值(亿港元) 661.40 总股本(亿股) 13.43 流通港股(亿股) 13.43 近 3 个月换手率(%) 26.5 股价走势图 数据来源：聚源 《2024H1 业绩超预期，看好海外拓展稳步推进—港股公司信息更新报告》-2024.8.24 《2024Q1 收入增速超预期，海外业务增速靓眼—港股公司信息更新报告》-2024.4.24 《2023 年业绩超预期，看好海外市场第二成长曲线—港股公司信息更新报告》-2024.3.21 产品场景化布局助力 IP 集团化推进，成长空间可期 ——港股公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  集团化战略有效推进，2024H1 收入业绩维持高增，维持“买入”评级 泡泡玛特 2024H1 实现收入 45.6 亿元（同比+62.0%，下同），归母净利润 9.2 亿元（+93.3%），调整后归母净利润 10.2 亿元（+90.1%）。作为潮玩行业的龙头公司，我们看好泡泡玛特在国内市占率的持续提升以及海外渠道的加速开拓，主要基于三个方面：（1）先发优势实现 IP 垄断，优秀的供应链赋能助力全流程畅通；（2）场景化设计策略进一步丰富产品矩阵，IP 集团化战略有效推进；（3）优秀的内容运营与 IP 联动，带动品牌价值提升。我们看好公司保持潮玩行业龙头地位，以 IP 为核心的集团化战略将持续推进，维持 2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为 21.2/27.6/35.1 亿元，对应 EPS 为 1.6/2.1/2.6 元，当前股价对应 PE 为 28.4/21.8/17.1 倍，维持“买入”评级。  亮点一：高效商业模式实现 IP 垄断，供应链赋能助力全链路畅通 公司作为潮玩赛道的先行者，率先进入盲盒赛道。IP 布局方面，公司以内部孵化联合外部签约的方式聚拢了大批优秀的 IP 创作者，在多年发展中 IP 矩阵日趋完善，2023 年销售额过亿元的 IP 达到 10 个（同比+4 个），与此同时，公司持续举办各类潮流展会与主题展览，近半年抖音搜索指数均值为 13.3 万，小红书笔记数超 196 万篇，均远超同行业公司。供应链方面，公司持续打造柔性新材料供应链，赋能 IP 设计到终端销售全链路畅通，2024 年越南海外工厂已经完成第一批交付，全球供应链体系进一步扩张。  亮点二：产品布局场景化，多点开花打造 IP“集团化” 经过多年发展，公司已经形成了以盲盒产品为主，搪胶玩偶、MEGA 珍藏系列等产品为补充的多样化产品矩阵，2023 年盲盒产品的营收占比首次低于 70%。公司以场景化设计策略进行产品布局：（1）盲盒产品扎堆办公室，工作场景下提供精神陪伴；（2）MEGA 珍藏系列布局家庭场景，兼具收藏与装饰价值。（3）糖胶产品以挂件或玩偶形式陪伴出街，户外“遛娃”成时尚风潮。（4）收藏卡牌与积木产品作为全新尝试进一步拓展产品矩阵。我们看好多点开花的产品布局未来将助力产品以 IP 为核心的“集团化”有效推进，形成泡泡玛特独有的 IP 宇宙。  亮点三：内容运营联动 IP，带动品牌价值提升 IP 运营方面，公司 2023 年落地泡泡玛特城市乐园，以“合影胜地，精神天堂”的设计理念与 IP 进行联动，创下了开园首月接待游客接近 10 万人次佳绩，并于2024 年 5 月 19 日与朝阳文旅集团签订了“泡泡玛特城市乐园二期”合作项目；2024 年 6 月 27 日，泡泡玛特首款自研手游《梦想家园》上线，达到 iOS 游戏免费榜第一，总榜第二的好成绩，主打模拟经营+派对游戏玩法，玩家可以与喜爱的 IP 亲切互动，共同体验钓鱼、种田等多样玩法。我们看好公司凭借优秀的内容运营能力，通过 IP 与文旅与游戏等项目的联动，有效带动品牌价值的提升。  风险提示：海外拓展不及预期、新 IP 孵化不及预期、上游供给不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4617 6301 10416 13721 17207 YOY(%) 2.8 36.5 65.3 31.7 25.4 净利润(百万元) 476 1082 2121 2760 3509 YOY(%) -44.4 127.6 96.0 30.1 27.1 毛利率(%) 57.5 61.3 64.0 64.1 64.2 净利率(%) 10.3 17.2 20.4 20.1 20.4 ROE(%) 6.8 13.9 20.4 21.5 21.2 EPS(摊薄/元) 0.4 0.8 1.6 2.1 2.6 P/E(倍) 126.5 55.6 28.4 21.8 17.1 P/B(倍) 8.6 7.7 5.8 4.7 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所（注：2024 年 9 月 13 日港元兑人民币即期汇率为 0.9094） -40%0%40%80%120%2023-092024-012024-05泡泡玛特恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司深度报告 公司研究 港股公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 核心观点：收入业绩持续高增为股价上行核心驱动， ......................................................................................................... 3 2、 亮点一：高效商业模式实现艺术家 IP 垄断，供应链赋能助力全链路畅通 ....................................................................... 4 2.1、 内部孵化联合外部签约&抓取线下流量实现有效艺术家 IP 垄断 ............................................................................. 4 2.2、 柔性新材料供应链&海外产线落地保证全链路畅通 ................................................................................................... 6 3、 亮点二：产品布局场景化，多点开花打造 IP“集团化” ..............................